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请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态继续推荐非银龙头，券商稳健上行，保险估值修复证券业观点本周券商板块跑输沪深300指数和非银板块，主因监管层清查场外配资引发板块情绪面波动。我们认为，当前入市资金的杠杆水平远低于2015年，监管层及早进行针对性防范，可以用最低的代价实现市场的长期健康发展。同时，我们强调券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现，长期行情值得期待。流动性方面，央行维持松紧适度的货币政策，证监会多举措放宽交易限制，MSCI与富时罗素陆续提升A股纳入比重，带动两市单日交易额维持在万亿元级别。2月社融数据不达预期，引发央行逆周期调节猜想；近期国内CPI和PPI处于回落的过程中，美国非农数据大幅不及预期，国内物价下行和美国加息预期下降为央行降准、降息提供了空间，券商板块有望继续承接货币政策红利。资本市场改革方面，监管层多项改政策革箭在弦上，科创板、对外开放、托管结算、衍生品等业务领域陆续放开，为券商带来增量收入来源。本周证监会印发2019年度立法工作计划，其中有13项立法列入“力争年内出台的重点项目”，集中于“规范市场主体行为、完善市场机制”领域，预计随着市场基础制度的完善，各项创新业务的开放进程有望持续提速。短期来看，若市场行情能够持续，投资者应关注业绩弹性标的，逢低介入，首要关注东方证券（PB估值远低于2017年高点，上行有空间；资管和权益类自营业务强势，奠定业绩高弹性）。长期来看，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者，当前龙头券商估值为1.3-1.9倍PB，低于2017年阶段性高点的水平（1.5-2.0倍PB），更远低于2015年牛市高点的水平（4.2-4.7倍PB），上行有空间，建议关注中信证券（业务结构均衡，机构及海外客户布局超前，创新业务实力强）。非银金融维持增持张芳zhangfang@csc.com.cn010-85130961执业证书编号：S1440510120002发布日期：2019年03月18日市场表现相关研究报告-26%-16%-6%4%14%2018/3/192018/4/192018/5/192018/6/192018/7/192018/8/192018/9/192018/10/192018/11/192018/12/192019/1/192019/2/19非银金融上证指数1非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明保险业观点本周保险板块跑赢沪深300指数和非银板块，上市险企2月新单保费增速继续改善，长端国债利率低位且可能继续下行是保险股股价主要压制因素，目前估值仍处于低位，全年具有绝对配置收益，二季度负债端同比增速回升有望为板块带来估值修复机会。本周平安发布2018年年报，EV同比+21.5%，增速超预期，同时逆回购方案落地，两因素共同推动公司估值提升。新华、国寿、太保、平安发布2月份保费数据，1-2月寿险原保费分别同比增长7.9%、22.4%、2.8%、6.64%，前2月新单保费增速国寿新华平安太保，负债端边际改善明显，将带动NBV增速持续改善，中国平安、中国太保以价值为导向，新业务价值增速将远超新单保费增速。平安财险、太保财险同比增长分别9.9%、12.7%，非车险仍然是主要增长动力，伴随着银保监会对保险中介机构人员清虚工作的展开，预计保险中介机构将更加规范化运作，车险手续费率过高问题有望得到缓解。投资端，目前10年国债收益率有企稳迹象，但2019年将持续宽信用政策，大概率通过降息刺激降低融资成本，因此仍有利率下行风险，但随着上市险企保障类产品的占比提升，内含价值对利率的敏感度逐步降低，且慢牛行情将持续利好上市险企权益类资产投资，对冲固收类资产投资收益率下降的影响。建议投资者重点关注新华保险、中国太保。当前保险股估值P/EV为0.7-1倍，财险股目前P/B为0.9倍，龙头险企给予合理的估值溢价，合理估值水平为1-1.5倍P/EV（P/B）的，推荐关注新华保险、中国太保。推荐股票池证券：东方证券、中信证券保险：新华保险、中国太保2非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一周市场回顾...........................................................................................................................................................3行业新闻...................................................................................................................................................................7公司公告.................................................................................................................................................................113非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一周市场回顾大盘表现本周沪深300指数报3745.01，较上周-+2.39%，上证综指报3021.75，较上周末+1.75%，中证综合债（净价）指数报98.72，较上周末-009%。板块及个股表现本周申万非银板块-1.50%，券商+0.61%，保险-5.25%，多元金融+0.28%，非银板块跑赢沪深300指数，跑赢上证综指。本周非银板块涨幅排名前三的个股为华铁科技（+21.86%）、绿庭投资（+12.54%）、鲁信创投（+8.46%）；跌幅排名前三的个股为中国人保（-17.32%）、财通证券（-10.2%）和哈投股份（-9.35%）。图表1：本周非银金融板块跑赢沪深300指数图表2：2019年以来非银金融板块跑赢沪深300指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部市场概况证券1.流动性：截至3月15日，7天银行间质押式回购利率为2.9225%，较上周五+59.36BP；7天存款类机构质押式回购利率为2.7638%，较上周五+46.50BP。2.证券经纪：（1）交易数据：本周两市A股日均成交额9391.91亿元，环比-13.04%，日均换手率1.96%，环比-43.81bp；（2）投资者数量：2月16日至2月22日新增投资者数量为31.61万人，环比+53.00%。3.信用业务：（1）融资融券：截至3月15日，两融余额8883.25亿元，较上周末+2.89%，占A股流通市值2.04%；（2）股票质押：截至3月8日，场内外股票质押总市值为52895.08亿元，较前一周末+3.07%。4.投资银行：截至3月15日，IPO承销规模为197.14亿元，占去年完成总量的14.30%；再融资承销规模4非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明为2190.25亿元，占去年完成总量的24.13%；券商所做的债券承销规模为9432.04亿元，占去年完成总量的16.62%。5.资产管理：截至2019年1月末，券商资管规模（不含直投基金）合计12.09万亿元，较上年末-6.35%；截至2018年12月末，券商集合、定向、专项资管和直投基金的规模占比分别为14.33%、82.31%、0.02%和3.34%。6.证券投资：截至3月15日，沪深300指数报3745.01，较上周末+2.39%，上证综指报3021.75，较上周末+1.75%，中证综合债（净价）指数报98.72，较上周末-0.09%。图表3：券商板块本周涨幅前五名股票简称股票代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%国元证券000728.SZ10.176.2735.293.884.70东北证券000686.SZ9.406.0934.203.704.53西部证券002673.SZ11.045.1434.642.753.58国金证券600109.SH10.144.2120.611.822.65东兴证券601198.SH13.442.3616.27-0.030.79资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表4：券商板块A/H溢价证券简称A股代码A股周收盘价对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H股溢价(%)国泰君安601211.SH19.252611.HK14.8229.89海通证券600837.SH13.766837.HK8.8156.13中信证券600030.SH23.816030.HK15.2356.33广发证券000776.SZ16.481776.HK10.4757.35华泰证券601688.SH22.526886.HK13.4767.21招商证券600999.SH17.576099.HK9.7480.44光大证券601788.SH13.586178.HK7.0991.44东方证券600958.SH11.763958.HK5.39118.16中国银河601881.SH10.706881.HK4.47139.56中原证券601375.SH5.951375.HK2.11181.53中信建投601066.SH26.916066.HK5.99349.28资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部5非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表5：七天质押式回购加权利率图表6：沪深300指数和中证综合债（净价）指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表7：本周A股日均成交金额环比-13.04%图表8：上周新增投资者数量环比+53.00%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表9：本周四两融余额较上周末+2.89%图表10：本周末场内外股票质押市值较上周末+3.07%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部6非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表11：今年IPO和增发承销规模相当于去年14.30%和24.13%图表12：今年债券承销规模相当于去年的16.62%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部保险图表13：保险板块周涨跌幅股票简称A股代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H溢价(%)中国平安601318.SH73.857.505.515.115.932318.HK73.800.07新华保险601336.SH51.254.2714.301.882.711336.HK32.8655.98中国人寿601628.SH28.752.1053.40-0.300.532628.HK18.1458.49中国太保601601.SH32.890.705.57-1.69-0.862601.HK25.2830.08中国人保601319.SH9.55-17.32130.04-19.71-18.881339.HK2.95223.51西水股份600291.SH14.481.1928.87-1.20-0.38天茂集团000627.SZ6.820.157.90-2.24-1.42资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表14：2019年1月保险业总体收入（亿元）2019年1月2018年1月同比原保险保费收入8,5006,851.9224.05%1、财产险1,3051,145.4713.93%2、人身险7,1955,706.4526.09%（1）寿险6,2725,078.7523.50%（2）健康险798532.3450.00%（3）人身意外伤害险12595.3731