敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2018年6月16日纺织和服装化妆品行业蓬勃发展,本土品牌锋芒初露——化妆品行业深度报告行业深度◆概况:高阶日化占主导,集中度、本土化程度高化妆品按品类分为基础与高阶,按定位分为高档与大众,技术进步、护肤理念更迭推动行业持续发展,并衍生出生美、医美等进阶行业。全球化妆品市场发展稳健,2011~2016年复合增速3.98%,2016年市场规模1682亿美元,护肤、彩妆、香水等高阶日化占比66.5%,亚太区占比36.9%。成熟市场集中度高(如2017年美国CR10为60.7%),文化与肤质差异致品牌本土化程度高。龙头品牌价值高,重研发、营销,渠道布局广,多品牌、多品类、跨区域发展,外延协同性强,具备做大潜质,近年外延并购加速。◆我国现状:高阶日化发展快,渠道多元,面膜及彩妆等品类兴起2017年我国化妆品市场规模3616亿元,近5年复合增速7.72%,为全球增长最快市场。1)分定位:大众、高端占比74%、26%,近5年复合增速6.38%、12.53%。2)分品类:护发(近5年复合增速4%)、口腔护理(7%)、沐浴(5%)等基础日化发展稳定;高阶日化发展迅速,护肤品(8%),面膜(16%)、彩妆(14%)等细分品类快速增长。渠道多元,百货、商超为传统渠道(17年份额46%),专营店、电商快速发展,单品牌门店成为新趋势。行业集中度较高但近年来持续下降,17年CR10为39.4%,其中基础日化现下降、高阶日化仍提升。国际品牌占据主导,本土品牌把握大众端品牌化消费升级趋势、份额逐步提升。◆未来展望:长期空间大,短期现回暖,本土品牌锋芒初露迎机遇化妆品消费意愿及消费能力增强、政策鼓励等共同助力行业发展:1)长期来看,对比国外人均消费我国仍有7倍空间,具体体现在产品结构优化、消费人口代际更迭、三四线城市持续发力。2)短期来看,16年下半年以来的终端消费回暖逐步传导到企业业绩端,行业结束调整进入新周期。本土品牌把握大众化妆品消费升级机遇、绑定快速发展的专营及电商等渠道、拓展面膜等新兴品类,同时加强研发与品牌营销,初露锋芒迎发展机遇。◆投资建议与相关标的基础日化稳健发展,未来竞争将在于市场份额的争夺;高阶日化正兴起,本土品牌运营能力增强、深耕中档市场、试水高成长的高端市场,未来可期。建议关注百年日化企业上海家化、电商面膜龙头御家汇、优质本土护肤品公司珀莱雅、基础日化本土龙头拉芳家化、生美/医美提供商思妍丽等,全产业链布局的青岛金王等。◆风险提示:消费回暖不及预期;国外品牌降价、进口关税下调等致本土品牌竞争加剧;重金属超标等安全问题影响消费者信心。证券代码公司名称股价EPSPE17A18E19E17A18E19E600315.SH上海家化42.480.580.821.12735238603605.SH珀莱雅36.051.001.231.55362923300740.SZ御家汇29.910.580.811.06513728603630.SH拉芳家化20.510.610.820.96342521002345.SZ潮宏基9.280.310.360.39302624002094.SZ青岛金王8.810.580.580.76151512资料来源:Wind,光大证券研究所预测,注:股价更新至2018年6月15日分析师李婕(执业证书编号:S0930511010001)021-22169107lijie_yjs@ebscn.com唐佳睿(执业证书编号:S0930516050001)021-22169161tangjiarui@ebscn.com刘晓波(执业证书编号:S0930512080003)021-22169177liuxb@ebscn.com叶倩瑜(执业证书编号:S0930517100003)021-22169120yeqianyu@ebscn.com联系人罗晓婷021-22169049luoxt@ebscn.com行业主要数据图0%10%20%0204020072008200920102011201220132014201520162017我国化妆品市场规模(百亿元)增速(右轴,%)行业与上证指数对比图-30%-20%-10%0%10%20%30%纺织服装沪深300资料来源:Wind相关研报品牌服饰持续复苏,关注棉价上行机会——纺织服装行业2018年下半年投资策略······················································2018-6-10品牌复苏持续推进,行业进入良性循环——纺织服装行业2017年报及2018一季报深度剖析······················································2018-5-20棉价上涨预期逐强,关注纺织低估值龙头······················································2018-5-16罗莱生活深度:家纺龙头回暖明显,线上线下共促增长····················································2018-02-11内部改善+外因助推,高端女装全面回暖2018-06-16纺织和服装敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告目录1、概况:专注美丽事业,品牌价值高..........................................................................................101.1、行业概况:美丽诉求经久不衰,产品推陈出新生命力强......................................................................101.1.1、定义与分类..........................................................................................................................................101.1.2、技术进步、护肤理念更迭推动行业持续发展............................................................................................121.1.3、化妆品构成美容生态产业基础,衍生生美、医美等进阶行业.....................................................................131.2、全球市场:发展稳健,近年并购加速....................................................................................................141.2.1、高阶日化为主、亚太区占比较高,成熟市场本土化明显............................................................................141.2.2、行业持续整合,近年并购加速................................................................................................................151.3、化妆品巨头:重研发、品牌营销,渠道布局广.....................................................................................171.3.1、占据核心价值环节、盈利能力强............................................................................................................171.3.2、注重研发、品牌营销,渠道布局广泛......................................................................................................181.3.3、外延性强,多品牌、多品类、跨区域发展,具备做大潜质.........................................................................202、我国化妆品行业全球增长最快,高阶日化蓬勃发展.................................................................222.1、历史:经历三个发展阶段,本土品牌获益消费升级脱颖而出...............................................................222.2、发展:需求持续释放,多品类、多定位快速增长.................................................................................242.2.1、概况:发展良好,其中高阶日化、高端定位发展较快...............................................................................242.2.2、分品类:护肤品增长稳健、面膜等新品类兴起,彩妆加速发展..................................................................252.2.3、分定位:大众产品连带消费意愿强,高档以高阶日化为主.........................................................................272.3、渠道:电商、CS等渠道快速发展,单品牌店风起...............................................................................282.4、格局:高阶日化集中度提升,本土品牌锋芒初露.................................................................................312.4.1、基础与高阶日化集中度分化,大众端竞争较为激烈..................................................................................312.4.2、国际品牌占据主导,本土品牌把握消费升级趋势、份额提升.....................................................................343、我国化妆品行业未来有望持续回暖,本土品牌竞争力增强、发展空间大................................373.1、动力:内外部环境逐步成熟,发展动力足............................................................................................373.2、空间:化妆品行业步入成长新周期.......................................................................................................393.2.1、长期:人均消费水平较低、消费人群