农业专题报告鱼价高景气度持续水产料企业有望实现量利齐升20180612海通证券13页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/农业证券研究报告行业专题报告2018年06月12日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持市场表现[Table_QuoteInfo]-2.54%2.70%7.94%13.17%18.41%23.65%2017/62017/92017/122018/3农业海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《海通农业月报（2018年6月）：关注畜禽养殖股投资机会，同时推荐其他子板块优质个股》2018.06.07《周观点（0603）：猪价反弹中继，建议继续关注生猪养殖板块》2018.06.03《2018年小麦和水稻最低收购价执行预案发布，市场化改革加速推进》2018.05.30[Table_AuthorInfo]分析师:丁频Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850511050001分析师:陈雪丽Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850516080004分析师:陈阳Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850517020002鱼价高景气度持续，水产料企业有望实现量利齐升[Table_Summary]投资要点：长短期因素叠加，2017年以来鱼价保持高度景气。2017年以来，鱼虾等水产品价格呈现出较大幅度的上升态势。以几种常见鱼类为例，2017年鲢鱼、草鱼、鲫鱼、罗非鱼和鲈鱼的平均批发价格同比涨幅分别可达9.6%、12.7%、5.6%、6.3%、13.1%，草鱼、鲫鱼、鲈鱼等品种的价格甚至创下近年以来的新高。进入2018年，大宗鱼类价格继续保持高度景气。我们认为，本轮鱼价景气行情是长短期因素共同作用的结果。长期来看，2014年以来鱼价持续低迷，养殖利润较低，水产养殖产能主动退出；短期来看，2016年华中、华东地区水灾与2017年环保禁养政策导致水产养殖产能被动退出。多因素交织作用，2017年水产料增速略有回升。2017年以来水产料销量面临多空两方面因素。有利方面，鱼价景气时期养殖户往往选择加大饲料投喂量，带动水产饲料销量提升；不利方面，大量水产养殖产能受环保政策影响被迫退出市场，短期将降低对水产饲料的绝对需求。据饲料工业协会重点跟踪的180家饲料企业数据显示，2017年淡水饲料销量月平均同比增速约为3.5%，海水饲料销量月平均同比增速约为18.4%（剔除12月异常值）。向后看，2018年网箱继续拆除或将带动鱼价持续景气，我们判断水产料销量仍将保持回升态势。消费升级促进水产饲料产品结构优化。在消费升级的时代背景下，普通鱼类品种和中高端品种分化加速。从行业长期变革的角度来看，产业链终端鱼肉产品消费升级是引导水产养殖产业转型的根本性驱动因素，进一步推动上游水产饲料结构优化升级。我们认为，随着水产养殖行业中高端鱼类品种产量占比提高，饲喂效果更佳的膨化料需求量也将相应上升。海大集团有望实现量利齐升。2017年，我们估计海大集团水产料销量约为255万吨，同比大幅增长23%左右。2018年，我们判断鱼价继续保持高度景气，海大集团凭借产品力和终端服务优势，预计水产饲料销量将达到300万吨左右。此外，近年来公司水产饲料产品结构持续优化，我们估计公司普通膨化料和高端膨化料合计销量在水产饲料总销量中的占比已逾40%；作为公司的核心业务，水产饲料产品结构持续优化是公司盈利能力不断提升的重要驱动因素。展望2018年，我们认为高端膨化料在水产料总量中的占比将继续提高，有望继续带动公司盈利能力提升。风险提示。高温、洪涝等灾害天气，大规模疫情导致鱼价下跌。行业相关股票[Table_StockInfo]股票代码股票名称EPS（元）投资评级20172018E2019E上期本期002311海大集团0.761.011.24买入买入资料来源：Wind，海通证券研究所行业研究〃农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.鱼价景气带动水产饲料行业弱复苏................................................................................51.12017年以来鱼价保持高度景气...........................................................................51.2长短期因素叠加，共同促进水产养殖产能去化....................................................51.3多因素交织作用，2017年水产料增速略有回升..................................................62.消费升级促进水产饲料产品结构优化.............................................................................72.1受益消费升级，中高端鱼类增速明显加快...........................................................72.2行业层面：高端水产饲料产销量占比或将长期提升............................................83.海大集团有望实现量利齐升...........................................................................................83.1受益鱼价高景气，2017年以来公司水产料销量保持高速增长............................83.2产品结构持续优化促进公司盈利能力提升...........................................................84.风险提示........................................................................................................................9行业研究〃农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图12006-2017年几种鱼类平均价格（元/千克）......................................................5图22018年1-4月份几种鱼类价格同比增速（%）..................................................5图3水产品居民消费价格指数（2007年1月-2018年3月）...................................5图42007-2016年全国水产养殖总面积及其同比增速...............................................5图52017年1-12月180家饲料企业水产料同比增速（%）....................................6图62003-2016年海水鱼类和淡水鱼类产量占比（%）............................................7图72003-2016年七大鱼类和其他淡水鱼类产量占比（%）....................................7图82011-2016年部分海水鱼类产量复合增速（%）................................................7图92011-2016年部分淡水鱼类产量复合增速（%）................................................7图102014-2017年海大集团不同类型饲料年同比增速（%）....................................9图112011-2017年海大集团毛利率和加权ROE.........................................................9行业研究〃农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4表目录表1水产养殖区域功能区划表....................................................................................6表2颗粒饲料与膨化饲料对比一览表.........................................................................8行业研究〃农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明51.鱼价景气带动水产饲料行业弱复苏1.12017年以来鱼价保持高度景气2017年以来，鱼虾等水产品价格呈现出较大幅度的上升态势。以几种常见鱼类为例，2017年鲢鱼、草鱼、鲫鱼、罗非鱼和鲈鱼的平均批发价格分别为9.1元/千克、15.0元/千克、17.5元/千克、16.8元/千克、24.8元/千克，同比涨幅分别可达9.6%、12.7%、5.6%、6.3%、13.1%，草鱼、鲫鱼、鲈鱼等品种的价格甚至创下近年以来的新高。进入2018年，大宗鱼类价格继续保持高度景气。2018年前5个月，除了1月份鲈鱼价格同比大幅下降以及3-5月份鲫鱼价格受高基数影响同比连续下降之外，上述五大鱼类品种的价格整体仍然保持较高的同比增幅。图12006-2017年几种鱼类平均价格（元/千克）05101520253035200620072008200920102011201220132014201520162017鲢鱼草鱼鲫鱼罗非鱼鲈鱼资料来源：Wind，海通证券研究所图22018年1-4月份几种鱼类价格同比增速（%）-30-20-100102030401月2月3月4月5月鲢鱼草鱼鲫鱼罗非鱼鲈鱼资料来源：Wind，海通证券研究所1.2长短期因素叠加，共同促进水产养殖产能去化我们认为，本轮鱼价景气行情是长短期因素共同作用的结果。长期来看，2014年以来鱼价持续低迷，养殖利润较低，水产养殖产能主动退出；短期来看，2016年华中、华东地区水灾与2017年环保禁养政策导致水产养殖产能被动退出。从长期来看，鱼价持续低迷导致水产养殖产能主动退出。2014年以来，我国水产品价格持续低迷，较低的养殖利润导致养殖意愿下降。2014-2015年，我国水产养殖总面积同比增速下降至1%以下，显著低于前期水平；2016年，我国水产养殖总面积为834.6万公顷，同比下降1.4个百分点，近10年以来养殖面积首次出现下降。图3水产品居民消费价格指数（2007年1月-2018年3月）8090100110120130水产品居民消费价格指数2014-2016年，我国水产品价格整体保持低位运行。资料来源：国家统计局，海通证券研究所图42007-2016年全国水产养殖总面积及其同比增速-4048121620020040060080010002007200820092010201120122013201420152016全国水产养殖总面积（万公顷，左轴）同比增速（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所行业研究〃农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6从短期来看，2016年水灾与2017年环保禁养政策导致水产养殖产能被动退出。一方面，2016年5月份-7月份，我国长江中下游地区降水持续偏多，华中和华东等地发生严重洪水灾情。暴雨洪灾导致大量鱼苗减产，对2017年鱼类产量具有较大负面影响。另一方面，近几年环保政策日益趋严，2017年初农业部发布修订后的《养殖水域滩涂规划编制工作规范》和《养殖水