非银金融行业PMI重回荣枯线以上持续看好券商板块20190401中信建投14页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态PMI重回荣枯线以上，持续看好券商板块证券业观点本周券商板块跑输沪深300指数和非银板块，我们继续强调券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现，长期行情值得期待。流动性方面，央行维持松紧适度的货币政策，证监会多举措放宽交易限制，MSCI与富时罗素陆续提升A股纳入比重，将带动全年市场行情和交易情绪同比大幅回暖。3月PMI指数重回荣枯线以上达到50.5%，经济增长具有回稳势头。货币政策方面，我们认为，在对冲宏观经济下行的核心诉求下，适时适度的降准、降息仍是合理的选择，而美联储转鸽、国内通胀水平受控又为上述操作提供了时间窗口，建议进一步关注货币政策的边际变化。资本市场改革方面，监管层多项改革政策箭在弦上，科创板、对外开放、托管结算、衍生品等业务领域陆续放开，为券商带来增量收入来源。截至本周，已有28家拟科创板上市企业获得受理；上交所发布《科创板股票发行上市审核问答》，旨在提高科创板股票发行上市审核透明度，现阶段科创板所需审核标准基本齐备。我们认为，科创板将引导券商培育“以客户为中心”的综合金融服务能力，包括但不限于压实主体责任、引导投行部门专业化分工、培育机构综合服务能力和引导价值投资理念的形成。我们预计2019年科创板公司IPO融资规模约为764.75亿元（含超额配售融资规模），为证券业带来直接增量收入合计39.29亿元，相当于证券业2018年营收的1.48%。短期来看，若市场行情能够持续，投资者应关注业绩弹性标的，逢低介入，首要关注东方证券（资管和权益类自营业务强势，奠定业绩高弹性）。长期来看，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者，当前龙头券商估值为1.4-2.0倍PB，不及2015年牛市高点的水平（4.2-4.7倍PB）的一半，上行有空间，建议关注中信证券（业务结构均衡，机构及海外客户布局超前，创新业务实力强）。非银金融维持增持张芳[e-mail]010-85130961执业证书编号：S1440510120002发布日期：2019年04月1日市场表现相关研究报告-22%-12%-2%8%18%28%2018/4/22018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/22018/10/22018/11/22018/12/22019/1/22019/2/22019/3/2非银金融上证指数1非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明保险业观点本周保险板块跑赢沪深300指数和非银板块，2018年业绩超预期成为近期保险股估值抬升催化因素，2019年上市险企负债端、投资端均改善，低基数下价值增长将提速，有望迎来估值修复，保险股长期具有绝对配置价值。上市险企相继披露2018年年报，总体来看寿险内含价值增长相对稳健，新单保费增速下滑符合市场预期，产品价值率均有所提升，推动新业务价值边际改善显著且将继续持续；NBV增速及EV增速，平安（+7%/+22%）太保（+1.5%/17.5%）新华（1.2%/13%）国寿（-17.6%/8.3%）。财险业务车险保费降速、非车业务提速，业务质量、理赔速度有所提升，但巨灾赔付增多导致利润增速下滑，手续费增长导致税负增重；综合成本率平安（96%）人保（98.5%）太保（98.4%），净利润增长率太保（-6.9%）平安（-8.2%）人保（-17.3%），投资端受权益市场波动影响，投资收益率出现下滑，总投资收益率（旧会计准则）平安5.2%人保4.9%太保4.6%=新华4.6%国寿3.3%。2019年，保险行业负债端明显改善，1-2月人身险保费同比+22%，其中健康险同比+44%，上市险企前2月NBV增速改善，新单保费、新业务价值表现将远好于去年，我们预计平安一季度NBV增速达到5%。随着代理人清虚工作的开展，代理人规模增速或有放缓，将更加注重质的提升，保险营销员个税降低，有利于增加代理人收入，稳定代理人队伍。投资端10年期国债收益率下行风险仍然是市场主要担忧，我们认为国债收益率下行短期对投资收益率及内含价值影响较小，不必过度担忧，且随着保障类产品占比提升，内含价值对利率的敏感度逐步降低，此外权益市场情绪回暖也将推动投资收益水平改善。因此保险公司在2019年负债端投资端均改善，估值仍处于低位，当前保险股估值P/EV为0.75-1.1倍，财险股目前P/B为1倍，龙头险企给予合理的估值溢价，合理估值水平为1-1.5倍P/EV（P/B）的，推荐关注新华保险、中国太保。推荐股票池证券：东方证券、中信证券保险：新华保险、中国太保2非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一周市场回顾...........................................................................................................................................................3行业新闻...................................................................................................................................................................7公司公告.................................................................................................................................................................103非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一周市场回顾大盘表现本周沪深300指数报3872.34，较上周末+1.01%，上证综指报3090.76，较上周末-0.43%，中证综合债（净价）指数报98.89，较上周末+0.16%。板块及个股表现本周申万非银板块+0.94%，券商+0.01%，保险+2.43%，多元金融-3.61%，非银板块跑输沪深300指数，跑赢上证综指。本周非银板块涨幅排名前三的个股为易见股份（+15.49%）、国盛金控（+14.89%）、山西证券（+7.39%）；跌幅排名前三的个股为鲁信创投（-20.65%）、九鼎投资（-15.51%）和陕国投A（-7.02%）。图表1：本周非银金融板块跑赢沪深300指数图表2：2019年以来非银金融板块跑赢沪深300指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部市场概况证券1.流动性：截至3月29日，7天银行间质押式回购利率为3.2051%，较上周五+42.40BP；7天存款类机构质押式回购利率为2.7337%，较上周五+7.56BP。2.证券经纪：本周两市A股日均成交额7504.84亿元，环比-7.94%，日均换手率1.53%，环比-17.10bp。3.信用业务：（1）融资融券：截至3月28日，两融余额9199.50亿元，较上周末+1.00%，占A股流通市值2.10%；（2）股票质押：截至3月22日，场内外股票质押总市值为55996.77亿元，较前一周末+3.77%。4.投资银行：截至3月29日，IPO承销规模为254.70亿元，占去年完成总量的18.48%；再融资承销规模为2243.17亿元，占去年完成总量的24.71%；券商所做的债券承销规模为14144.25亿元，占去年完成总量的24.92%。5.资产管理：截至2019年2月末，券商资管规模（不含直投基金）合计12.05万亿元，同比-0.33%；截至4非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明2018年12月末，券商集合、定向、专项资管和直投基金的规模占比分别为14.33%、82.31%、0.02%和3.34%。6.证券投资：截至3月29日，沪深300指数报3872.34，较上周末+1.01%，上证综指报3090.76，较上周末-0.43%，中证综合债（净价）指数报98.89，较上周末+0.16%。图表3：券商板块本周涨幅前五名股票简称股票代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%国盛金控002670.SZ14.9714.8971.8713.8813.95山西证券002500.SZ9.597.3929.506.396.45华创阳安600155.SH12.667.2034.226.196.26中国银河601881.SH11.834.5126.933.503.56华西证券002926.SZ12.334.4923.223.493.55资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表4：券商板块A/H溢价证券简称A股代码A股周收盘价对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H股溢价(%)国泰君安601211.SH20.152611.HK15.0134.23中信证券600030.SH24.786030.HK15.6858.03海通证券600837.SH14.036837.HK8.7260.98华泰证券601688.SH22.416886.HK13.4766.40广发证券000776.SZ16.171776.HK9.6867.12招商证券600999.SH17.526099.HK9.5483.67光大证券601788.SH13.166178.HK6.7096.44东方证券600958.SH11.923958.HK5.40120.57中国银河601881.SH11.836881.HK4.43167.27中原证券601375.SH6.301375.HK2.06206.02中信建投601066.SH25.556066.HK5.99326.73资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表1：七天质押式回购加权利率图表2：沪深300指数和中证综合债（净价）指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部2345672018-012018-042018-072018-102019-01银行间质押式回购加权利率:7天(%)存款类机构质押式回购加权利率:7天(%)909396991021050100020003000400050002018-012018-052018-092019-01沪深300中证综合债净价(右)5非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表3：本周A股日均成交金额环比-9.95%图表4：本周四两融余额较上周末+1.00%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表5：上周末场内外股票质押市值较前周末+3.77%图表6：今年IPO和增发承销规模相当于去年18.48%和24.71%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表7：今年债券承销规模相当于去年的24.92%图表8：今年2月末券商资管规模同比-0.33%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部-6-4-20246860007000800090001000011000120002018/012018/052018/092019/01两融余额(亿元)两融余额较上周末(%)-12%-6%0%6%12%0200004000060000800002018-012018-042018-072018-102019-01场内外股票质押市值(亿元)环比040080012001600200001002003004005002018-012018-052018-092019-01IPO承销规模(亿元)再融资承销规模(亿元,右轴)02000400060008000100002018-012018-052018-092019-