风格配置研究大小盘风格的日历效应及风格轮动策略构建20190401国融证券20页

请阅读最后一页的免责声明12019年4月1日证券研究报告·金工专题报告金融工程研究大小盘风格的日历效应及风格轮动策略构建——风格配置研究市场数据（2019-4-1）上证综指涨幅投资要点◼大小盘风格轮动具有非常明显的月度效应和动量效应，而且基于大小盘轮动效应构建策略预期可以带来非常高的收益。每年的2/3/8/9/10月小市值风格相对较强，4/6/12月份大市值风格总体较强；市值因子的日度收益率之间存在联动性，日度收益率存在动量效应。大小盘风格指数可以采用规模指数进行替代构建；对于上证50和中证500之间的轮动，在完美轮动信号下纯多头策略的年化收益达33%，而同期指数仅1%。◼Beta、Rsq、波动率、估值、动量及换手率类因子具有相对较好的轮动择时效应。首先，在指标构建和信号生成方法上。除价格动量和指数离散度指标外，其他指标都采用指数成分股合成因子后再计算小盘与大盘指数因子之比的办法表现较好；另外，采用均线系的信号生成方法效果较好。其次，总体上风险类、估值类、动量类和换手率类单指标对大小盘轮动具有一定的择时效果，但这些单指标择时效果都存在一定的偏差。比如估值偏差指标回测的收益较高，在2016年之前总体偏向于小盘风格，但指标信号对之后的漂亮50行情没有跟踪到，直到2017年之后指标才逐渐恢复有效状态。◼采用多指标信号合成的办法可以提高单指标大小盘轮动择时的效果，由MOM_RSRSrsq、Barra_Rsq和Barra_Beta三个指标信号合成的策略最优。首先，用这三个指标中的两个指标分别组成的两个双指标信号合成策略的收益和稳健性都比较高，其中三天持有期、万五单边交易成本下纯多头策略和多空策略的年化收益分别为17%、14%，同期指数年化收益不到2%。其次，双指标合成信号策略在大多数固定持有期下最高可承受单边千五的交易成本，而三指标信号合成的策略可承受千六的交易成本、策略对交易成本的敏感性进一步降低。最后，基于上证50与中证500指数轮动效应的择时信号对沪深300与中证500轮动、上证50与中证1000轮动也具有较好的择时效果。近一周4.18%近一月5.89%近三月27.12%股价走势图数据来源：Wind，国融证券研究发展部研究员徐倩执业证书编号：S0070517120001电话：[phone]邮箱：[e-mail]联系人何彦林电话：[phone]邮箱：[e-mail]相关报告《选股因子研究之业绩超预期、加速成长及股价波动非平衡因子》《基于上证50ETF期权交易情绪的指数择时》《选股因子在不同市值、产业链板块的有效性》《可转债短期投资策略：打新及正股事件套利》《跟踪外资动向构建长、短周期投资策略-陆股通资金流动的选股效应研究》《采用AdaBoost算法提高选股因子使用效率》《A股投资组合的风险预测》-40%-30%-20%-10%0%10%创业板综上证指数证券研究报告·金工专题报告请阅读最后一页的免责声明2目录1.市值风格的日历效应..............................................................................................................................51.1市值因子的日历效应显著且存在明显的动量效应....................................................................................51.2通过规模指数构建大小盘轮动指数同样存在较强的日历效应和动量效应............................................81.3大小盘完美轮动策略的收益十分可观........................................................................................................92.影响大小盘轮动的指标梳理.................................................................................................................102.1指标筛选过程：通过系统的方法进行指标筛选.....................................................................................102.2筛选结果：动量、估值、换手率、风险类指标对大小盘轮动具有相对较好的择时能力.................123.大小盘轮动策略的构建：动量与风险指标合成信号的择时效果最好...................................................153.1多指标信号合成：最优组合的年化收益达17%，远超指数.................................................................153.2稳健性测试：策略适用于千六以下的单边交易成本情形.....................................................................183.3扩展性测试：策略信号对其他大小盘指数组合的轮动择时也有效.....................................................20附录.基于三指标信号的轮动策略对回测的起始日期也是稳健的............................................................22证券研究报告·金工专题报告请阅读最后一页的免责声明3插图目录图1：市值多空组合净值与市值纯因子净值走势一致................................................................................5图2：大部分年份小市值风格的相对收益为正（2005-2018）....................................................................5图3：市值因子各年月度收益的平均值：市值风格存在明显的季节效应，且近几年部分月份亏损较大...5图4：市值因子各年日度收益的平均值：日度收益存在明显的动量效应...................................................6图5：市值因子各年日度收益的平均值的5日均线：分样本2005年至2015年、2016年至2018年........6图6：各小盘指数/大盘指数各年月度收益的平均值：存在明显的季节效应..............................................7图7：中证500/上证50各年日度收益均值的5日均线：分样本2005年至2015年、2016年至2018年..7图8：中证500与上证50指数完美轮动的净值远优于同期指数................................................................8图9：信号生成之分位数法：分位数为75................................................................................................11图10：信号生成之分位数法：分位数为25...............................................................................................11图11：信号生成之均线比较法..................................................................................................................11图12：信号生成之均线走势判断法..........................................................................................................11图13：单指标轮动净值与指数净值：Barra_Beta.....................................................................................13图14：单指标轮动净值的超额净值：Barra_Beta.....................................................................................13图15：单指标轮动净值与指数净值：Rsq_80D........................................................................................13图16：单指标轮动净值的超额净值：Rsq_80D........................................................................................13图17：单指标轮动净值与指数净值：MOM.............................................................................................13图18：单指标轮动净值的超额净值：MOM.............................................................................................13图19：单指标轮动净值与指数净值：CORRapx.......................................................................................14图20：单指标轮动净值的超额净值：CORRapx.......................................................................................14图21：单指标轮动净值与指数净值：VAL_EP_BiasL..............................................................................14图22：单指标轮动净值的超额净值：VAL_EP_BiasL..............................................................................14图23：单指标轮动净值与指数净值：TVR_20D_DN...............................................................................14图24：单指标轮动净值的超额净值：TVR_20D_DN...............................................................................14图25：两指标轮动净值与指数：第一组，5天持有期...........................................