债券专题报告农业格局新变化消费下乡动力足20171127华创证券21页

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告债券研究【债券深度报告】农业格局新变化，消费“下乡”动力足——华创债券专题报告2017-11-25投资要点2016年是我国结构性改革攻坚之年，全年经济工作围绕结构性改革而部署，突出解决结构性产能过剩问题。回顾这一年工作，有关部门积极推动去产能并取得明显成果，特别是，企业兼并重组和结构调整取得进展。2016年底，中央政治局会议对2017年经济工作进行部署，在会议中，首次将农业供给侧改革列入其中。由此来看，在工业供给侧改革取得阶段性成果后，中央供给侧改革的下一个发力点将在农业。那么，农业供给结构的改革包含了哪些内容呢？在农业供给侧改革主线下会对我国经济结构产生影响吗？在经历过工业供给侧改革快速推升大宗商品价格以后，接下来的农业供给侧改革会带动农产品价格快速上行么？在此篇专题中，我们将一一对此解答。本文主要分为三大部分，第一部分主要通过对农业供给侧结构的改革背景进行了解，继而深入认识供给侧改革的主要内容，包含在农业供给侧改革的主要目标、改革主线、主攻方向以及根本途径；第二部分主要通过农业供给侧改革视角度，探究对我国未来农产品消费市场，以及农村地区购买力对我国消费的影响；第三部分主要探究农业供给侧改革对主要农产品价格影响。1.农业供给侧结构性改革的主要目标是增加农民收入、保障有效供给新形势下，农业主要矛盾已经由总量不足转变为结构性矛盾，主要表现为阶段性的供过于求和供给不足并存。2016年12月，中央经济工作会议上在2017工作部署中首提农业供给侧结构性改革，体现出对农业供给侧改革极高的重视。我们认为，在2016年间，我国在关键工业领域的供给侧改革上取得了重要的阶段性成果。在这之后，农业是中央供给侧改革的发力点。农业供给侧结构性改革的主要目标是增加农民收入、保障有效供给。主攻方向是提高农业供给质量。根本途径是深化改革，优化农业产业体系、生产体系、经营体系，提高土地产出率、资源利用率、劳动生产率，促进农业农村发展由过度依赖资源消耗、主要满足量的需求，向追求绿色生态可持续、更加注重满足质的需求转变。改革主线上，一是要去库存，二是要降成本，三是要补短板。2.从农业供给侧角度看消费：农村地区购买动能释放，对消费市场形成有力支撑我们认为农业供给侧对消费的影响主要集中在两大方面：一方面，农业供给侧结构性改革推进，提高食品质量、加快食品品牌建设，会进一步满足日益增长的食品消费需求，完善我国高端食品市场建设。另一方面，未来农业一、二三产业的融合发展，会进一步促进我国农村居民增收。叠加农村居民消费支出结构有所改善，耐用品以及服务性消费支出增加，以及电商网络辐射范围扩大，农村物流体系完善，农村地区消费具有较证券分析师：周冠南执业编号：S0360517090002电话：[phone]邮箱：[e-mail]证券分析师：吉灵浩执业编号：S0360515070004电话：[phone]邮箱：[e-mail]联系人：柏禹含电话：[phone]邮箱：[e-mail]《税改助力美国经济加速前行——华创债券美国税改系列专题四2017-11-07》2017-11-08《债券利率上行对经济影响可控——华创债券大数据看宏观系列专题之十四2017-11-08》2017-11-09《以史为镜，10年期国债收益率破4%并不意外——华创债券专题报告20171114》2017-11-15《资管行业新时代，监管规则落地进程开启——华创债券资管新规点评专题报告2017-11-18》2017-11-20《居高望远静待破局——2018年华创债券策略报告》2017-11-21相关研究报告华创证券研究所债券研究债券深度报告2017年11月27日债券深度报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2强动能，对耐用品以及服务业消费形成有力支撑。此外，由于我国西部地区发达程度弱于东部、中部，农村居民比例相对较高，受惠于农业供给侧改革力度更大，未来这部分地区消费有望继续保持较高增速。总体来看，农村地区消费强大的增长动能将会对我国整体消费形成有力支撑，消费总体表现继续平稳，经济难言大幅下滑，基本面因素短期内难以成为债市形成趋势性行情的理由。3.对通胀影响偏长期，农产品有涨价动力主粮供给侧改革重在调整价格机制，价格压力有待持续关注。目前在主粮方面，农业供给侧改革集中在对原有定价体制改革，调整收储政策，以引导价格更真实反映供求关系，同时调整种植结构，引导主粮满足多层次需求。本次改革粮食价格逐渐向市场化转变，对通胀影响或较为有限，影响周期较为长，值得持续关注。另外，应关注主粮价格逐渐上升推升饲料成本，对养殖业带来的成本压力，进而推升禽肉（特别是猪肉）价格，从而对通胀造成影响。新猪周期显示价格底部抬升，养殖业产品有较强涨价动力。养殖业的供给侧改革核心是要提高生产效率，提供产品的质量，提高行业的创新能力。同时农业供给侧改革提升农产品质量，从而实现优良优价，养殖业有较强涨价动力。猪肉价格而言，农业供给侧改革使得新猪周期呈现新特点，同时我们注意到猪肉价格底部正在抬升，下一轮猪周期高点或有可能突破前期。水产品方面，由于供给端的缩量，未来水产品价格或有一定程度上涨压力。4.怎么看农业供给侧改革对债券市场影响经济基本面：在央行货币偏紧的严监管下，地产投资的融资都受到较大约束，基建投资增长较为平稳，整体看投资增速对经济回暖的支撑难以延续；不过外需的改善对出口拉动以及我国消费动能成为有力因素，其中出口回暖尚处在初期，更多经济总量动能来自于消费的力量。农村地区消费强大的增长动能将会对我国整体消费形成有力支撑，消费总体表现将会继续平稳，这就保证了经济是不会出现大幅下滑的。虽然明年经济数据上可能比今年要差一点，但只要在政府认为的合理区间波动，就不会演化成经济下滑导致货币政策放松，进而引发债券利率下行。通胀方面，农业供给侧改革对于农产品价格提升作用对通胀的影响偏长期，主要源于改革更侧重于通过对产业的优化去改善农产品价格。短期的食品价格影响因素主要来还是自于食品价格本身的商品周期。具体来看通胀，2017年年初食品项基数较低，我们认为这将主要影响明年年初食品项对CPI重新产生较大的正向贡献，有望拉动CPI上升至2.5%以上。另外，明年的CPI压力主要来自于非食品方面，一是油价反弹会对非食品项产生较大压力；二是PPI持续高位时间越长，对CPI的传导会越明显。整体来看，明年CPI的上升压力要明显大于今年，CPI中枢有望上升至2.5%。债券深度报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3目录一、农业供给侧结构性改革的主要目标是增加农民收入、保障有效供给..................................................................5二、从农业供给侧角度看消费：农村地区购买动能释放，对消费市场形成有力支撑................................................7（一）提升农产品质量，推进品牌建设，满足日益增长的高品质食品消费需求................................................7（二）农民效益增强，叠加农村电商辐射扩大，农村地区消费进一步释放........................................................91.调整产业结构，推进一二三产业融合发展，增强农民效益...........................................................................92.农村消费结构改善，电子商务辐射扩大，进一步释放农村消费市场..........................................................10（三）农村地区消费蕴含较强动能，未来将对消费形成有力支撑....................................................................12三、农业供给侧改革对农产品价格影响深远，关注涨价因素对通胀影响................................................................13（一）推进主粮（玉米、大豆、小麦）定价机制改革，引导价格更真实反映供求关系...................................131、玉米：新价格机制下，高库存开始回落，价格筑底.................................................................................132.小麦：重点打造优质品种，提升高端小麦价格.........................................................................................143.大豆：调减玉米后改种的主要品种之一，种植效益影响种植结构调整优化的持续性................................15（二）规模化养殖或改变原有猪周期，渔业禁休期增加提高水产品价格.........................................................151.深入规模化养殖，推进生态循环发展，改变传统猪周期............................................................................152．禁渔期、休渔期增加，水产品价格或有所上涨........................................................................................16（三）农业供给侧改革对通胀影响偏长期，农产品有较强涨价动力，.............................................................16四、怎么看农业供给侧改革对债券市场影响............................................................................................................17债券深度报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4图表目录图表1中央层面对农业扶持力度逐年增加..............................................................................................................5图表22015年液态奶占比不足20%.......................................................................................................................8图表32016液态奶占比有大幅提升.......................................................................................................................8图表42015年仅1位国产品牌进入线上婴幼儿奶粉市场前十...................................................................