传媒行业广视点互联网逐渐成熟但创业者永远年轻20190630广发证券27页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/27[Table_Page]行业专题研究|传媒2019年6月30日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：[Table_Title]传媒行业广视点丨互联网逐渐成熟，但创业者永远年轻[Table_Author]分析师：旷实分析师：朱可夫SAC执证号：S0260517030002SFCCE.no:BNV294SAC执证号：[e-mail]@gf.com.cn请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]核心观点：2013年以来，伴随着移动互联网的兴起，一二级市场轮动的投资观念深刻地影响着TMT领域。我们希望通过本篇报告讨论：1）当前一级市场对于互联网的投资到了哪一阶段？2）过去一级市场的投资在哪些消费互联网的领域上是有效率的？3）创业者近期在哪些领域里的创业是值得关注的？一级市场对于互联网的投资目前到了哪一阶段？2010年以来一级市场的融资金额保持高速增长，但2019年或出现数量、金额双降的情况，市场迅速转冷。随着2017年单个案子平均金额跳增，我们认为市场已经逐步开始变为战略并购驱动而非VC驱动的市场，战略投资已经可以占据一级市场融资的半壁江山。一级市场哪些细分领域的投资性价比或更高？资金配置是否有效率？细分领域来看，医疗健康、汽车交通、企业服务等成为投资的新风口，向“产业互联网”转向迹象较为明显。在投资效率上，我们主要用（融资规模/市场规模）和（融资规模/用户规模）两个指标简单衡量资金使用效率，发现游戏、电商和本地生活是典型的流量变现型市场，市场回报更佳；而社交网络、短视频、新闻资讯等是典型的流量入口型市场，长视频目前仍未能很好的解决烧钱的问题。而社交、短视频、直播、资讯、本地生活这几个行业头名的先发优势较强（具有网络效应和双边平台效应），投资后来者标的的性价比并不高。从创业者的角度来看未来哪些细分领域或迎来爆发式机会？我们通过创业公司的成立时间指标筛选出新晋热门行业的几个特点：1）ToC互联网数量仍较多，ToB的创业者主要分布的行业包括飞行器、汽车后服务等，此外企业服务、新工业等产业互联网领域对长线经营的要求更高。2）消费互联网领域创业者增长较快的分别是社区电商、体育社区等，另外2016年后创业者进入最多的行业则是虚拟货币、黑科技及签约技术、媒体和阅读等。投资建议：二级市场或更加偏好市场规模较大的流量变现型公司。另外一级市场在产业互联网领域对二级的映射或将逐步显现。另外部分网络效应明显和双边平台上有着明显的头部通吃效应，后来者的追赶难度极大，因此先发的平台型互联网公司更加值得二级市场关注。风险提示：一级市场投资回报率逐渐降低的风险，创业的羊群效应风险，统计样本颗粒度不够而失真的风险。[Table_Report]相关研究：传媒行业:国产游戏版号时隔60天再度放开；贸易纠纷缓和或提升整体市场偏好2019-06-30传媒行业2019年中期策略:戴维斯双杀后行业ROE已处于低位，关注政策监管或媒介迭代的边际变化2019-06-23传媒行业:证监会就《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见，或利好传媒公司资产证券化及再融资2019-06-23识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/27[Table_PageText]行业专题研究|传媒重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E光线传媒300251.SZ人民币6.802019/4/25增持8.710.250.3227.5521.2534.725.37.708.90横店影视603103.SH人民币15.842019/3/11增持27.380.520.5730.7527.8316.614.713.0012.50芒果超媒300413.SZ人民币41.052019/4/30买入45.51.161.4335.2628.726.95.018.1018.52视觉中国000681.SZ人民币19.382019/1/16买入30.80.720.9626.8320.1931.623.315.0016.20平治信息300571.SZ人民币41.552018/10/29买入-2.293.0418.1213.6910.17.036.5033.60万达电影002739.SZ人民币18.442019/4/30买入27.720.740.8424.9221.9514.713.09.509.70新媒股份300770.SZ人民币86.502019/5/7买入78.052.232.9438.7129.4632.924.327.8426.78蓝色光标300058.SZ人民币4.272019/4/30买入5.750.230.3218.5713.3410.67.07.209.00完美世界002624.SZ人民币25.812019/4/30买入33.21.661.9115.5513.5211.238.7221.9319.08吉比特603444.SH人民币209.962019/4/25买入231.811.5913.0818.1216.0511.59.624.6023.70三七互娱002555.SZ人民币13.552019/4/27买入140.875.3815.562.5211.99.024.2122.86美吉姆002621.SZ人民币13.082019/4/17增持24.40.280.3847.1334.3526.120.511.9014.90科斯伍德300192.SZ人民币10.072018/10/11买入-0.500.6820.0214.8910.046.3213.1214.90分众传媒002027.SZ人民币5.292019/4/25买入7.260.290.3618.4614.7514.810.422.7021.20新经典603096.SH人民币53.622019/4/21买入71.52.172.6724.7620.1019.014.616.2015.20中南传媒601098.SH人民币12.642019/4/23增持13.880.750.8316.9215.264.63.39.109.10猫眼娱乐01896.HK港元12.882019/5/6买入19.240.600.8621.4714.988.86.610.5613.14美团点评03690.HK港元68.502019/5/25买入66.5-0.77-0.08---107.8-5.30-0.60爱奇艺IQ.O美元20.652019/5/18买入25.32-1.73-7.06-----90-115网易NTES.O美元255.772019/5/17买入3108.579.8529.8525.9619.116.012.0111.30数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；1）爱奇艺2019年预计亏损，2019~2021年参考PS估值分别为3.8x、3.1x和2.6x；2）网易的EPS分母为存托凭证（ADR）口径，ADR和普通股的比例为1：25。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/27[Table_PageText]行业专题研究|传媒目录索引1.从一级市场融资看互联网发展阶段：眼见它起高楼、宴宾客、楼塌了..........................51.12015年一级市场融资数量见顶，但金额依然持续增长........................................51.22016年后天使、种子轮机会渐少，战略并购成为交易主驱动力.........................61.3细分领域来看，医疗健康、汽车交通、企业服务等成为新风口..........................82.一级资金：不断捕捉前瞻创业者..................................................................................122.1一级市场捕捉前瞻公司的速度在明显变快，或是资金供过于求的体现..............122.2一级市场羊群效应较为明显，头部案例刺激该领域投资上涨.............................133.如何评判一级资金在某细分领域是否具有效率？........................................................173.1从用户和市场规模两个维度评价部分消费互联网市场的投资效率.....................173.2线上双边平台和社交网络具有明显的头部通吃效应...........................................223.3从创业者的角度来看未来哪些细分领域或迎来爆发式机会？.............................23投资建议...........................................................................................................................24风险提示...........................................................................................................................25识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/27[Table_PageText]行业专题研究|传媒图表索引图1：2010年以来国内一级市场投资公司基本情况一览.......................................5图2：2010年以来国内一级市场投资公司季度情况一览.......................................6图3：2010年以来一级市场投资公司数量基本轮次情况一览................................7图4：2010年以来一级市场投资公司金额基本轮次情况一览................................7图5：2010年以来一级市场投资公司基本情况一览..............................................9图6：2006年以来一级市场投资公司基本情况一览..............................................9图7：10Q1到19Q1各个领域的创业者们成立公司的时间.................................12图8：2010年单个公司融资间隔推移..................................................................13图9：2017年和2018年各个领域融资间隔推移.................................................13图10：媒体阅读领域今日头条的诞生和早中期融资在2014年前基本完成.........14图11：直播/短视频领域快手、斗鱼和虎牙的早中期融资在2015年前完成........14图12：交通出行领域中的滴滴的创立和中期融资在2015年前完成....................15图13：本地生活领域美团的诞生和中期融资完结在2016年之前.......................16图14：2010-201