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2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共30页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议下半年行业重点关注内容付费及头部流量两大主线。内容付费主线中，我们看好在线视频、在线阅读、视觉内容、游戏内容、教育五大领域景气向上，龙头平台级公司用户规模及版权付费持续增长。头部流量主线中，我们看好微信流量生态圈（公众号及小程序）商业机会、短视频行业、电影院线行业、楼宇广告营销行业龙头把握流量加速变现机会。在内容付费主线下，我们重点推荐捷成股份（网络视频分发唯一龙头）、完美世界（A股影游互动稀缺龙头）、视觉中国（A股图片版权付费惟一独角兽）、百洋股份（A股视觉职业教育龙头），新经典（为经典内容付费）。在头部流量主线下，我们重点推荐分众传媒（电梯媒体行业惟一上市的独角兽）、光线传媒（线上线下电影发行绝对龙头）、中国电影（电影进口及全产业链惟一上市龙头）、快乐购（A股在线视频付费稀缺的独角兽）、平治信息（微信生态百足模式变现）。原因及逻辑用户红利衰退，互联网增值向用户付费转型。2017年全球及国内新增网民数均较2015及2016年下滑，但用户上网时间增长，应用场景拓宽，付费意愿及付费能力增强。移动支付、4G高速网络（未来5G网络）的普及带来更便捷的内容消费体验。全球知识版权保护增强，互联网内容正版化加速。龙头平台+垂直应用生态成型，内容订阅+个性化营销成为主流商业模式。和传统链条式生态不同，当前前端用户、应用端视频的分发和制作，底层的云和硬件终端都在头部平台上完成。作为基础设施的龙头平台通过订阅模式提升用户生命周期价值，头部流量整合利好个性化广告营销增长。在龙头平台的基础上，面向差异化细分人群的垂直行业应用（Airbnb、Uber、Lyft、Linkedin等）蓬勃发展。有别于大众的认识市场上对于中美互联网龙头公司的比较分析较为缺乏。我们回顾美股不同时期互联网千亿市值巨头发展历史，提取出流量广告&内容付费两大主赛道。相比之下，中国传媒互联网独角兽变现方式更加多元：广告、内容付费、游戏、虚拟打赏、社交会员、信息流、个性化引擎、消费信贷、社交电商，付费空间更加广阔。市场可能担忧院线及楼宇广告行业前景。我们认为和线上头部流量整合相对照，覆盖核心消费人群的院线、楼宇等线下流量入口将同样经历头部流量整合过程，未来有望与线上平台联合，受益内容付费及广告变现大趋势。另外，从2008年经验看，经济下行时，广告主通常只会压缩长尾媒体广告，加大或保持对头部媒体广告投放。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共30页简单金融成就梦想1.传媒互联网独角兽主要分布在内容付费和头部流量赛道...61.1五大因素驱动内容付费爆发.......................................................................61.2美国传媒互联网独角兽主赛道：流量广告和内容付费.........................91.3中国传媒互联网独角兽：变现方式更加多元........................................122.推荐内容付费五大高景气领域........................................152.1在线视频内容：内容自制拉动会员数与会员ARPU............................152.2在线阅读：正版化、移动支付助力行业发展，IP变现空间大..........162.3视觉内容：正版付费成为共识，新媒体市场空间大............................172.4游戏内容:稳中求变，精品内容带动ARPU提升；小程序游戏创新带来全新增量市场..................................................................................................182.5教育：提供优质教育内容的标的涌现，看好非学历职业教育...........203.流量见顶关注后红利时代加速变现.................................213.1微信流量生态正当时，多渠道变现享受微信生态红利.......................213.2短视频新流量蓝海形成..............................................................................233.3院线下沉，龙头公司形成院线头部流量入口；票务线上化龙头集中，寻求流量多元变现..............................................................................................243.4楼宇广告：广告主青睐头部流量.............................................................274．投资建议：双线布局独角兽主赛道................................28目录4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共30页简单金融成就梦想图表目录图1：全球互联网用户数及渗透率稳步增长（单位：亿用户）.............................6图2：中国互联网用户数及渗透率稳步增长.........................................................6图3：五大因素促进内容付费领域崛起................................................................7图4：中国移动支付市场规模快速增长................................................................8图5：美国互联网趋势：从链式生态到平台生态................................................10图6：美国网络广告市场规模（十亿美元）.......................................................10图7：美国社交广告市场规模（十亿美元）.......................................................10图8：美国传媒互联网行业图谱：流量广告&内容付费是主赛道........................11图9：2017年新晋独角兽中涉及文化娱乐产业占比达22%..............................12图10：中国独角兽变现方式更加多元（1）......................................................12图11：中国独角兽变现方式更加多元（2）......................................................13图12：2017年网络视频行业总规模达952亿.................................................15图13：2017年网络视频行业用户总规模5.8亿人...........................................15图14：爱奇艺会员和内容分发收入增长迅速.....................................................15图15：爱奇艺会员和内容分发收入占比不断提升..............................................15图16：2017年中国数字阅读市场总规模152亿..............................................16图17：2018Q1中国手游实际销售收入310亿................................................18图18：耐克在“跳一跳”3天投放2000万广告..............................................19图19：K12培训龙头好未来、新东方营收持续高增长（营收单位：百万美元）20图20：IT专业培训规模及增速远超行业（单位：亿元）...................................20图21：2017年非学历职业教育市场占比.........................................................20图22：2018Q1微信活跃用户10.4亿.............................................................21图23：2018Q1小程序月活破4亿..................................................................21图24：公众号营销广告....................................................................................22图25：小程序电商...........................................................................................22图26：小程序游戏...........................................................................................22图27：2018年3月中国移动二级细分热门行业总使用时长占比......................23图28：2017年3月-2018年3月短视频APP行业月活跃用户规模及渗透率..235行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共30页简单金融成就梦想图29：2011-2018年1-6月票房对比.............................................................24图30：3-5线城市增速超全国平均.................................................................24图31：全国银幕数及增长率保持中低速扩张（单位：块）................................24图32：全国单银幕产出及其增长率趋向稳定.....................................................25图33：2017年前十大影投公司单荧幕产出....................................................25图34：国内在线票务市场收入与内地票房对比.................................................25图35：2016年在线票务平台用户年龄结构....................................................25图36：在线票务网站商业模式..........................................................................26图37：2017Q3在线票务平台市占率...............................................................2