农业公司研究框架与方法介绍20170606海通证券21页

农业行业公司研究框架与方法介绍证券研究报告（增持，维持）丁频（农林牧渔行业首席分析师）SAC号：S0850511050001陈雪丽SAC号：S0850516080004陈阳SAC号：S08505170200022017年6月6日SAC号：S0850511050001SAC号：S0850516080004SAC号：S0850517020002主要内容1.农业行业的特点2.行业分析框架3.公司分析框架4.财务预测与估值5.下半年投资策略2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明农业行业的特点1.产业链长，细分子行业众多，且子行业表现不一致。2.市值小，当前农业行业的总市值为8757亿元，占全市场的1.57%，流通市值6305亿元，占全市场1.59%。3.销售季节与会计年度不一致3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.盈利波动大5.越来越受到机构投资者的关注6.是最有发展潜力的行业之一，未来的行业市值将不断增长农业行业的特点农业产业链及其不同关注点无法显示图像。计算机可能没有足够的内存以打开该图像，也可能是该图像已损坏。请重新启动计算机，然后重新打开该文件。如果仍然显示红色“x”，则可能需要删除该图像，然后重新将其插入。原材料无法显示图像。计算机可能没有足够的内存以打开该图像，也可能是该图像已损坏。请重新启动计算机，然后重新打开该文件。如果仍然显示红色“x”，则可能需要删除该图像，然后重新将其插入。饲料生产无法显示图像。计算机可能没有足够的内存以打开该图像，也可能是该图像已损坏。请重新启动计算机，然后重新打开该文件。如果仍然显示红色“x”，则可能需要删除该图像，然后重新将其插入。动物养殖无法显示图像。计算机可能没有足够的内存以打开该图像，也可能是该图像已损坏。请重新启动计算机，然后重新打开该文件。如果仍然显示红色“x”，则可能需要删除该图像，然后重新将其插入。加工及流通无法显示图像。计算机可能没有足够的内存以打开该图像，也可能是该图像已损坏。请重新启动计算机，然后重新打开该文件。如果仍然显示红色“x”，则可能需要删除该图像，然后重新将其插入。销售4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明无法显示图像。计算机可能没有足够的内存以打开该图像，也可能是该图像已损坏。请重新启动计算机，然后重新打开该文件。如果仍然显示红色“x”，则可能需要删除该图像，然后重新将其插入。农产品价格无法显示图像。计算机可能没有足够的内存以打开该图像，也可能是该图像已损坏。请重新启动计算机，然后重新打开该文件。如果仍然显示红色“x”，则可能需要删除该图像，然后重新将其插入。规模效应管理能力无法显示图像。计算机可能没有足够的内存以打开该图像，也可能是该图像已损坏。请重新启动计算机，然后重新打开该文件。如果仍然显示红色“x”，则可能需要删除该图像，然后重新将其插入。产品价格资源效率无法显示图像。计算机可能没有足够的内存以打开该图像，也可能是该图像已损坏。请重新启动计算机，然后重新打开该文件。如果仍然显示红色“x”，则可能需要删除该图像，然后重新将其插入。品牌渠道资料来源：海通证券研究所农业行业的特点：子行业众多饲料：水产料，禽畜料养殖：畜养殖、禽养殖、水产养殖种子：玉米种子，水稻种子，辣椒种子5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明果蔬饮料：番茄酱，苹果，葡萄干一般农产品加工：棉花，白糖，粮油加工捕捞：远洋捕捞农业行业的特点：盈利具有明显周期性2011201220132014201520162017Q1收入增速74.610.37.33.24.011.427.6营业利润增速79.7-40.4-22.440.957.498.4-1.8净利润增速70.6-33.6-24.031.568.397.6-5.6毛利率14.812.411.912.915.119.217.4农业上市公司盈利波动大（%）6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明毛利率14.812.411.912.915.119.217.4销售费用率3.23.43.73.83.93.84.0管理费用率4.34.44.64.85.35.55.2财务费用率1.01.21.21.31.20.91.1期间费用率8.89.19.69.910.510.410.4营业利润率6.03.22.33.24.88.67.3净利润率5.33.22.32.94.78.36.6资料来源：Wind，海通证券研究所农业行业的特点：总有赚钱的时候各个子板块在不同年份的超额收益状况（%）20092010201120122013201420152016海通农业-3.6231.80-7.36-8.6413.21-40.8731.773.72畜禽养殖-11.8535.05-4.43-6.702.16-29.9840.826.55——禽养殖-48.5840.194.01-28.02-11.49-27.2077.5912.01——畜养殖-7.9931.32-9.6010.859.52-31.2430.615.597请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明饲料0.8533.164.84-1.6019.87-54.2321.444.14疫苗2.6230.93-7.71-8.2145.27-47.3456.650.61种子-15.9676.560.18-16.1018.96-34.9917.356.76林木及加工-8.0512.26-16.819.9824.33-35.2047.2710.75果蔬饮料-1.1929.45-32.26-8.21-14.0512.1696.22-13.91农产品加工及流通32.408.84-27.23-20.687.56-17.5835.564.25水产养殖26.9081.52-3.29-21.49-7.27-49.7147.37-5.68海洋捕捞-20.010.31-10.5123.54-7.40-26.0418.728.13种植-32.515.25-11.921.4524.52-49.240.940.03资料来源：Wind，海通证券研究所农业行业的特点投资的时点把握，有明显的提前趋势。510152025生猪价格（元/公斤）1234567鸡苗价格（元/羽）8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明050100150200250300350Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16牧原股份总市值(亿元)0Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-160Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16020406080100120Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16民和股份总市值(亿元)资料来源：Wind，海通证券研究所农业行业的特点：一些独特的研究要素政策:一、四季度是政策出台的密集期。农产品价格：国际、国内农产品价格最需要关注9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明农产品价格：国际、国内农产品价格最需要关注和跟踪。行业分析框架：典型的周期性行业典型周期性子行业分析：供给端更值得关注1.人口自然增长2.人民生活水平提高3.城市化进程加快1.生产量2.播种面积3.天气变化10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明食糖价格食糖需求食糖供给食品行业的稳定增长饮料糖果乳制品等-进出口-替代品-国储糖-石油价格稳定波动资料来源：海通证券研究所行业分析框架：典型的周期性行业典型周期性子行业分析：供给端更值得关注1.人口自然增长2.人民生活水平提高3.城市化进程加快1.出栏量2.疫病3.自然灾害11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明生猪价格猪肉消费生猪供给-肉类消费增长-关注食品安全-进口肉-替代品-环保、土地监管稳定波动资料来源：海通证券研究所行业分析框架：牧原股份关键指标的纵向对比牧原股份：纯正的生猪养殖龙头股1)股价走势与猪价走势关联度高；2)波动大，周期性强；3)市值处于高位时，估值下移60110160210260310360总市值（亿元，左轴）812162024生猪价格（元/公斤，右轴）12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1260Jan-14Oct-14Jul-15Apr-16Jan-178最新表现A)最小市值B)最大市值C)猪价最高点D)猪价最低点市值（亿元）275.374.1361.4276.386.0猪价（元/公斤）13.612.414.121.210.5日期2017/6/12014/2/72015/7/292016/6/32014/4/18对应当年PE（X）11.092.660.611.9107.4对应下年PE（X）11.512.415.611.114.4PB_MRQ（X）4.35.918.37.14.6当年头均市值（元）410956701883688744624次年头均市值（元）275339861160641244480注：假设牧原股份2017、2018出栏量分别为670、1000万头，归母净利润分别为25、24亿元资料来源：Wind，海通证券研究所行业分析框架：平稳增长的子行业行业规模的测算不同行业的关注点不一样：饲料：规模种子/疫苗：研发13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13未来行业发展展望规模化、现代化趋势明确上游的企业依靠效率取胜。PSY21vs16更多的企业向下游延伸，寻求向消费端转型14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司分析框架公司竞争力包括：公司战略、成本、技术、效率、渠道等等。从公司所处的不同子行业确定公司成长的关键因素。比如种子行业重点关注研发能力，养殖15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明因素。比如种子行业重点关注研发能力，养殖企业最需要关注的养殖效率。管理团队。财务分析：成本结构、盈利能力财务预测与估值收入预测:大部分的公司是基于价格和量的假设。对于量的预测是基于行业（行业竞争格局，市场容量）和公司（竞争对手状况等）的理解。对于价格的预测是基于产品未来供需的判断。16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明对于成本的预测是基于对行业的理解和产品的熟悉。费用的预测更关注公司历史数据和调研获得的公司变化信息。将预测结果与竞争对手做对比，对于异常值进行分析和解释，最后修改参数。非常重要！农业行业普遍采用的估值方法P/E法–国内估值采用的主要方法–简单易行–易受主观可比样本及市场情绪影响P/S法–对市场规模看重的企业–适用于偏终端的企业17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明P/B法–主要依据账面价值进行定价–缺点在于对盈利能力反映不足–主要用于熊市中PE/G法–适用于快速且连续增长的企业农业行业研究中的数据来源美国农业部：数据最全，重点关注每月供需报告彭博数据：几乎所有国际农产品的期货数据18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明WIND：部分子行业的产量和价格数据，公司数据非常好用CEIC：国内产量与价格数据风险提示•极端天气。•农产品价格大幅下滑。19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分析师声明丁频/陈雪丽/陈阳本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。农林牧渔研究团队：丁频SACS0850511050001分析师声明和研究团队陈雪丽SAC执业证书编号：S0850516080004SAC执业证书编号：S0850511050001电话：[phone]Email：[e-mail]陈阳SAC执业证书编号：S0850517020002电话：[phone]Email：[e-mail]执业证书编号：S0850516080004电话：[phone]Email：[e-mail]联系人：夏越电话：[phone]Email：[e-mail]20信