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研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]化妆品线上渗透率快速提升，孕育美妆代运营龙头丽人丽妆方正证券研究所证券研究报告行业专题报告行业研究商业贸易行业2017.11.30/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]高级分析师倪华执业证书编号：S1220517070003TEL:E-mail：nihua@foundersc.com[Table_Author]联系人：TEL：E-mail：重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数96总股本(亿股)1024.58销售收入(亿元)10166.91利润总额(亿元)375.71行业平均PE165.93平均股价(元)12.20行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《品牌电商代运营高速发展，龙头宝尊高速增长，背靠阿里发展大数据营销》2017.11.28《阿里入股高鑫零售，关于电商巨头战略布局线下的“六问六答”》2017.11.20《京东2017Q3点评：广告放量促利润创新高，新品类带动女性、低线城市用户快速增长》2017.11.14《双11成交数据表现乐观，坚定看好消费板块》2017.11.12《南极电商：收购互联交易完成，短期季节性因素不影响全年高成长》2017.11.07化妆品线上渗透率正处在快速提升过程中，美妆代运营服务商成为产业链中的朝阳行业。2011-2016年间，美妆行业的线上渗透率从5.2%增长到20.6%，行业保持30+%增长。在国际化妆品牌纷纷拥抱电商的过程中，大量海外品牌将电商运营工作外包给专业的本土运营商，美妆代运营成为产业链中快速发展的朝阳行业。在流量成本攀升、行业竞争加剧的过程中，精细化运营实力的公司逐渐建立竞争壁垒，行业中孕育出丽人丽妆、杭州网创、杭州悠可等优质公司。丽人丽妆是美妆线上代运营行业中的龙头公司，公司成立于2007年，在代运营相宜本草并帮助其成为天猫美妆销量第一后一战成名。目前已经发展55个国内外美妆品牌的授权，品牌客户主要为兰蔻、巴黎欧莱雅等国际一线品牌客户。2014-2017H1分别实现营业收入7.2亿元、12.2亿元、20.2亿元、12.1亿元，归属净利润568万元、3272万元、8110万元、7534万元。保持高增速，订单量、客单价稳步提升。目前正在IPO排队阶段。丽人丽妆主营业务分为零售、分销、寄售、营销服务4大类，其中主要为零售模式（买断商品），毛利率在20%-30%之间，主要通过品牌商返利转化利润，2014-2016年返利占毛利率比重在25%-37%之间。营销服务业务毛利率较高，主要为品牌商提供促销解决方案，毛利率在50%左右。分销、寄售业务均处于发展初期。公司各项业务毛利率均较为平稳，综合毛利率变化和业务结构变化有关。公司净利率从2014年的0.8%上升到2016年的4%，主要受益于费率降低。美妆代运营为人力密集行业，公司业务发展带动人工成本费率降低，2016年人工费率降低至5.6%，规模效应有所体现。此外最大费用为流量成本，2016年流量费率为13.8%，其中包括佣金费率（4.9%）、广告费率（8.9%）。佣金费率为按照销售额给阿里平台的扣点率，广告费率包括直通车等广告工具使用费，随着公司运营日趋精细化，流量管理更加节约，未来费率有进一步降低的空间。风险提示：化妆品线上渗透率接近天花板；丽人丽妆快速扩张同时存货压力大，经营现金流恶化；品牌客户较为集中导致单一客户流失对公司影响较大050001000015000200002500030000-17%-10%-3%4%11%18%成交金额(百万)商业贸易沪深300研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]商业贸易-行业专题报告目录1丽人丽妆：化妆品电商代运营服务行业龙头...........................................................................41.1主营业务介绍...........................................................................................................................................51.2客户快速增长，深受国际一线美妆品牌青睐........................................................................................61.3毛利率保持稳定.......................................................................................................................................71.4人工、流量为主要费用构成，费率有所降低........................................................................................82美妆代运营：受益于美妆线上发展，快速成长的朝阳行业.................................................112.1美妆线上渗透率快速提升.....................................................................................................................122.2行业竞争加剧，马太效应呈现.............................................................................................................133投资建议.....................................................................................................................................134风险提示.....................................................................................................................................14研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]商业贸易-行业专题报告图表目录图表1：丽人丽妆营业收入及增速...................................................................................................................4图表2：品牌客户墙...........................................................................................................................................4图表3：丽人丽妆股权结构...............................................................................................................................5图表4：丽人丽妆分业务营业收入占比...........................................................................................................6图表5：丽人丽妆分业务毛利润占比...............................................................................................................6图表6：2016年前五大供应商占比..................................................................................................................6图表7：零售业务前10大店铺销售及占比（万元）.....................................................................................7图表8：丽人丽妆近年订单数...........................................................................................................................7图表9：丽人丽妆近年客单价...........................................................................................................................7图表10：丽人丽妆分业务毛利率（%）.........................................................................................................8图表11：丽人丽妆毛利率与净利率（%）.....................................................................................................8图表12：丽人丽妆返利占毛利比重（%）.....................................................................................................8图表13：各项费率（%）................................................................................................................................9图表14：流量费率（%）................................................................................................................................9图表15：丽人丽妆员工构成...........................................................................................................................9图表16：丽人丽妆各部门员工数及薪资水平..............................................................................................10图表17：丽人丽妆人工费率（%）.............................