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2019年10月15日，中央结算公司在深圳举办“2019年四季度债市研判六人谈”研讨会，论坛聚焦宏观经济形势、监管动向及货币政策趋势、市场流动性及债券市场投资策略等主题。东方金诚首席债券分析师苏莉博士代表公司主持“债市研判六人谈”圆桌并发言。会议期间，东方金诚与中央结算公司联合发布了双方战略合作研究成果《2019年三季度资产证券化发展报告》。未来，东方金诚将继续落实与中央结算公司的战略合作，在宏观经济、资产证券化、高收益债等领域持续开展联合研究。目录一、监管动态........................................................................................................1（一）未来经营收入类资产证券化监管事项明确....................................1（二）PPP项目等三类资产证券化业务尽调细则发布............................1（三）知识产权资产证券化试点获推动....................................................2（四）保险ABS实行“首发审核、后续注册”......................................3二、市场运行情况................................................................................................3（一）市场规模快速增长............................................................................3（二）发行利率有所分化............................................................................7（三）收益率曲线下行，利差小幅缩窄....................................................9（四）发行产品以高信用等级产品为主..................................................10（五）流动性水平同比提升......................................................................11三、市场创新情况..............................................................................................11（一）RMBS发行保持快速增长势头.....................................................11（二）ABN市场份额大幅提升................................................................11（三）产品类型进一步丰富......................................................................12（四）中债资产支持证券系列指数发布..................................................13四、大类产品信用风险特征..............................................................................13（一）RMBS运行平稳，资产池违约率保持较低水平.........................13（二）Auto-ABS违约率较低，产品信用风险较小...............................14（三）消费金融ABS产品发行“降温”................................................15（四）融资租赁ABS持续扩容，发行集中度进一步凸显....................15（五）应收账款ABS基础资产现金流回收不确定性大........................16（六）公寓、物流园区等新业态ABS快速发展....................................17五、市场发展建议..............................................................................................17附件：2019年前三季度大类产品信用风险特征分析.....................................2012019年前三季度，资产证券化市场监管细则进一步明确，在鼓励创新的同时规范市场运行。资产支持证券发行规模继续增长，其中个人住房抵押贷款支持证券延续快速扩容势头，个人汽车抵押贷款支持证券、企业债权类ABS、基础设施收费类ABS发行显著提速。市场创新积极推进，首单地铁客运收费收益权ABS、首单可扩募类REITs、首单ABS信用保护工具等产品成功发行。一、监管动态（一）未来经营收入类资产证券化监管事项明确4月19日，证监会发布《资产证券化监管问答（三）》，进一步明确了未来经营收入类资产证券化的有关事项。一是对未来经营收入类资产支持证券的基础资产所属领域作出明确限定，要求仅具有垄断性质或政策鼓励类行业及领域的原始权益人融资，限制电影票款、不具有垄断性和排他性的入园凭证、物业服务费、缺乏实质抵押品的商业物业租金等类型基础资产开展资产证券化。二是对特定原始权益人或者资产服务机构持续经营能力提出严格要求，强化对基础资产运营成本覆盖情况的考量。三是明确专项计划存续年限要求，合理预估基础资产产生的现金流水平，严格控制融资规模。四是明确要求基础资产现金流应当及时全额归集，并充分保障优先级资产支持证券收益分配。对未来经营收入类资产证券化监管标准的明确和细化，有助于完善该类产品的风险防控措施，规范业务运作，夯实发展基础。（二）PPP项目等三类资产证券化业务尽调细则发布6月24日，证券投资基金业协会发布《政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务尽职调查工作细则》《企业应收账2款资产证券化业务尽职调查工作细则》和《融资租赁债权资产证券化业务尽职调查工作细则》，要求重点关注基础资产涉及的交易合同，确保真实、合法、有效，同时加强对现金流归集账户的核查力度，确保专项计划建立相对封闭、独立的基础资产现金流归集机制，保证现金流回款路径清晰明确，切实防范专项计划资产与其他资产混同以及被侵占、挪用等风险。细则对于规范PPP项目、企业应收账款、融资租赁债权三类基础资产的尽职调查工作具有较强的指导意义，有助于提高尽职调查工作质量。证券投资基金业协会表示，后续将按照“成熟一类制定一类”的原则制定发布其他大类资产尽职调查工作细则。预计资产证券化业务规则体系将进一步完善。（三）知识产权资产证券化试点获推动1月7日，国家知识产权局局长申长雨表示，2019年我国将进一步促进知识产权综合运用，促进知识产权金融服务创新，扩大知识产权金融服务范围，加快推进知识产权证券化试点。6月19日，国家知识产权局发布《2019年深入实施国家知识产权战略加快建设知识产权强国推进计划》，鼓励海南自由贸易试验区探索知识产权证券化，鼓励雄安新区开展知识产权证券化融资。8月18日，《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布，指出支持深圳探索知识产权证券化，规范有序建设知识产权和科技成果产权交易中心。相较传统证券化，知识产权证券化的最大特点在于基础资产不再是实物资产，而是无形的知识产权。在海南自贸区、雄安新区探索知识产权证券化，具有重要的“实验田”意义，有助于进3一步支持小微企业融资。（四）保险ABS实行“首发审核、后续注册”6月26日，银保监会发布《资产支持计划注册有关事项的通知》称，为进一步落实党中央、国务院“放管服”工作部署，推动资产支持计划业务发展，提高监管效率和透明程度，即日起对保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行的支持计划实行注册制管理，即实行“初次申报核准、后续产品注册”制度。资产支持计划审批制度的简化，有利于提高发行效率，增加产品供给，丰富保险资金配置渠道，更好地服务保险业发展，同时也有利于盘活实体经济存量资产，促进融资结构调整，提升保险资金服务实体经济质效。二、市场运行情况（一）市场规模快速增长2019年以来，资产证券化市场继续保持快速增长的态势。前三季度共发行资产证券化产品14575.85亿元，同比增长19%；9月末市场存量为36386.48亿元，同比增长40%。其中，信贷资产支持证券（以下简称“信贷ABS”）发行5870.58亿元，同比增长2%，占发行总量的40%；存量为17524.86亿元，同比增长43%，占市场总量的48%。企业资产支持专项计划（以下简称“企业ABS”）发行6840.95亿元，同比增长14%，占发行总量的47%；存量为15579.39亿元，同比增长24%，占市场总量的43%；资产支持票据（以下简称“ABN”）发行1864.32亿元，同比增长247%，占发行总量的13%；存量为3282.23亿元，同比增长177%，占市场总量的9%。4数据来源：中央结算公司，Wind资讯数据来源：中央结算公司，Wind资讯信贷ABS,40%企业ABS,47%ABN,13%2019年前三季度资产证券化产品发行结构信贷ABS,48%企业ABS,43%ABN,9%2019年9月末资产证券化市场存量结构5数据来源：中央结算公司，Wind资讯数据来源：中央结算公司，Wind资讯信贷ABS中，个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）延续快速增长势头，前三季度共发行3023.17亿元，虽较去年同期减少近13%，但占信贷ABS发行量的比重达到51%；个人汽车抵押贷款支持证券（Auto-ABS）和信用卡贷款ABS分别发行1257.52亿元和672.65亿元，同比分别增长78%和43%，占信贷ABS发行量的21%和11%；公司信贷类资产支持证券（CLO）发行633.08亿元，05000100001500020000250002005-2019年前三季度资产证券化产品发行量信贷ABS企业ABSABN单位：亿元05000100001500020000250003000035000400002005-2019年9月末资产证券化产品托管量信贷ABS企业ABSABN单位：亿元6同比下降22%，占信贷ABS发行量的11%；消费性贷款ABS、不良贷款ABS和租赁ABS分别发行155.41亿元、89.71亿元和39.04亿元，分别占信贷ABS发行量的3%、1%和0.7%。数据来源：中央结算公司，Wind资讯企业ABS产品中，前三季度应收账款、企业债权和租赁租金类ABS产品的发行规模较大，分别为2326.25亿元、1667.37亿元和968.05亿元，占企业ABS发行量的34%、24%和14%；小额贷款、信托受益权、保理融资债权、融资融券债权和商业地产抵押贷款（CMBS）类ABS分别发行537.04亿元、387.49亿元、263.35亿元、165亿元和161.67亿元，占企业ABS发行量的8%、6%、4%、2%和2%；基础设施收费ABS发行165.53亿元，同比大增156%，占企业ABS发行量的2%；类REITs发行134.57亿元，占2%；由保单贷款、PPP项目、委托贷款和门票收入ABS组成的其他类产品1合计发行64.63亿元，占1%。1其中，保单贷款ABS发行25亿元，PPP项目ABS发行21亿元，委托贷款ABS发行10.63亿元，门票收入ABS发行8亿元。CLO,11%RMBS,5