农业专题报告对美大豆加征关税靴子落地后的农产品价格怎么走20180409海通证券13页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/农业证券研究报告行业专题报告2018年04月09日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持市场表现[Table_QuoteInfo]-17.25%-9.64%-2.03%5.58%13.19%20.80%2017/42017/72017/102018/1农业海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《周观点（0408）：中美贸易摩擦升级催生农业板块主题性行情》2018.04.08《玉米大豆面积略降，棉花面积显著上升——USDA2018年美国农作物意向种植面积调查报告点评》2018.04.04《海通农业月报（2018年4月）：一季报前瞻：板块分化严重》2018.04.04[Table_AuthorInfo]分析师:丁频Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850511050001分析师:陈阳Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850517020002分析师:陈雪丽Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850516080004对美大豆加征关税，靴子落地后的农产品价格怎么走？[Table_Summary]投资要点：对美大豆加征关税，中美贸易摩擦升级。自2009年以来，我国稳居美国农产品出口目的地国家的前2位，对美农产品贸易长期存在逆差，其中大豆是美国对华出口的主要农产品。2017年，美国对华出口大豆3286万吨，金额达140亿美元，超过美国大豆出口总额的一半，位居美国对华出口所有商品中第2位。我国大豆对外依存度极高，85%以上的市场需求依赖于国际市场供给。2017年，巴西对华出口大豆5093万吨，超过其大豆出口总量的70%；第三、第四大来源国阿根廷、乌拉圭每年可供出口的大豆总量分别不足1000万吨、300万吨，且对华出口量已经占其出口总量的80%以上，可挖掘的增量相对有限。因此如果我国完全不从美国进口大豆，那么即使巴西大豆全部出口我国，可能也无法完全弥补美豆的供应缺口。大豆变局对国内相关产业影响分析。我国大豆采买存在明显的季节特征，每年的4月~9月主要从南美国家进口，10月~次年3月主要从美国进口。我们认为对美豆进行反制在短期内并不会导致国内大豆供应产生大的缺口。但一旦大豆供应关系趋紧的预期形成，由于下游庞大的刚性需求，短期的囤货行为可能将推动豆粕价格出现较大幅度的上涨；但由于25%的加征关税最后能否成行尚存不确定性，我们判断豆粕价格上涨不会一步到位，涨幅或在10~15%，即300~400元/吨。根据海通证券宏观经济团队测算，大豆价格若上涨10~15%，或将提升CPI0.3个百分点，全年通胀水平仍低于3%，我们预计对CPI影响有限。饲料企业的行业集中度有望因此加快提升，豆油价格可能随着大豆供应收紧而走高。我们如何应对？国家粮食局将于4月12日启动国家临储玉米竞价销售，今年临储玉米拍卖较以往提前1个月左右，首次拍卖量大且价低，我们认为或是意在短期内加大玉米市场供应，应对豆粕及豆油上涨的冲击，我们预计短期玉米价格将下行。大豆供应的不确定性将推动饲料企业优化产品配方，豆粕作为蛋白原料，仍有较多可替代的选择，已经比较成熟的低蛋白日粮或将得到更广泛的应用，豆粕用量可能随之下降。豆油的部分消费也可由菜籽油、棕榈油等其他油种替代。中长期看，种植结构进一步调整，转基因有望加快放开。我们预计未来我国粮食种植结构将继续调整：从国家粮食安全的角度，国内大豆的种植面积可能稳中趋升；大豆价格的上涨有望刺激国内种植户种植大豆的积极性，进一步提升国内大豆的自产供应比例。玉米库存水平仍然较高，但经过近几年种植面积的调减，最近的种植季已经基本达到供需平衡。我们认为玉米的种植面积或将保持稳定。长远来看，转基因技术的深度应用是美国、巴西等国在大豆、玉米等农产品种植上较我国具备较大比较优势的重要原因，我们认为中美贸易摩擦的一再升级，可能将推动转基因技术在我国国内的加快放开。上市农业公司迎主题性投资机会。我们认为农业板块整体或将迎来一波主题性投资机会。具体分板块来看，我们认为北大荒等在大豆产业链上有业务布局的企业有望迎来主题性投资机会。大北农转基因技术储备丰富，有望受益于转基因技术加快放开的预期升温。饲料企业有望继续受益下游养殖企业基于原料涨价预期下的囤货行为，未来一到两个月内饲料企业的产品销量可能将维持较高的同比增速；中长期来看，成本端的上涨压力将进一步凸显大企业在采购端的竞争优势，小的饲料企业可能将加快退出市场，行业整合有望加快，龙头企业有望加快提升市场份额。风险提示。中美贸易摩擦进一步升级。行业研究·农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21.对美大豆加征关税，中美贸易摩擦升级2018年4月4日，我国商务部宣布将对原产于美国的大豆等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元；最终措施及生效时间将另行公告。自2009年以来，我国稳居美国农产品出口目的地国家的前2位，对美农产品贸易长期存在逆差，其中大豆是美国对华出口的主要农产品。2017年，美国对华出口大豆3286万吨，金额达140亿美元，超过美国大豆出口总额的一半，位居美国对华出口所有商品中第二位，仅列民用飞机之后。图1我国对美农产品进出口贸易额（亿美元）0501001502002503002013201420152016进口额出口额资料来源：海关总署，海通证券研究所图22017年我国从美国进口部分农产品金额（亿美元）020406080100120140大豆高粱棉花小麦猪肉玉米资料来源：海关总署，海通证券研究所中美之间大豆贸易规模之大，决定了大豆必将成为中美双边贸易摩擦的重要角力点：我国大豆对外依存度极高。我国大豆主要用于压榨消费及食用消费，随着经济生活水平的不断提升，国内大豆的需求量也日渐增长。根据中华油脂网统计，我国豆油消费占烹调油的比例达到36%，是第一大油种；豆粕也是畜禽饲料的主要原材料。我国大豆自产量水平较低，2017年国产大豆不到1500万吨，占国内总消费量的不足15%，进口依存度较高，85%以上的市场需求依赖于国际市场供给。国家统计局公布的数据显示，2010年至2017年，我国大豆进口量由5480万吨增加到9553万吨，增幅高达74.3%，其中2017年从巴西、美国、阿根廷、乌拉圭的进口量分别占比53%、37%、7%、3%。行业研究·农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3表1中国大豆供需平衡表2015/162016/17（3月估计）2017/18（2月预测）2017/18（3月预测）千公顷（1000hectares）播种面积6590720880998099收获面积6590720280998099公斤/公顷（kgperhectare）单产1762179618021802万吨（10000tons）产量1161129414601460进口8323934995979597消费9667108111105611056压榨消费8289929094389438食用消费1035111812041204种子用量54646464损耗及其它289339350350出口12122222结余变化-195-180-22-22元/吨（yuanperton）国产大豆销区批发均价430046354175-43754175-4375进口大豆到岸税后均价321533153050-32503150-3350资料来源：农业部，海通证券研究所美国是我国大豆的主要来源国之一，但近几年巴西等国的对华大豆出口量剧增，自2013年以来巴西已超过美国成为我国第一大进口大豆来源国。2017年，巴西大豆出口总量7050万吨，其中对华出口5093万吨，超过其大豆出口总量的70%；第三、第四大来源国阿根廷、乌拉圭每年可供出口的大豆总量分别不足1000万吨、300万吨，且对华出口量已经占其出口总量的80%以上，可挖掘的增量相对有限。因此如果我国完全不从美国进口大豆，那么即使巴西大豆全部出口我国，可能也无法完全弥补美豆的供应缺口。图3我国进口大豆来源国（万吨）0100020003000400050006000700080009000100002014201520162017巴西美国阿根廷乌拉圭其他地区资料来源：海关总署，海通证券研究所图4我国大豆的国内产量和消费总量（万吨）02000400060008000100001200020102011201220132014201520162017国内产量消费总量资料来源：USDA，海通证券研究所行业研究·农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4图5大豆主要出口国年出口大豆数量（百万吨，2017）0122436486072巴西美国阿根廷巴拉圭加拿大乌拉圭乌克兰俄罗斯资料来源：Wind，海通证券研究所图6大豆主要出口国对华出口情况（2017）01020304050607080901000100020003000400050006000美国巴西阿根廷对华出口量（万吨,左轴）在总出口量中占比（%，右轴）资料来源：USDA，海通证券研究所阿根廷遭遇干旱，本种植季产量大幅下降几成定局。2018年2月，阿根廷经历了38年以来同期最为干旱的灾害性天气，而主产区降水偏离正常值的幅度甚至高于非主产区。由于玉米和大豆种植逐渐进入对水分要求较高的灌浆期，降水极度缺乏导致对作物种植产生实质性损害。表22017/18生产季阿根廷玉米供需平衡表（百万吨）8月9月10月11月12月1月2月3月变化率期初库存3.573.575.575.775.765.765.765.760.00%产量4042424242423936-7.69%进口0.010.010.010.010.010.010.010.010.00%压榨量88.58.58.58.58.587.5-6.25%国内总消费11.812.512.512.512.512.51211.5-4.17%出口28.528.52929292927.525-9.09%期末库存3.274.576.076.276.276.275.275.270.00%库存消费比(%)27.7136.5648.5650.1650.1650.1643.9245.831.91资料来源：USDA，海通证券研究所我国是美豆的最大买家。美国大豆出口的比例较高，2017年美国大豆出口量占其总产量的47%，其中对华出口量占其总出口量的一半以上。因此，中国市场是美国豆农的最大出口市场，直接关系到美国国内大豆种植的景气度。根据美国农业部最新发布的2018年美国农作物意向种植面积调查报告，大豆的意向种植面积较去年下降约1%，或许正是反映了美国豆农对中美贸易摩擦的担忧。图7截至3月底美国大豆出口主要市场（2017/2018）中国,63%欧盟27国,7%墨西哥,5%日本,3%印度尼西亚,3%泰国,3%埃及,2%台湾,2%其他地区,11%资料来源：USDA，海通证券研究所图8美国大豆历年种植面积（百万英亩）50556065707580859095资料来源：USDA，海通证券研究所行业研究·农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5表3美国大豆供需平衡表（百万吨）11/1212/1313/1414/1515/1616/1717/18*(2月)17/18*(3月)变化率期初库存5.854.613.832.505.195.358.218.210.00%产量84.1982.7991.39106.88106.86116.92119.52119.520.00%进口0.441.101.950.900.640.610.680.680.00%压榨量46.3545.9747.1950.9851.3451.7453.3453.340.00%国内总消费48.7248.8350.0954.9654.4755.515