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传媒行业互联网视频系列研究报告之五请务必阅读正文之后的免责条款部分目录AMC：异军突起的美国头部电视内容品牌..........................................................................1复盘：优质内容塑造品牌，进而驱动利润率提升................................................................2优质原创内容树立媒体品牌，驱动单用户价值迅速提升......................................................2品牌溢价带动利润率显著提升，现金流情况好转................................................................4股价复盘：前期估值驱动，后期业绩驱动...........................................................................7总结：流媒体平台拥有更长盈利周期，用户价值决定成败..................................................9成长路径类似，但视频/流媒体平台产业链条更长，盈利周期更长......................................9品牌建设是长期过程，用户价值挖掘是决胜关键...............................................................1110-20%或是新媒体平台均衡净利润率................................................................................11风险因素............................................................................................................................12行业评级与投资策略..........................................................................................................12维持互联网视频行业“强于大市”评级.............................................................................12重点推荐平台型龙头公司...................................................................................................12传媒行业互联网视频系列研究报告之五请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：AMCNetwork基本信息简介.....................................................................................1图2：AMCNetwork基本信息简介.....................................................................................2图3：《绝命毒师》1-5季平均收视人数...............................................................................3图4：《绝命毒师》口碑评分................................................................................................3图5：《行尸走肉》1-8季平均收视人数...............................................................................3图6：《行尸走肉》口碑评分................................................................................................3图7：2016年秋季美国CableTV剧集收视人数排名.........................................................3图8：2008年-2017年AMCNetwork营业收入及增速......................................................4图9：2008年-2017年AMCNetwork营业利润及利润率...................................................5图10：2008年-2017年AMCNetwork净利润及利润率....................................................5图11：2008年-2017年AMCNetwork技术&内容成本及增速...........................................6图12：2014年-2017年HBO订户规模及增速..................................................................6图13：2014年-2017年HBO内容成本营收占比..............................................................6图14：2008年-2017年AMCNetwork经营现金流情况....................................................7图15：2011-2017年AMCX股价走势................................................................................7图16：2011-2017年AMCXPE（ttm）估值曲线图...........................................................8图17：2011-2018年EV/Ebitda估值曲线图（AMCX、DIS、DISCA）.............................8图18：电视时代产业链分布VS互联网流媒体时代产业链分布..........................................9图19：2007-2018amc频道在映原创剧数量....................................................................10图20：2012-2017年Netflix制作原创内容数量...............................................................10图21：2008-2018Q3Netflix销售毛利率和经营活动净现金流营收占比...........................10图22：2015-2018H1爱奇艺销售毛利率和经营+投资活动净现金流营收占比.................10图23：2017Q4美国电视用户愿意为付费电视付费价格排名.............................................11传媒行业互联网视频系列研究报告之五请务必阅读正文之后的免责条款部分表格目录表1：2008-2017AMCNetwork各个子频道在全美订户数..................................................4表2：2010-2017年AMCNetwork分部收入情况以及ARPU值计算情况.........................4表3：2011-2017年AMCX股价驱动因素分析....................................................................8表4：电视时代VS流媒体时代产业链分工.........................................................................9表5：HBO和AMCNetwork收入、用户规模、ARPU对比..............................................11表6：美国传媒上市公司2010-17年净利润率统计...........................................................12表7：重点公司盈利预测...................................................................................................13传媒行业互联网视频系列研究报告之五请务必阅读正文之后的免责条款部分1AMC：异军突起的美国头部电视内容品牌AMCNetwork（区别于AMC影院集团）成立于1980年，是美国知名有线电视网综合集团，旗下拥有旗舰频道amc1（AmericanMovieClassics），同时还拥有专注于独立电影的IFC，专注于女性娱乐内容的WETV，综合娱乐类频道SundanceTV，以及和BBC合资的BBCAmerica；此外公司业务还包括独立电影发行公司IFCFilms。AMC实际控制人是DolanFamily，公司在2011年登陆NASDAQ，股票代码为AMCX。图1：AMCNetwork基本信息简介资料来源：AMC公司官网&财报，中信证券研究部整理AMCNetwork旗下核心资产是旗舰频道及内容品牌amc（以下AMCNetwork指上市公司，amc指旗舰频道），其发展可以简单分为三大阶段：1)成立初期定位经典电影播放平台（1984-2002）：amc成立于1984年，初期定位播放在1950年前制作的经典电影内容（效仿HBO，Showtime等频道）。1998年之前，amc频道核心商业模式为用户付费分成，之后公司开始接受传统商业广告模式，在影片之间插播广告；2)转型原创内容大放异彩（2002-2013）：2002年以后，amc对频道定位进行重新规划，一方面将播放电影时间跨度从经典电影拓展至全部时间范围；另一方面，追随HBO、Showtime等行业领头羊脚步，amc也开始布局原创内容（OriginalProgramming），凭借《MadMen》（广告狂人，2007-15）、《BreakingBad》（绝命毒师，2008-13）、《TheWalkingDad》（行尸走肉，2010-现在）等经典系列原创剧集，amc逐步获得了与HBO、Showtime等齐名的品牌声誉，发展步入黄金期；3)打造自有生态体系（2013-现在）：随着旗舰频道amc品牌知名度持续提升，其开始同步提升旗下其他频道的规模及行业地位，分配一部分原本在amc上播放的原创剧集到WETV和SundanceTV，助力其他频道获取更多用户和更高的广告&授权费收入。此外，AMCNetwork也开始进军国际，相继落地了欧洲、亚洲频道。1本篇报告中amc指旗舰频道，AMCNetwork指母公司传媒行业互联网视频系列研究报告之五请务必阅读正文之后的