食品行业可选消费继续领先必选中啤酒行业转型正当时20190508海通证券23页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/食品证券研究报告行业深度报告2019年05月08日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-27.47%-17.45%-7.42%2.60%12.63%22.65%2018/52018/82018/112019/2食品海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《一季度国产啤酒产量上涨，进口啤酒量持平》2019.04.28《600吨茅台酒面向商超公开招商》2019.04.21《雪花啤酒中高端新品MARRSGREEN上市》2019.04.14[Table_AuthorInfo]分析师:闻宏伟Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850514030001分析师:唐宇Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850517110004分析师:成珊Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850516080006联系人:程碧升Tel:[phone]Email:[e-mail]可选消费继续领先，必选中啤酒行业转型正当时[Table_Summary]投资要点：收入规模不断增长。2018年，81家上市公司实现营业收入5763.20亿元/+16.77%，增速同比增加1.47pct，子行业中白酒、其他食品、调味品及乳制品收入同比实现双位数增长，增速分别为27.48%、18.66%、12.97%和12.03%；归母净利润971.96亿元/+27.23%，同比下降3.65pct，2019年第一季度，81家上市公司实现营业收入1773.39亿元/+16.38%，增速同比下降0.76pct；归母净利润369.08亿元/+24.50%，增速同比下降3.96pct。毛利率受累成本价格上涨微降，主动节流使费用率下降。2018年，行业毛利率59.68%，同比下降0.06pct。其中饮料行业毛利率为66.60%，同比提升0.49pct，主要是白酒子行业毛利率持续显著提升；食品行业毛利率53.31%，同比下降1.27pct，主要受成本上涨因素影响。2019年一季度，食品饮料行业毛利率61.59%，同比上升0.20pct。其中饮料行业毛利率为68.96%，同比提升0.09pct；食品行业毛利率53.29%，同比下降0.41pct。盈利仍保持较高增长，但增长减速。2018年：食品饮料行业实现归母净利润971.96亿元/+27.23%，同比下降3.65pct。其中饮料行业归母净利润732.53亿元/+31.21%，同比下降9.96pct；食品行业归母净利润239.43亿元/+16.40%，增速同比上升7.14pct。子行业中软饮料、黄酒及其他酒类、白酒及其他食品行业同比增长较快，增速分别为76.00%、44.05％、32.81%以及26.83%。2019年一季度：食品饮料行业实现归母净利润369.08亿元/+24.50%，增速同比下降3.96pct。其中饮料行业归母净利润289.72亿元/+27.14%，增速同比下降4.29pct；食品行业归母净利润79.35亿元/+15.73%，增速同比下降3.75pct。投资建议：我们推荐三条主线：一是稳增长低估值的一线白马，首推高端白酒板块（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖）+食品龙头（伊利股份、双汇发展），关注五粮液、山西汾酒；二是业绩提升空间大的啤酒板块，包括重庆啤酒、青岛啤酒，关注华润啤酒、燕京啤酒；三是直销渠道收缩传统渠道受益的保健食品行业，推荐汤臣倍健，关注H&H。风险提示。经济下滑拖累消费、国企改革进度缓慢、食品安全问题。行业相关股票[Table_StockInfo]股票代码股票名称EPS（元）投资评级20182019E2020E上期本期600519贵州茅台28.0233.1039.18优于大市优于大市002304洋河股份5.396.537.51优于大市优于大市603369今世缘0.921.151.44优于大市优于大市600600青岛啤酒1.051.391.70优于大市优于大市600132重庆啤酒0.831.131.39优于大市优于大市600887伊利股份1.061.121.29优于大市优于大市600872中炬高新0.760.981.23优于大市优于大市300146汤臣倍健0.680.851.08优于大市优于大市002597金禾实业1.631.721.87优于大市优于大市资料来源：Wind，海通证券研究所行业研究〃食品行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.综合分析：18年收入、盈利保持较高增速，19年1季度看增长有所放缓...............61.118年收入增速持续提升，19年1季度收入增速略放缓...................................61.2毛利率微降，费用率持续改善.........................................................................71.3盈利增速整体维持20%以上，但增长有所放缓...............................................81.42018年食品饮料行业经营活动现金流同比增长41.35%................................122.子行业分析：可选消费继续领先，必选中啤酒行业转型正当时..............................132.1白酒：高端白酒增长强劲但减速难免............................................................132.2啤酒：改革兑现，短期资产减值及生产成本上涨掩饰部分业绩提升.............142.3乳制品：需求维持高景气，19年原奶成本或温和上涨..................................162.4调味品：营收、归母净利润均稳健增长，盈利能力进一步提升....................173.投资策略：高端白酒依然是中长期投资首选子行业................................................194.风险因素..................................................................................................................20行业研究〃食品行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图12018年食品饮料行业收入同比增长16.77%，较2017年同期增速增加1.47pct6图22018年饮料制造行业收入增速同比提升5.52pct...............................................6图32018年食品加工行业收入增速同比下降2.03pct...............................................6图42018年食品饮料板块子行业收入增长比较（%）..............................................7图52018年食品饮料行业毛利率59.68%，同比下降0.06pct（%）........................7图62018年饮料行业毛利率同比提升0.49pct（%）................................................8图72018年食品行业毛利率同比下降1.27pct（%）................................................8图82018年食品饮料行业归母净利润同比增长27.23%，增速同比下降3.65pct9图92018年饮料行业归母净利润增速同比下降9.96pct............................................9图102018年食品行业归母净利润增速同比增长7.14pct............................................9图112018年食品饮料板块子行业归母净利润增长比较（%）.................................10图122018年食品饮料行业净利率16.86%，同比增加1.39pct（%）......................10图132018年饮料行业净利率同比提升1.25pct（%）..............................................11图142018年食品行业净利率同比提升0.43pct（%）..............................................11图15近年来食品饮料行业ROA与ROE（%）........................................................11图16近年来饮料制造行业ROA与ROE（%）........................................................12图17近年来食品加工行业ROA与ROE（%）........................................................12图182018年食品饮料行业经营活动现金流1181.92亿元，同比增长41.35%.........12图19近年来饮料制造行业经营活动现金流情况........................................................13图20近年来食品加工行业经营活动现金流情况........................................................13图212018年白酒上市公司收入同比增27.48%........................................................13图222018年白酒上市公司归母净利润同比增32.81%.............................................13图23近年来白酒上市公司毛利率、净利率（%）.....................................................14图24近年来白酒上市公司费用率（%）....................................................................14图252018年主要啤酒上市公司收入同比增4.25%...................................................15图262018年主要啤酒上市公司归母净利润同比增7.55%........................................15图27近年来啤酒上市公司毛利率、净利率（%）.....................................................15图28近年来啤酒上市公司费用率（%）....................................................................15行业研究〃食品行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4图292016-2018年各主要啤酒上市公司毛利率（%）...........................