化妆品行业专题研究报告美妆刚需高端稳固中端逐鹿20180212中信证券56页

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/商业零售行业化妆品行业专题研究报告美妆刚需，高端稳固，中端逐鹿2018年2月12日强于大市（维持）投资要点高端、彩妆带动强劲反弹，消费升级为根本驱动力；预测2018-2020年化妆品零售额CAGR+15%左右。2017年，中国正品行货化妆品零售额约2838亿元，同比约+22.6%，其中：1）护肤品增速+20%~+25%、彩妆增速+45%~+50%、香水增速+30%~+35%；2）中高端化妆品增速+37.5%，年家庭收入在2.1万-4.0万美元的uppermiddleclass迅速扩容是推动高端化妆品快速增长的主因。彩妆热销缘于：1）社交、新媒体可视化推动；2）全球经济增速放缓下的“口红效应”；3）中国彩妆低渗透、高成长。产业链：品牌高附加，研发生产、渠道专而精。品牌商拥有最强话语权，毛利率60%~80%，净利率10%左右。经销商、电商服务商、终端零售商毛利率25%~45%，净利率5%~10%。研发和生产类企业毛利率16%~32%，平均净利率水平10%。中国化妆品较为分散，欧莱雅中国市占率约8.1%，本土化妆品企业市占率普遍在5%以下。经销商存量整合，青岛金王、怡亚通逐鹿，金王全产业链布局，构建美妆S2B2C平台。化妆品线上渗透率提升、品牌商线上业务外包共同推动化妆品电商服务商快速发展。研发/营销/渠道造就品牌，消费者品牌驾驭研发/营销/渠道。行业研发费用率2.0%~3.5%；欧美品牌重科技感，日本品牌医学背景强，中国品牌主打草本护肤，韩国品牌擅长概念创新；高端护肤品牌着重打造经典系列，年轻化品牌、彩妆快速更新。品牌商SG&A费用率高达45%-70%，营销费用率10%-30%。传统媒体投入急剧下降，微信、微博、直播等自媒体、新媒体投入快速上升。渠道兴衰影响化妆品格局，传统品牌加速触网，2017年中国中高端品牌线上销售占比13.4%，大众品牌线上占比普遍在20%+；互联网品牌御泥坊等开启全渠道布局；CS渠道呈现分化，传统CS连锁、屈臣氏面临挑战，丝芙兰迎新机遇。中国市场：国际品牌占据高端；本土品牌中端逐鹿，全面崛起任重道远，重点观测终端销售增速。预计未来3~5年，欧美品牌将继续垄断高端市场，韩国品牌高峰期已过；本土品牌享受消费升级、自然草本、时尚及娱乐产业蓬勃发展良好契机，处发展转折点：由渠道驱动向品质、品牌驱动，由渠道品牌向消费者品牌转变。鉴于研发/品质/品牌等要素需长时间沉淀，本土品牌全面崛起尚需时日。“化妆品+资本”方兴未艾，渠道商整合是重点领域；品牌商方面，本土化妆品企业尚不能在研发/营销/渠道等维度赋能同业，并购仍处探索期。“化妆品+新技术/互联网”创新迭出，智能检测/个性定制/AR试妆等是重要方向，化妆品龙头积极布局。风险因素：本土品牌转型升级不达预期；经济增长放缓，消费升级受阻。投资策略。建议三条主线择股：1.推荐在公司治理、研发、营销、渠道方面历经变革，基本面趋势性向好的上海家化，关注股权激励落地、投资自媒体探索发展新空间的拉芳家化及积极在产品、营销、渠道方面寻求突破的珀莱雅；2.全产业链布局，整合经销商、赋能CS店，打造S2B2C平台及颜值生态圈的青岛金王；3.推荐受益于线上化妆品销售快速增长、运营专业化的互联网美妆品牌及线上运营服务商，关注御家汇、网创科技。初创类公司首推集检测/美图/电商/大数据于一体的玩美科技。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价（元）EPS（元）PE（倍）PB评级2017E2018E2019E2017E2018E2019E上海家化33.40.570.750.975845343.8买入青岛金王19.11.080.861.031822182.9买入拉芳家化21.80.830.880.942625232.0增持珀莱雅23.10.921.111.352521173.0增持御家汇33.61.321.171.463429237.5增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2018年2月9日收盘价中信证券研究部徐晓芳电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010515010003周羽电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010513070005相对指数表现资料来源：中信证券数量化投资分析系统相关研究1.黄金珠宝行业深度报告—景气向上，步入时尚时代…(2017-10-26)2.黄金珠宝行业专题研究报告—模式、品类、盈利三维对比老凤祥&周大福………………(2017-06-26)3.周大福（01929.HK）投资价值分析报告—珠宝龙头，时尚生辉(2017-05-22)4.通灵珠宝（603900）投资价值分析报告—稀缺王室珠宝，资本助力扩张………………(2017-12-05)-13%-3%7%17%27%37%170208170508170808171108180208沪深300零售化妆品行业专题研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分目录中国化妆品：增速反弹，高端崛起，彩妆正劲....................................................................1中国化妆品：总规模超5442亿元，增速反弹.....................................................................1高端、彩妆带动增速反弹，消费升级为根本驱动力.............................................................2化妆品产业链：品牌高附加，研发生产、渠道专而精.........................................................5产业链：研发生产、品牌、渠道与终端...............................................................................5盈利能力：品牌商最强，终端零售其次，生产环节最弱....................................................12核心要素：研发/营销/渠道造就品牌，品牌驾驭研发/营销/渠道........................................13研发创新：品质源泉，创新驱动........................................................................................13营销：长期塑品牌，短期提销量........................................................................................17渠道：渠道变迁载舟覆舟，全渠道布局谋发展..................................................................20中国市场：国际品牌占据高端，本土品牌寻求转型...........................................................25国际品牌占据高端，本土品牌中端逐鹿.............................................................................25重研发提升产品力，细分客群塑品牌矩阵.........................................................................29“化妆品+资本”方兴未艾，“化妆品+新技术/互联网”创新迭出........................................30风险因素............................................................................................................................33投资策略：寻找“与消费者升级”赛跑潜力胜出者...........................................................34个股推荐：........................................................................................................................35上海家化：关注自主品牌放量、管理层激励与并购...........................................................35青岛金王：整合提速，构建化妆品S2B2C平台................................................................36拉芳家化：大众日化领头羊，激励优化涉足自媒体...........................................................37珀莱雅：转型探索，与“消费者”升级赛跑......................................................................39御家汇：卡赛道享红利，兼具品牌塑造与代运营能力.......................................................44化妆品行业专题研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：限额以上重点消费品类当月零售额增速.....................................................................1图2：中国美妆与个人护理零售额规模及增速.....................................................................1图3：中国化妆品行货零售额及增速...................................................................................2图4：2017年中国化妆品行货规模及构成..........................................................................2图5：大众化妆品与高端化妆品增速...................................................................................2图6：大众化妆品与高端化妆品占比-Euromonitor口径......................................................3图7：大众化妆品与中高端化妆品含税零售额及占比..........................................................3图8：彩妆含税零售额及增速..............................................................................................3图9：彩妆含税零售额销售占比...........................................................................................3图10：欧