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行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录互联网行业正在进入“监管趋严”的时代............................................................3互联网行业过去几年面临着比较宽松的监管环境..........................................3各部委出台的配套措施和“简政放权”行为.....................................................4“扶持互联网”不等于“扶持消费互联网公司”...................................................5互联网监管“新常态”：严格执行政策，重视社会影响.......................................7游戏行业：监管风险还在积累，尚未释放完毕.............................................7视频行业：监管行动反复发生，范围越来越大.............................................8直播行业：监管风险提前释放，不确定性在电竞..........................................8电商行业：绝不是独立于监管风险的“世外桃源”...........................................9监管趋严的时代，互联网投资者去哪里找增长？...........................................11总体趋势：互联网资源进一步向头部集中..................................................11B端互联网生意：冉冉升起，瓜熟蒂落的模式...........................................12互联网出海：承载“一带一路”与“文化输出”使命..........................................13投资建议......................................................................................................15头部公司...................................................................................................15B端互联网公司.........................................................................................15出海型公司................................................................................................15风险提示...................................................................................................16图表目录图表1：“大众创业，万众创新”与“互联网+”政策时间表...................................3图表2：互联网金融的“七张牌照”....................................................................4图表3：2016年4月推出的“国产移动网络游戏备案绿色通道”........................5图表4：“互联网+先进制造业”指导意见中的六个关键工程...............................6图表5：《绝地求生之刺激战场》迄今未取得版本号........................................7图表6：2018年以来，主管部门对视频、短视频平台的监管行动...................8图表7：中国代表队在雅加达亚运会摘得LOL、AOV项目金牌.......................9图表8：《电子商务法》监管要点....................................................................9图表9：主流互联网公司的“五个圈子”...........................................................11图表10：2017年以来上市的部分“B端互联网公司”......................................12图表11：老牌互联网上市公司的“B端业务”一览...........................................13图表12：《王者荣耀海外版》包括超人、蝙蝠侠等欧美动漫人物...................13图表13：阿里巴巴控股的东南亚最大电商平台Lazada.................................14行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明互联网行业正在进入“监管趋严”的时代自从2014年下半年以来，国家领导人在多个场合发表了支持互联网行业发展、支持互联网创业的号召，各级主管部门出台了许多政策文件。在这一时期，互联网行业经历了比较宽松的监管环境，在一定程度上促进了业绩增长。但是，今年以来，我们看到监管环境变化，互联网行业正在进入“监管趋严”的时代，规范化运作、注重社会影响成为政策重点。互联网行业过去几年面临着比较宽松的监管环境2014年9月，李克强总理在夏季达沃斯论坛上首次提出了“大众创业，万众创新”。当年11月，首届世界互联网大会在乌镇举行，李克强发表重要讲话，指出互联网是“大众创业，万众创新”的新工具。2015年3月，《政府工作报告》首次写入了“互联网+”和“大众创业，万众创新”两个概念，马化腾在当年两会提出了将“互联网+”提升到国家战略层面的提案。很快，国务院推出了一系列鼓励互联网行业创新的法规、通知，并且由国家发改委牵头建立了两个部际联席会议机制。2015年7月，国务院发布了“互联网+”行动指导意见，提出了十一项重点行动、七项保障支持。2017年1月，中办、国办联合印发了《关于促进移动互联网健康有序发展的意见》，充分肯定了移动互联网对我国经济、民生和安全的重要作用，要求充分发挥我国移动互联网的优势。在细分行业方面，国务院出台了促进电子商务行业发展的方案，印发了“互联网+流通”“互联网+政务”“互联网+先进制造业”“互联网+医疗健康”等多个指导意见。可以说，2015-17年，互联网行业的监管环境比较宽松。图表1：“大众创业，万众创新”与“互联网+”政策时间表时间事件2014年9月李克强在夏季达沃斯论坛上首次提出“大众创业，万众创新”。2014年11月首届世界互联网大会在乌镇举行，来自100多个国家/地区的代表出席，李克强指出互联网是“大众创业，万众创新”的新工具。2015年3月《政府工作报告》首次写入“互联网+”和“大众创业，万众创新”，并提出制订“互联网+行动计划”。2015年5月国务院印发《关于关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》，提出加速电子商务与制造业融合、推动服务业升级转型。2015年6月国务院印发《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，将大众创业、万众创新视为“发展的动力之源”，同一2015年7月国务院印发《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》，提出了十一项重点行动、七项保障支持，几乎涵盖所有互联网细分行业。2015年12月在第二届世界互联网大会上，中国“互联网+”联盟成立。2016年4月国务院办公厅印发《关于深入实施“互联网+流通”行动计划的意见》，此前商务部已经发布了“互联网+流通”行动计划。2016年5月国务院印发《关于建设大众创业万众创新示范基地的实施意见》，要求“加快发展新经济、培育发展新动能、打造发展新引擎”。2016年9月国务院印发《关于加快推进“互联网+政务服务”工作的指导意见》，提出把简政放权、放管结合、优化服务改革推向纵深。2017年1月中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进移动互联网健康有序发展的意见》，要求充分发挥移动互联网优势、缩小数字鸿沟。2017年7月国务院印发《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》，优化创新创业生态环境2017年11月国务院印发《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》，提出2025年基本形成国际竞争力。2018年4月国务院印发《关于促进“互联网+医疗健康”发展的指导意见》。2018年6月国务院办公厅印发《进一步深化“互联网+政务服务”推进政务服务“一网、一门、一次”改革实施方案》来源：新华网，人民网，国金证券研究所行业深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明进入2018年，国家仍然在发布与“互联网+”相关的文件和公报，部际联席会议仍然按期举行，对互联网行业的各项优惠政策也没有停止。但是政策重点发生了一些转变：更强调“互联网行业对传统行业的推动作用”，而不是单纯促进互联网行业自身的增长。我国经济已经进入供给侧改革时期，“调结构”是当前的重中之重，互联网行业当然也需要“调结构”。这种变化是正常的，是行业发展成熟之后的必由之路。互联网是一个新兴行业，普遍存在“摸着石头过河”的现象，监管部门一直在“保增长”和“调结构”之间寻找平衡。我们认为，2014-17年，监管部门更重视互联网对整体经济的促进作用，将焦点放在“保增长”一边；今年以来，监管部门更重视互联网行业的社会影响、合法合规，将焦点放在“调结构”这边。从长期看，互联网行业不是“法外之地”，有序监管是实现可持续发展的必要条件；但是从短期看，监管环境趋严肯定会对业绩增长有一些抑制作用，使行业进入自己的“供给侧改革”时期。各部委出台的配套措施和“简政放权”行为在“大众创业，万众创新”和“互联网+”两大政策的推动下，国家各部委纷纷出台配套措施，扶持互联网行业发展，鼓励创新业态、创业公司做大做强。毫不夸张地说，如果没有各部委、各地方政府的积极配合，过去几年互联网行业的增长速度不会这么快，许多“独角兽公司”根本不会诞生。我们以互联网金融和网络游戏两个行业作为案例。互联网金融：在线支付、在线消费金融、P2P、在线金融产品分销、众筹等互联网金融业态，早在2013年以前就发展起来了。2014年，“互联网金融”首次被写入《政府工作报告》；央行副行长李东荣在当年“两会”上表示，互联网金融是新生事物，要发挥它的正面作用。2015年7月，央行等十部门发布了《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，明确表示“支持互联网企业依法合规设立互联网支付机构、网络借贷平台、股权众筹融资平台、网络金融产品销售平台，鼓励电子商务企业在符合金融法律法规规定的条件下自建和完善线上金融服务体系”。截止2015年，互联网金融的“牌照体系”已经基本健全，“一行三会”分别监管七张牌照。在执行过程中，央行强调“简政放权，适度监管”，对互联网公司的金融创新采取鼓励方针；地方金融办在监管中发挥着较大作用，它们对本地注册的互联网金融企业的态度一般比较友好。图表2：互联网金融的“七张牌照”牌照类型颁发机构监管依据第三方支付央行非金融机构支付管理办法互联网基金销售证监会证券投资基金销售管理办法互联网银行银监会关于促进民营银行发展指导意见互联网保险保监会互联网保险业务监管暂行办法互联网信托银监会关于促进互联网金融健康发展的指导意见互联网消费金融银监会消费金融公司试点管理办法网络小额贷款银监会关于小额贷款公司试点的指导意