非银行金融行业图说2019年1月保费数据及投资建议宽信用与险资入市新政有望对冲长端利率下行扰动负

宽信用与险资入市新政有望对冲长端利率下行扰动，负债端超越悲观预期图说2019年1月保费数据及投资建议长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张永从业证书编号：S10701180900272019.2.211监管边际放松，政策利好频出，金融市场改革开放的步伐不断加快，创新业务可期。1月，A股整体上涨，上证综指1月上涨3.64%，沪深300指数1月上涨6.34%；债市上行0.07%。在1月社融数据超预期背景下，印证宽信用的传导机制正在逐步修复，长端利率可能处于筑底阶段，目前股价已经充消化，建议把握低估值布局机会。保险方面，负债端呈现整体向好趋势，月度的NBV增速成为影响股价的α因子，近段时间以来的保险板块反弹一定程度上反应了前期市场极度悲观的预期差效应，但2019年1月保费数据增速预计低位承压。筹码上体现为内资减仓与外资加仓的不同持仓表现。1-12月保险行业累计原保险保费收入38016.62亿元，同比增长3.92%（前10月、11月为1.99%、2.97%）；人身险公司原保险保费收入26260.87亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长0.85%（前10月、11月为-1.85%、-0.50%）；产险公司原保险保费收入11755.69亿元，同比增长11.52%（前10月、11月为12.62%、12.08%）。但2019年3大上市险企1月报透露业务艰难，寿险增速降至个位数，财险仍高歌猛进。上市险企方面，以中国平安为代表的2019年1月保费彰显行业存在压力，2018年1-12月、2019年1月个人业务新单保费累计增速分别为-11.79%、-12.56%、-12.25%、-11.17%、-9.00%、-6.30%、-4.65%、-3.36%、-2.83%、-1.79%、-0.83%、1.26%和-20.24%（2019年1月平安寿险个人新业务保费311.9亿）。平安产险、太保产险、太平产险、人保产险1月保费同比增速分别为18.66%、19.11%、8.32%、31.18%。对于负债端，今年开门红保费数据呈现下滑而分化，但2019年全年保费预计平稳增长，推行保障与理财型产品相对均衡营销战略。对于资产端，股市低位下，险资入市松绑而迎来了较好配置机会；《粤港澳大亚湾发展规划纲要》出台，有望对冲保险长端利率可能存在下降压力与扰动，或好于市场之前的悲观预期。|2核心观点在今年开门红，险企调整了开门红策略，部分险企预计会在产品开发策略及销售策略有所分化，需要保持关注。通过前期草根调研，中国平安双12开门理财类保单的预售保费目标约为150亿元，去年的目标约为180亿元（考虑到客户最后确认缴费情况，去年的达成率约为85%），今年有所下滑，但在业绩压力下，单率有所提升，1月的个险新单保费增速为-20.24%，总保费同比增速为8.05%，基本符合预期。公司前期表示，预计在开门红期间的首年保费将有所下滑，但在NBVMargin将保持较好的增长。且产品搭配销售成为开门红重要的销售策略，预计在开门红第二阶段将比拼重疾类产品。平安开门期间20多款新产品，首次年金、传统分红等各种形态，以“平安福”为代表的NBVMargin都比较高的，对提升整个NBV价值都有比较好的作用由分公司自主运作，有中期年金、高现价；新华首推“新华三保”+“附加心脑血管疾病”的销售策略，近期公司董事长兼CEO离任，在任期间新华不断转型，2018年理赔金额约81亿元，件数超过172万件，同比分别提升约24%和29%；个人客户中，重疾和医疗类理赔金额增幅最高，分别达37%和44%，保险姓保和保障功能进一步显现，2019年1月保费增速达6.93%；中国太保继续推进传统型终身寿险产品长相伴A、金诺系列、超能宝，于1月21日推出规模约为30亿元的“利享年年”产品，1月份保费增速为6.21%；中国太平通过双年金策略，“卓越智臻”终身年金产品、福寿连连，实现高现价+高价值年金产品策略以同时推动，1月保费增速为8.79%；中国人寿则凭借70周年庆契机，前期推出4.025%高定价利率产品“鑫享金生”产品，发出“突出价值、规模积极”的开门红策略口号，1月保费增速为24.4%；但需关注近期监管考虑到利差损已暂停预订利率4.025%产品的报备所带来的影响。重点推荐中国平安（综合保险龙头，预计2018年NBV增速3.5%左右，对应EV预计为20%左右，2019年1月NBV增速预计为4%左右；公司管理层表示公司有明确意向会择机推动股份回购，将会评估公司章程和新公司法的匹配情况，同时关注后续的配套规定；开门红对2019Q1整体FYP造成负面影响，NBV也会受到影响但是不会达到FYP影响程度；将有望受益粤港澳大湾区金融政策），积极关注中国人寿（公司负债端和资产端均正面临压力，期待转型与发展成果，预计全年NBV增速-15%以内，EV增速为10%左右，在新一届管理层重整国寿下发出“突出价值、规模积极”的开门红策略口号，1月新单期缴保费同比增速达约90%，2019Q1将领先行业并有望持续），积极关注中国人保（次新+财险龙头，1月保费数据远好于预期及同业），关注中国太保（三季报寿险新单保费下滑增速收窄至-15.39%，全年预计NBV下滑至-3%以内，EV增速为16%左右；2019年NBV压力有望逐步好转）；港股建议把握中国太平投资机会，预计2018年NBV增速有望转正，且预计采用开发爆款产品及良好的营销模式，开门红数据火爆，1月保费维持正增长；保持关注新华保险（投资回暖夯实利源，2018三季报净利增速领先同业预计全年NBV、EV增速分别为0%、18%左右，短期需关注新一届董事会选举落实情况，并关注公司新一轮人事布局及战略是否发生变化）。风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济波动风险；股市系统性下跌风险；开门红不及预期风险|3投资建议开门红推进，12月原保费增速稳定|41-12月保险行业累计原保险保费收入38016.62亿元，同比3.92%（前11月为2.97%）。人身险公司原保险保费收入26260.87亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长0.85%（前11月为-0.5%）；产险公司原保险保费收入11755.69亿元，同比增长11.52%（前11月为12.08%）。12月月度保费收入为2597.12亿元，同比增长18.95%（11月为18.85%），环比增长8.78%（11月为0.73%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为30.64%（11月为28.44%）、2.64%（11月为-4.83%），产险公司单月同比、环比增速分别为6.51%（11月为6.89%）、17.98%（11月为10.41%）。健康险保费高速增长，前12月增速为24.12%（前11月为23.22%），单月同比、环比增速分别为37.13%（11月为30.87%）、12.92%（11月为-8.55%）。数据来源：银保监会，长城证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000行业保费收入（亿元）月度保费收入(亿元)累计原保险保费收入同比(右轴）月度保费收入环比(右轴)月度保费收入同比(右轴)健康险持续两位高增长，产险增速收窄|5数据来源：银保监会，长城证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%）|6各险类风险保障金额和新增保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究所2018年12月新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计290.726,897.0423.72产险公司282.635,777.3720.44人身险公司8.091,119.67138.4分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险4.48211.2647.16责任险72.70866.1411.91农险-3.46-货运险48.90--保证险22.86--寿险0.8930.0033.71普通寿险0.55--健康险32.01797.8024.92意外险64.993,808.8658.61|7保险公司12月份保费收入和市场份额数据来源：银保监会，长城证券研究所人身险公司保费收入/亿元市场份额财产险公司保费收入/亿元市场份额中国人寿5362.0620.42%人民财险3880.0333.01%平安人寿4468.8517.02%平安财险2474.4421.05%太平洋人寿2013.437.67%太平洋财险1173.809.98%华夏人寿1582.756.03%国寿财产691.065.88%太平寿险1236.194.71%大地财险424.153.61%新华保险1222.864.66%中华联合财险422.323.59%泰康人寿1173.584.47%阳光财险362.313.08%中国人保寿险937.173.57%太平保险242.302.06%富德生命人寿717.312.73%中国出口信用保险195.401.66%天安人寿585.722.23%天安保险151.031.28%上市险企保费增速向好|8从上市保险公司1月保费情况来看，2018/11-2019/01月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、西水、天茂月度保费增速分别为-1.46%/8.58%/24.43%（-13.11%/17.46%/560.13%），18.01%/17.76%/8.04%（4.14%/16.15%/166.98%)，15.29%/15.02%/6.93%（-30.11%/-7.01%/223.32%），5.02%/22.17%/8.79%（-12.93%/21.71%/351.21%），8.48%/7.54%/17.73%（10.03%/16.62%/137.31%），16.72%/14.48%/6.21%（-5.55%/-5.88%/285.38%），-2.91%/-4.75%/1.99%（6.85%/9.13%/34.94%），-43.94%/-18.07%/-42.83%（128.04%/-11.50%/448.25%）。重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2018年11月/2018年12月/2019年1月（环比增速2018年11月/2018年12月/2019年1月），下列财险及寿险情况格式相同。数据来源：公司公告，长城证券研究所上市保险公司2018/02-2019/01月度保费收入及同比增速情况0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002018-022018-032018-042018-052018-062018-072