2019年网吧行业报告龙头再起航云化服务强化平台价值

顺网科技（300113）证券研究报告·公司研究·互联网传媒1/32东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]网吧龙头再起航，云化服务强化平台价值买入（首次）盈利预测与估值2018A2019E2020E2021E营业收入（百万元）1,9852,1992,4822,737同比（%）9.3%10.8%12.9%10.3%归母净利润（百万元）322544631704同比（%）-37.2%69.2%15.9%11.7%每股收益（元/股）0.460.780.911.01P/E（倍）41.6624.6221.2519.03投资要点广告行业不景气致业绩短期承压，后续有望逐季改善：公司成立于2005年7月，公司主推网吧管理软件，旗下有知名产品网维大师等。2019H1营业收入实现7.28亿元，同比下降27.56%，分业务来看，广告业务同比下降40.59%，主要受整体广告行业低迷影响，游戏业务板块同比下降11.88%，主要受“吃鸡”热度下降的影响，如CD-key、加速器业务等有所下滑，H2我们预计随着ChinaJoy的业绩并入以及广告行业和增值业务的改善，整体业绩有望回暖。以“云”为战略中心，“顺网云”项目持续推进：公司持续推进“顺网云”建设，基于边缘节点持续为用户提供了优质稳定的云产品及云服务。在网吧场景中，顺网云提供存储上云服务，大大降低了IDC运维的成本，为客户提供更好的性能和实时性体验，在边缘节点建设方面，截止目前顺网的云平台在全国19个省的55个城市建立起了百余个云计算POP节点机房，目前已接入网吧1900余个，近17万终端。推出顺网云电脑及云游戏解决方案，深耕5G互动娱乐：公司在边缘计算云产品“顺网云”的基础上发布了顺网云电脑及云游戏解决方案。顺网云电脑是基于顺网云算力平台的云服务产品，用户借助本地瘦终端“顺网云盒”可按需向云端算力池调取算力，在本地显示设备上获得与高性能电脑相同的使用体验；顺网云游戏解决方案则使用户不再受限于终端设备性能、平台等因素，无需下载、安装、更新等动作即可畅玩全网海量游戏，在顺网云环境下，顺网可为用户提供电竞级的云游戏服务。云服务模式有望TOC端拓展，打开新的空间：顺网云电脑可以广泛应用于公共上网、教育、医疗、政府、企业社区等各个场景。公共上网场景中，顺网云电脑能够在保持客户机性能不变的基础上，帮助网吧经营实现从重资产到轻资产的转型，降低成本费用；家庭场景中，玩家可通过顺网云盒连接家中的各式屏幕设备，借助云端算力使其成为高性能设备，满足家庭娱乐需求；企业场景中，顺网云电脑通过顺网云盒替代企业常用的高性能主机，在帮助企业节省硬件成本的同时，其便利性、高效性和稳定性能够满足日常工作的绝大多数需求，提高工作效率。盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为21.99亿元、24.82亿元、27.37亿元，归母净利润分别为5.44亿元、6.31亿元、7.04亿元，EPS分别为0.78元、0.91元、1.01元，对应当前股价PE分别为25、21、19X，公司新业务逐步落地，“顺网云”有望重塑公司平台价值，看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1、网吧用户流失的风险；2、技术和创新的风险；3、核心人才和团队流失的风险。[Table_PicQuote]股价走势[Table_Base]市场数据收盘价(元)19.30一年最低/最高价11.64/22.67市净率(倍)5.06流通A股市值(百万元)9220.56基础数据每股净资产(元)3.82资产负债率(%)21.03总股本(百万股)694.29流通A股(百万股)477.75[Table_Report]相关研究[Table_Author]2019年09月25日证券分析师张良卫执业证号：[e-mail]证券分析师王建会执业证号：[e-mail]-40%-20%0%20%40%2018-092019-012019-052019-09顺网科技沪深3002/32东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F内容目录1.公司介绍..........................................................................................................................................52.核心业务：网吧行业产品市占率第一，持续向泛文娱生态扩展..............................................82.1.网吧行业：网吧向精品化转型，硬件配置更新加快，游戏仍是用户最大需求产品....82.2.网吧管理软件业务..............................................................................................................122.3.广告业务：受行业影响业绩下滑，覆盖垂直行业亿级流量规模优势仍在..................142.4.游戏+展会：构建线上线下泛娱乐平台............................................................................152.4.1.游戏业务....................................................................................................................152.4.2.展会业务....................................................................................................................182.5.云安全业务..........................................................................................................................203.“存储上云”到“算力上云”，顺网云业务带来更多业绩可能性.................................................203.1.顺网云帮助网吧业务上云，降低网吧成本......................................................................203.2.云电脑：从单一存储到操作系统完整解决方案..............................................................223.3.边缘计算能力带来更多想象空间......................................................................................253.4.布局泛娱乐平台，发展C端业务.....................................................................................264.盈利预测及评级............................................................................................................................285.风险提示........................................................................................................................................293/32东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F图表目录图1：公司发展历程............................................................................................................................5图2：2014-2019H1营业收入（亿元）.............................................................................................6图3：2014-2019H1归母净利润（亿元）.........................................................................................6图4：2014-2019H1公司期间费用率情况.........................................................................................8图5：互联网上网场所营业收入（亿元）........................................................................................8图6：互联网上网场所数量（万家）................................................................................................8图7：网吧日均单网吧终端累计时长................................................................................................9图8：网吧日均单时长上网费............................................................................................................9图9：2018年网吧经营模式情况.......................................................................................................9图10：2018年全国上网服务营业场所终端数量（万台）.............................................................9图11：网吧经营内容........................................................................................................................10图12：网吧用户上网行为调研结果（2018年）...........................................................................10图13：不同游戏的用户受众比例（2019H1）............................................................................