非银金融行业非银龙头仍具备全年绝对收益配置价值20190311中信建投14页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态非银龙头仍具备全年绝对收益配置价值证券业观点截至本周，券商板块已连续三周跑赢沪深300指数，绝对收益和相对收益明显。我们强调券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现，长期行情值得期待，但三月中旬需注意由于二月社融数据带来的回撤风险。流动性方面，央行维持松紧适度的货币政策，证监会多举措放宽交易限制，MSCI与富时罗素陆续提升A股纳入比重，引导个人投资者、外资与其它长线资金竞相入市，两市单日交易额已在近期突破万亿大关。依托火热市场行情，2月33家上市券商合计实现营收202.04亿元（环比+14.20%），实现净利润93.09亿元（环比+48.57%），龙头券商业绩表现稳健，中小券商业绩弹性明显。资本市场改革方面，中央政治局会议强调“金融是国家重要的核心竞争力”，监管层多项改政策革箭在弦上，科创板、对外开放、托管结算、衍生品等业务领域陆续放开，为券商带来增量收入来源。短期来看，若市场行情能够持续，投资者应关注业绩弹性标的，逢低介入，首要关注东方证券（PB估值位于2017年以来的38%分位，上行有空间；资管和权益类自营业务强势，奠定业绩高弹性）。长期来看，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者，当前龙头券商估值为1.4-1.9倍PB，低于2017年阶段性高点的水平（1.5-2.0倍PB），更远低于2015年牛市高点的水平（4.2-4.7倍PB），上行有空间，建议关注中信证券（业务结构均衡，机构及海外客户布局超前，创新业务实力强）。维持增持张芳[e-mail]010-85130961执业证书编号：S1440510120002发布日期：2019年03月11日市场表现相关研究报告-26%-16%-6%4%14%2018/3/122018/4/122018/5/122018/6/122018/7/122018/8/122018/9/122018/10/122018/11/122018/12/122019/1/122019/2/12非银金融上证指数非银金融1非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明保险业观点本周保险板块跑输沪深300指数和非银板块，中国人保超涨回调拉动保险板块相对走弱，长端国债收益率处于低位及继续下行风险为保险股价的主要压制力量，上市险企负债端持续改善，预计2月新单较1月新单同比增速改善显著，全年仍具有绝对配置收益。近期两会多次提及保险业务，特别是保障民生相关的，例如养老保险、税优健康险、大病保险、农业险信用险等，势必在国家政策鼓励下走向更高速的发展。保险行业1月份保费收入实现同比24%增长，其中寿险业务同比+25%，财产险业务同比+20%。寿险业务方面，中国平安、中国太保以价值为导向，新业务价值增速将远超新单保费增速。财险业务中非车业务仍保持高速增长，带动业务结构优化，1月保费收入车险占比58%，企财险、责任险、健康险、农险等险种占比持续提升，非车险业务仍然为保费增速的主要提振点。投资端，受2月社融增速低于市场预期影响，上市险企权益类资产，固收类资产的投资收益率的影响均相对负面，建议投资者重点关注内含价值对投资收益率敏感度较低的中国太保。当前保险股估值P/EV为0.7-1倍，财险股目前P/B为0.9倍，龙头险企给予合理的估值溢价，合理估值水平为1-1.5倍P/EV（P/B）的，推荐关注中国太保、中国人寿。推荐股票池证券：东方证券、中信证券保险：中国太保、中国人寿2非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一周市场回顾...........................................................................................................................................................3市场概况...................................................................................................................................................................3行业新闻...................................................................................................................................................................7公司公告.................................................................................................................................................................103非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一周市场回顾大盘表现本周沪深300指数报3657.58，较上周-2.46%，上证综指报2969.86，较上周末-0.81%，中证综合债（净价）指数报98.81，较上周末+0.01%。板块及个股表现本周申万非银板块-1.50%，券商+0.61%，保险-5.25%，多元金融+0.28%，非银板块跑赢沪深300指数，跑赢上证综指。本周非银板块涨幅排名前三的个股为哈投股份（+36.29%）、财通证券（+32.51%）、中国人保（+31.85%）；跌幅排名前三的个股为华泰证券（-9.45%）、中国太保（-7.48%）和中国人寿（-7.33%）。图表1：本周非银金融板块跑赢沪深300指数图表2：2019年以来非银金融板块跑赢沪深300指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部市场概况证券1.流动性：截至3月8日，7天银行间质押式回购利率为2.3289%，较上周五-10.62BP；7天存款类机构质押式回购利率为2.2988%，较上周五-10.70BP。2.证券经纪：（1）交易数据：本周两市A股日均成交额10800.22亿元，环比+23.96%，日均换手率2.40%，环比+38.58bp；（2）投资者数量：上上周新增投资者数量为31.61万人，环比+53.00%。3.信用业务：（1）融资融券：截至3月7日，两融余额8587.38亿元，较上周末+6.73%，占A股流通市值1.91%；（2）股票质押：截至3月1日，场内外股票质押总市值为51320.95亿元，较前一周末+6.43%。4.投资银行：截至3月8日，IPO承销规模为181.94亿元，占去年完成总量的13.20%；再融资承销规模为2165.04亿元，占去年完成总量的23.85%；券商所做的债券承销规模为7593.55亿元，占去年完成总量的13.38%。-1.500.61-5.250.28-2.46-10-5051015非银证券保险多元金融沪深300周最高%周最低%周涨跌幅%35.5646.3922.9237.2821.49-10010203040506070非银证券保险多元金融沪深300年最高%年最低%年涨跌幅%4非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明5.资产管理：截至2019年1月末，券商资管规模（不含直投基金）合计12.09万亿元，较上年末-6.35%；截至2018年12月末，券商集合、定向、专项资管和直投基金的规模占比分别为14.33%、82.31%、0.02%和3.34%。6.证券投资：截至3月8日，沪深300指数报3657.58，较上周末-2.46%，上证综指报2969.86，较上周末-0.81%，中证综合债（净价）指数报98.81，较上周末+0.01%。图表3：券商板块本周涨幅前五名股票简称股票代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%哈投股份600864.SH8.0236.3956.6938.8537.89财通证券601108.SH14.0232.5149.0534.9734.01中信建投601066.SH28.0426.71158.0729.1628.20天风证券601162.SH11.1915.96197.1618.4217.46国信证券002736.SZ13.6014.6718.3917.1316.17资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表4：券商板块A/H溢价证券简称A股代码A股周收盘价对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H股溢价(%)国泰君安601211.SH20.012611.HK14.5837.26中信证券600030.SH24.086030.HK15.5554.81广发证券000776.SZ16.301776.HK10.5254.97海通证券600837.SH14.316837.HK8.6964.76华泰证券601688.SH22.016886.HK12.7872.23招商证券600999.SH17.396099.HK9.7378.72光大证券601788.SH14.126178.HK7.01101.29东方证券600958.SH12.223958.HK5.54120.51中国银河601881.SH11.396881.HK4.47154.75中原证券601375.SH6.231375.HK2.07200.56中信建投601066.SH28.046066.HK5.96370.36资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表5：七天质押式回购加权利率图表6：沪深300指数和中证综合债（净价）指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部2345672018-012018-042018-072018-102019-01银行间质押式回购加权利率:7天(%)存款类机构质押式回购加权利率:7天(%)909396991021050100020003000400050002018-012018-052018-092019-01沪深300中证综合债净价(右)5非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表7：本周A股日均成交金额环比+23.96%图表8：上周新增投资者数量环比+53.00%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表9：本周四两融余额较上周末+6.73%图表10：本周末场内外股票质押市值较上周末+6.43%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表11：今年IPO和增发承销规模相当于去年13.20%和23.85%图表12：今年债券承销规模相当于去年的13.38%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部00.511.522.530200040006000800010000120002018-012018-042018-072018-102019-01日均成交额(亿元)日均换手率(%)-150-7507515022530001020304050602018-012018-042018-072018-102019-01新增投资者数量(万人)环比(%)-6-4-20246860007000800090001000011000120002018/012018/052018/092019/01两融余额(亿元)两融余额较上周末(%)-12%-6%0%6%12%0200004000060000800002018-012018-042018-072018-102019-01场内外股票质押市值(亿元)环比040080012001600200001002003004005002018-012018-052018-092019-01