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研究报告请务必阅读正文之后的免责条款决胜之年2020年中国宏观经济展望｜2019.11.19中信证券研究部核心观点2020年是“决胜之年”，三大目标将全面“收官”，稳住增长至为关键，预计逆周期政策将在经济环境不确定中保持“确定性增长”。2019年，中美经贸摩擦与逆周期调节政策的节奏主导了经济基本面运行方向，经贸摩擦谈判曲折多变，导致政策“托底”效果不及预期。展望2020年，经济增速下行压力不减，而2020年则是重大计划的关键时间节点——“全面小康”宏伟目标的实现之年、“十三五”规划的收官之年、“三大攻坚战”的最后攻关之年，重大计划必须完成，重要目标必须实现，2020决战决胜态势明显。要成功实现上述目标，保持一定的增长不可或缺，预期逆周期调节政策将围绕上述目标来展开，从财政、货币、基建等方面看也有空间和着力点。我们预计，2020年将力争保持6%左右的经济增长，如期实现三大目标任务。▍全球经济弱势回稳，经贸摩擦暂时缓和。2019年全球经济增长很可能创下2008年金融危机以来的最低增速。并且，2020年制约经济增长的因素目前尚未有确定性好转的迹象，内生性增长动能减弱，全球经济进一步下滑及部分国家经济陷入衰退的概率在增加。为此，各国央行和政府已经开始筹措更多稳增长政策，试图拉平经济下行的斜率，避免需求快速下滑。主要国家政策应对的重点将可能由“以货币宽松为主”逐步走向“财政货币化主导”，欧日和新兴市场在财政政策方面具有相对优势。预计2020年经贸摩擦局势可能暂时缓和、多国财政和货币政策的加码将使得全球经济在2019年的低基数下出现弱势回稳的态势。▍财政及货币政策将继续逆周期调节的步伐。预计财政赤字率将提至3%，适当增加广义赤字，新增地方专项债3万亿元，同时推动降低项目资本金比例，并进一步推出创新型政策工具，帮助基建投资增速回升至6-8%；预计2020年MLF利率将迎来两次下调，实体融资利率有望继续走低，准备金率或围绕“三档两优”下降100-150个基点。财政与货币政策的合力有望得以显现，助力“决胜之年”。▍中长期改革将加速落地，更大开放及区域战略持续推进。2019年改革开放措施陆续推出和落地，如，继续健全营商环境和知识产权保护；自贸区扩容至第五批试点，探索制度创新和对标国际先进标准；举办第二届中国进口博览会，宣示中国坚定对外开放的行动和决心；粤港澳大湾区和长三角一体化发展规划相继出台，明年或将有更多城市群规划出台。改革开放加速落地、区域协调发展战略持续推进，短期有助于提振信心、稳定预期。▍2020年经济并无失速风险，“全面小康”所对应的GDP“翻番”目标将得以实现。预计明年经济增长将呈现出四个特点：1）基建投资显著回升，财政加码帮助对冲地产高位回落；2）PPI通缩压力减轻，企业盈利边际改善；3）名义社消增速企稳，汽车消费不再成为拖累项；4）外需压力不减但净出口贡献仍将为正。预计经济在一季度阶段性触底后将开始企稳，后续季度维持6%左右的增速水平。CPI上涨压力在一季度后明显缓解，预计全年为3.1%左右。人民币汇率则将减小波动，有望在明年下半年重回升势，中间价年末升至6.85水平。诸建芳首席经济学家S1010510120003刘博阳分析师S10105180400012020年中国宏观经济经济展望｜2019.11.19请务必阅读正文之后的免责条款部分目录2020：决胜之年——稳在当前，立足长远........................................................................12019：不易掌握的“平衡”...................................................................................................12020：下行压力不减，政策力度不松，三大目标全面收官...............................................52020经济基本面展望.....................................................................................................13GDP：前低后高，“翻番”目标可望实现..........................................................................13投资：基建是抓手..........................................................................................................14消费：汽车地产拖累消退，整体明显改善也难...............................................................26进出口：经贸摩擦仍是波动主因....................................................................................28通胀和盈利：通胀见顶回落，盈利见底回升..................................................................32汇率：由弱转强..............................................................................................................372020年宏观政策展望.....................................................................................................40财政政策：“提效加力”注入新内涵..................................................................................40货币政策：价量并举......................................................................................................46改革与开放：以制度创新引领高质量发展......................................................................52风险因素........................................................................................................................60主要宏观经济指标预测...................................................................................................612020年中国宏观经济经济展望｜2019.11.19请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：工业与盈利：2019年，工业增加值增速明显回落，工业企业收入增速下降，而PPI的快速回落对企业盈利也形成了主要负面影响..................................................................1图2：投资：盈利的负增长及中美经贸摩擦的不确定性也进一步制约了制造业投资及民间投资...................................................................................................................................1图3：消费：内需回落很大程度受汽车因素所拖累，但自身动能也有一定程度走弱........1图4：出口：外需层面则受到中美经贸摩擦加剧的冲击，对美出口显著回落，1-9月出口累计增速跌入负区间.........................................................................................................1图5：出口增速与制造业投资增速的关联在今年显著增加，显示今年出口企业景气变化与制造业投资关联较大.........................................................................................................2图6：固定资产投资当中，今年改建和扩建的增速显著下台阶，也与去年有明显不同，体现了出口部门压力加大所带来的变化................................................................................2图7：城镇调查失业率及31城调查失业率均在今年到达历史高点...................................3图8：可支配收入增速的明显回落也使得消费增速继续回落............................................3图9：全年减税降费约2万亿，帮助企业和居民减负.......................................................4图10：年内围绕“三档两优”的准备金率框架继续降准步伐..............................................4图11：今年1月尽管有全面降准释放超万亿的流动性，但大多均用于置换到期的MLF，整体流动性上“量”的宽松并未得以延续..............................................................................4图12：2019年新增地方专项债中有30%以上用于棚改，其中在4、5月占比明显较大，体现了二季度逆周期调节的“变奏”.....................................................................................4图13：今年以来，经贸摩擦的负面影响和逆周期政策的调节是两个主导宏观经济走势的核心因素............................................................................................................................5图14：全球制造业PMI持续回落并维持低位...................................................................6图15：全球贸易增速陷入负增长区间，短期景气程度难有明显修复................................6图16：前瞻指标显示地产投资在未来两个季度将开始明显回落.......................................7图17：前瞻指标显示制造业投资近期也仍将处于低位.....................................................7图18：预期明年上半年CPI大概率处于3%的目标区间上端...........................................8图19：非标缩减