功能性化妆品专题需求进阶行业风起硬核产品强化壁垒20191230国信证券36页

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告日用化学品Ⅱ[Table_IndustryInfo]化妆品行业系列四：功能性化妆品专题超配（维持评级）2019年12月30日一年该行业与上证综指走势比较行业专题需求进阶行业风起，硬核产品强化壁垒行业发展现状：化妆品细分领域风口，“硬实力”驱动成长功能性化妆品在此前常常以“药妆”概念出现在消费者面前，对比普通化妆品，功能性化妆品在产品、营销和渠道都更为突出其专业性、安全性和功效性的特征。目前国内市场规模预计超过625亿元，增长迅猛并已成为国内外品牌争相布局的风口。但较国际发达国际市场相比，从渗透率角度预计仍有超过3倍以上的发展空间，随着消费者对专业功效性诉求的不断增长，以及渠道发展带来的催化，功能护肤在未来有望继续成为推动化妆品整体高增长的重要动能。行业格局演进：两类玩家各具优势，行业规范化利于龙头品牌发展目前功能性化妆品领域的两类主流玩家分别为：1）在基础护肤领域做大规模，以外延为主方式切入功能性细分市场的传统化妆品大牌；2）起源于生物医药，通过专业产品开发经验向化妆品领域延伸的专业功效性品牌。目前来看，我国功能性护肤品牌在行业整体的市占率相对较低，且在产品概念刚刚兴起背景下，也出现了众多虚假营销实际品质并不达标的中小品牌。未来在监管加强、功效性评价完善以及营销成本提升的背景下，行业有望迎来出清，优质品牌有望充分受益。核心优势建立：专业的研发技术和制造实力，叠加品牌化能力优秀的功能性护肤品牌通常需要综合具备专业级的研发技术和制造实力以及产业化品牌化后的放量能力。1）研发技术实力是功能性化妆品品牌的产品力根本，也是品牌告别同质化竞争的实力来源。2）使用医药级的生产标准能够有效保障产品的安全性和功效的稳定性，同时高成本的工艺化制造能力也是品牌树立规模优势和壁垒的体现。3）为将研发成果持续转化产品输出，需要品牌紧抓消费者需求变化，并通过精准营销及专业渠道布局推动实现品牌沉淀。投资建议：重点推荐华熙生物，关注家化及珀莱雅相应布局总结来看，功能性护肤已经成为了当下化妆品品类布局的风口，而随着消费者美妆消费理念的加速升级以及相应渠道的快速发展下，预计行业仍未来具快速发展动能。从本土企业来看，一方面，目前已有不少优质传统品牌通过多品牌布局的方式切入功能性护肤市场，如上海家化旗下的玉泽，以及珀莱雅前期公告合作的圣瑰兰品牌等，且均已成为企业重点发力方向，但目前对集团整体占比贡献仍较为有限。而从专业功能性护肤品牌企业来看，我们认为，华熙生物作为透明质酸原料行业的龙头，建立了产品与原料的创新和研发体系，形成完整的护肤品研发链，并采用制药的标准开发一系列具有显著功效，更加安全稳定的护肤品，其具有成长为功能性化妆品领域龙头的潜质。维持华熙生物19-21年EPS1.21/1.69/2.33元，对应PE67/48/35倍，维持“增持”评级。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2019E2020E2019E2020E688363华熙生物增持81.0038,8801.211.6966.7847.81603605珀莱雅买入88.8117,8751.972.6545.0833.51600315上海家化买入30.3820,3930.961.0831.7028.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告：《化妆品深度系列三-电商代运营专题：迎接最好的时代，一站式服务助力品牌价值塑造》——2019-11-11《化妆品行业专题系列之二：美妆双雄各显千秋，把握红利迈向龙头》——2019-10-21《海外化妆品企业运营观察：品牌焕新是基石，产品升级是核心，渠道切换是催化》——2019-08-21《化妆品行业系列专题：夹缝中之蝶变，探寻本土美妆品牌突围之路》——2019-01-22证券分析师：张峻豪电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001证券分析师：谢长雁电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003证券分析师：曾光电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003联系人：冯思捷电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明0.61.11.62.1D/18F/19A/19J/19A/19O/19上证综指日用化学品Ⅱ请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2投资摘要关键结论与投资建议功能性护肤已经成为了当下化妆品品类布局的风口，而随着消费者美妆消费理念的加速升级以及相应渠道的快速发展下，预计行业仍未来具快速发展动能。从本土企业来看，一方面，目前已有不少优质传统品牌通过多品牌布局的方式切入功能性护肤市场，如上海家化旗下的玉泽，以及珀莱雅前期公告合作的圣瑰兰品牌等，但相应品牌布局对集团整体占比贡献仍较为有限。而从专业功能性护肤品牌企业来看，我们认为，华熙生物作为透明质酸原料行业的龙头，建立了产品与原料的创新和研发体系，形成完整的护肤品研发链，并采用制药的标准开发一系列具有显著功效，更加安全稳定的护肤品，其具有成长为功能性化妆品领域龙头的潜质。核心假设或逻辑第一，从国际化妆品发展趋势来看，化妆品市场在走向成熟的过程，都会经历由基础护肤向功能护肤过渡过程。随着消费者对护肤品功效性诉求的不断增长，以及电商及专业连锁渠道发展催化，功能性护肤行业未来有望维持较高景气度。第二，未来在监管加强、功效性评价完善以及营销成本提升的背景下，功能性护肤行业有望迎来出清，优质龙头有望充分受益。第三，优秀的功能性护肤品牌通常需要综合具备专业级的研发技术和制造实力以及产业化品牌化后的放量能力。目前部分国内企业已逐步开始具备两者兼具的实力，未来有望在行业发展中充分分享红利，成为行业龙头。与市场预期不同之处1、市场认为，功能性护肤品仍属于小众品类，对行业发展整体推动有限。但我们认为，以国际市场为例，化妆品市场在走向成熟的过程，都会经历由基础护肤向功能护肤过渡的过程。随着当前我国消费者对护肤品功效性诉求的不断增长，以及电商及专业连锁渠道发展催化，行业未来有望维持较高景气度。2、市场认为，功能性护肤品牌将主要有国际品牌主导，但我们认为不少本土品牌通过对国人皮肤特质的了解，以及在医学研发技术的掌握前提下进行的灵活应用，目前部分品牌所打造的产品功效并不逊色与国际品牌，甚至在某些成分及功效领域，产品实际效果更优。股价变化的催化因素第一，核心标的打造市场爆款，驱动成长；第二，板块内上市公司外延并购预期加强，集团化赋能品牌发展。核心假设或逻辑的主要风险第一，行业景气度下行；第二，行业竞争格局恶化，外资品牌在产品和营销的打法上适应国内快速变化的节奏，挤占本土品牌市场份额。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3内容目录行业介绍：化妆品细分领域风口，硬实力驱动成长.....................................................6如何认识普通化妆品和专业功能性化妆品的区别？.............................................6行业现状：功能性护肤整体规模基数仍较小，但近年来呈现高增长..................10驱动因素：消费理念、渠道变迁及社媒催化，助力行业渗透率持续提升...........12品类风口：从成分党角度来看产品风口.............................................................14行业格局：两类玩家各具优势，规范化有利龙头发展................................................16行业玩家：专业功能护肤品牌以及全品类切入的传统大牌.................................16国际借鉴：欧莱雅以及皮尔法伯集团，两大不同的布局路径.............................17市场竞争格局：专业功能性护肤品品牌市占率低，未来有望提升......................20监管加强、功效性评价完善以及流量成本攀升背景下市场有望出清..................21行业壁垒：专业的研发和制造实力，叠加品牌化能力................................................23核心研发实力：研发技术实力是产品力根本，也是差异化优势来源点...............23生产制造：稳定和高标准制造能力....................................................................25品牌化能力：产品孵化和品牌沉淀....................................................................27投资建议：重点推荐华熙生物....................................................................................29华熙生物：透明质酸原料龙头，积极向功能性化妆品领域延伸..........................29分析师承诺................................................................................................................35风险提示....................................................................................................................35证券投资咨询业务的说明...........................................................................................35请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4图表目录图1：功能性护肤品以普通护肤品的区别.....................................................................6图2：功能性护肤品以普通护肤品的成分解析.............................................................7图3：日本连锁药妆店渠道中售卖的品类占比.............................................................8图4：A股药店零售公司品类占比/%...........................................................................9图5：欧莱雅活性健康化妆品部门的营业利润率........................................................10图6：欧莱雅集团其他化妆品公司SG&A费用率对比...............................................10图7：我国功能性化妆品规模/