商贸零售行业零售三季报总结行业增速环比有所回落必选稳健且边际向好可选化妆品龙头景气提升2019110

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。零售三季报总结：行业增速环比有所回落，必选稳健且边际向好，可选化妆品龙头景气提升行业：2019Q3收入、利润增速相对稳健，增速环比前期有所回落。其中：1）收入端增速仍然稳健，但2019Q3增速环比有所回落。2019Q1-Q3行业收入同比增长4.6%，分季度来看，2019Q1、2019Q2、2019Q3单季度收入增速分别为6.1%、4.7%、3.1%，继2018H2行业有所承压后，增速仍然稳健，但2019Q3环比略有回落。2）2019Q3单季度毛利率同比维持，盈利能力稳健。2019Q1-Q3行业毛利率同比上升0.2pct至14.4%，综合前期，整体呈上升趋势；分季度来看，2018Q4、2019Q1、2019Q2、2019Q3单季度毛利率分别为14.9%、15.3%、14.1%、13.9%，单三季度毛利率同比基本维持。3）费用率端：2019Q3费用率管控良好。行业合计销售费用率为7.3%，同比+0.3pct，合计管理费用率为2.8%，同比+0.1pct；剔除永辉后趋势不变。整体来看，2019Q3行业扣非净利率仍然维持原有水平，2019Q1、2019Q2、2019Q3扣非归母净利率分别为2.2%、1.4%、1.3%（2018Q3、2018Q4扣非归母净利率分别为1.3%、-0.2%），但随收入增速变化，单季度利润增速有所回落，2019Q1、2019Q2、2019Q3单季度扣非归母净利润增速3.2%、12.3%、-1.5%。超市板块：营收增速环比继续提升，毛利率趋势上行，稳健且边际向好。2019Q1-Q3超市行业实现营收1298亿元，同比增长11.2%；分季度看2019Q1、2019Q2、2019Q3同比增速分别为9.4%、11.2%、13.0%，增速环比继续提升；受益CPI上行、增值税及企业内生影响，板块同店稳中有升。毛利率端，2019Q3行业毛利率22.70%（同比+0.17pct），继续趋势上行；单三季度毛利率同比+0.5pct，相较2019Q2（毛利率同比-0.4pct）有所回升。费用端整体管控良好，前三季度销售费用率同比持平、管理费用率同比下降0.6pct。利润端，2019Q1-Q3超市行业扣非净利率略有上升，扣非归母净利润增速同比上升18pct至24%，且单三季度改善更为明显。细分龙头来看：1）永辉超市2019Q1-Q3营收635.43亿元/+20.59%，扣非归母净利12.69亿元/+45.81%，展店同比提速，同店稳健，收入保持快速增长；2）家家悦2019Q1-Q3实现营收112.65亿元/+17.89%，扣非归母净利润3.34亿元/+16.40%，业绩稳健，营收增长环比提速，省内外展店稳步推进，大店比例提升，同店优于同行。3）红旗连锁2019Q1-Q3实现营收营业收入58.88亿元，同比增长约7.8%；实现扣非归母净利润3.94亿元，同比增长53.7%；预计单三季度主业扣非归母净利润增速约25%，业绩超预期。化妆品：2019Q3营收稳步增长，国货崛起龙头受益。2019Q1-Q3化妆品上市公司共实现营收113亿元，同比增长9.3%；其中2019Q1、2019Q2、2019Q3分别为9.4%、9.2%、8.9%，营收稳步增长。与黄金珠宝板块类似，由于化妆品板块公司较少，且权重有所不同，我们直接对龙头公司层面进行盈利能力分析，其中：1）珀莱雅公司营销玩法全面升级、推动线上销售持续高增；2019Q1-3实现营收20.80亿元/+33.35%，归母扣非净利2.38亿元/+41.50%，单三季度实现收入7.52亿元/+45.15%；2）丸美股份Q3线上销售增速显著提升，并在百货渠道大力推动高端新品MARUBITOKYO，Table_Title2019年11月03日商贸零售Table_BaseInfo行业动态分析证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_FirstStock首选股票目标价评级601933永辉超市10.50买入-A603708家家悦30.00买入-A002697红旗连锁10.00买入-A603983丸美股份78.11买入-A603605珀莱雅104.06买入-A002419天虹股份13.25买入-A002867周大生25.75买入-A002024苏宁易购12.30买入-A603214爱婴室55.44买入-A002127南极电商14.75买入-ATable_Chart行业表现资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益-3.51-4.51-30.82绝对收益0.100.96-10.69刘文正分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082109杜玥莹报告联系人[e-mail]021-35082358相关报告商社Q3持仓分析：社服环比持仓上升、零售下降，继续推荐优质高成长标的2019-10-27社零9月增速稳健，化妆品加速，继续推荐超市、化妆品、母婴龙头2019-10-20聚散之间，看化妆品营销新纪元——写在社交营销序幕拉开的关键时期2019-09-278月社零略有回暖，继续推荐超市及化妆品板块龙头2019-09-228月化妆品线上维持高增长，CPI同比增速略超预期2019-09-15-10%-4%2%8%14%20%26%2018-092019-012019-05商贸零售沪深3002本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。最终Q3单季收入增长实现环比提速（+21.3%），盈利能力显著提升，业绩超预期；3）上海家化2019Q1-Q3实现营收57.35亿元/+5.81%；归母净利5.40亿元/+19.09%，归母扣非净利3.80亿元/+2.00%；经营管理效率稳步提升，期间费用率-0.2pct至56.2%。百货：2019Q3整体仍旧承压。百货行业前三季度实现营收1448亿元，同比下降0.6%，增速同比下滑2.6pct；分季度来看，2019Q1、2019Q2、2019Q3营收增速分别为-1.8%、1.0%、-0.7%，单三季度增速环比有所回落，收入端整体仍旧承压。毛利率、费用率均有所提升，2019Q3行业毛利率+0.3pct至22.2%，销售费用率+0.2pct至9.8%，管理费用率6.0%，同比近乎持平，扣非归母净利率同3.2%，同比近乎持平，盈利能力较为稳定，扣非归母净利率2.3%。细分龙头来看：1）天虹股份：2019Q1-Q3实现营收140.75亿元/+1.75%，归母净利润6.52亿元/-3.15%，扣非归母净利润5.61亿元/-4.86%；2）王府井：2019Q1-Q3实现营收194.01亿元/+1.06%，归母净利润8.47亿元/-14.33%，扣非归母净利润7.48亿元/-21.18%。二者业绩增速均低于市场预期。黄金珠宝：收入增速整体回升，龙头有所分化。2019Q3，包含金价影响，黄金珠宝需求端逐渐回升：从上市公司数据来看，2019Q1、2019Q2、2019Q3营收增速约6.7%、14.2%、20.4%，增速持续上升。由于黄金珠宝板块四家公司中，老凤祥体量明显偏大，可能对行业盈利能力统计产生一定影响，故而我们分别看龙头业绩情况，细分龙头业绩分化明显：1）周大生外延增长性依旧强劲：2019Q1-Q3实现营收38.1亿元/+7.4%，扣非归母净利润6.9亿元/+21.8%，单三季度净开店188家，外延成长性依旧强劲；2）老凤祥增速优于行业水平：2019Q1-Q3实现营收421.3亿元/+15.4%，扣非归母净利润11.3亿元/+18.1%；2）莱绅通灵收入、盈利下滑严重，2019Q1-Q3营业总收入仅为10.2亿元/-22.9%，扣非归母净利润仅为1.1亿元/-39.1%；且经营管理效率不佳，销售期间费用率同比增长6.2pct至40.8%。爱婴室Q3业绩超预期高增，盈利能力持续优化、展店持续提速。2019Q1-Q3，爱婴室实现营收17.41亿元/+14.52%，Q3单季营收5.62亿元/+11.68%，排除批发业务下滑幅度较大导致的单季度收入影响，依然稳健。其中：1）2019前三季度开店提速，净开25家，上海净开10家、浙江净开7家、江苏净开4家、福建净开3家，重庆净开1家。2）毛利率持续大幅优化，奶粉类毛利率提升幅度亮眼，2019Q1-Q3毛利率提升2.22pct至29.55%，其中奶粉类毛利率大幅提升3.59pct，Q3单季毛利率大幅提升3.83pct至30.97%。3）加速展店导致销售费用率合理提升。最终利润端，前三季度实现归母扣非净利7327万元/+33.75%，2019Q3单季实现归母扣非净利2238万元/+56.62%，单季业绩超预期高增。投资建议：2019年9月社零增速7.8%，增速+0.3pct；排除汽车因素后增速为9.0%，增速-0.3pct，增速保持稳定。年初至今，单月数据来看社零有所波动；向后看，排除去年下半年基数影响，消费能否实质性改善仍有待观望。在此背景下，一方面推荐增速稳健、整合加速、且受益于CPI的必需消费龙头永辉超市、家家悦、红旗连锁等；继续推荐行业维持高景气度的国产化妆品龙头珀莱雅、丸美股份、上海家化等；继续重点推荐稀缺母婴零售商爱婴室，明年估值仍处于低位，有望开启估值切换行情；并提示关注低估值板块苏宁易购、天虹股份等标的投资机会；以及受益黄金价格提升预期带动下的3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。珠宝板块，老凤祥、周大生和豫园股份。市场回顾：本周（2019.10.28-2019.11.1），商贸零售板块（申万）上涨0.10%，在申万28个行业中位列12位，上证综指上涨0.11%，超额收益-0.01%。分子行业来看，珠宝首饰、多业态零售、超市、百货、专业连锁各-4.08%、-0.18%、+3.33%、-1.86%、+1.11%。步步高（+13.63%）、丸美股份（+11.46%）、怡亚通（+11.11%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：周大生（-11.91%）、深赛格（-10.73%）、拉芳家化（-9.36%）。风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。行业动态分析/商贸零售4本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1.零售板块2019Q3业绩综述：行业增速环比有所回落，必选稳健且边际向好，可选化妆品龙头景气提升1.1.社零缓中趋稳仍为趋势，必选刚需明显，可选品类中化妆品增速坚挺回顾2019Q3社零，缓中趋稳仍为趋势。据国家统计局及Wind数据，2019年1-9月，社会消费品零售总额296674亿元，同比名义增长8.2%（扣除价格因素实际增长6.4%）；其中，除汽车以外的消费品零售额268146亿元，增长9.1%。分月来看，7-9月社零名义同比增速分别为7.6%、7.5%、7.8%，排除汽车以外消费品零售额同比增速分别为8.8%、9.3%、9.0%，增速趋于稳健。“价”的方面，猪价影响下，食品CPI同比增速大幅拉升，7-9月，食品CPI同比增速分别为9.1%、10.0%、11.2%，推动CPI同比增速提升到2.8%、2.8%、3.0%水平。表1：回顾2019Q3社零，缓中趋稳仍为趋势社零数据当月同比增速2018-102018-112018-122019年1-2双月2019-032019-042019-052019年4-5双月2019-062019-072019-082019-09社会消费品零售总额8.68.18.28.28.77.28.67.99.87.67.57.8社会消费品零售总额（扣除价格因素）5.65.86.96.95.16.45.85.75.6限额以上企业消费品零售额3.72.12.43.55.12.05.13.69.82.92.03.1粮油食品类7.710.611.310.111.89.311.410.49.89.912.510