农业牧渔行业动态报告禽价维持高位震荡猪价跌幅收窄20180322东北证券10页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业动态报告禽价维持高位震荡，猪价跌幅收窄报告摘要：[Table_Summary]动保行业直接受益于养殖规模化提速。受新环保法影响，2016年起我国生猪养殖规模化程度快速提升。2016年年出栏50000头以上规模养殖户数量同比增长20%。预计2020年，5家上市公司生猪出栏总量将达到7400万头，占全国出栏总量的10.6%，与2016年相比增长4700万头，增幅176%。养殖规模化程度提升一方面有利于带动市场苗替代招采苗，另一方面提高了非强制面疫苗的市场渗透率。养殖规模化程度提升将直接利好疫苗生产企业，推荐口蹄疫市场苗龙头企业生物股份。禽链产能缩减明显，需求同比向好，禽链盈利有望恢复。本周山东烟台地区白羽肉鸡苗周均价3.08元/羽，周环比上涨1.32%，同比上涨113.89%，周内上涨3.33%。肉毛鸡周均价3.3元/斤，周环比下跌3.85%，同比下跌3.4%，周内上涨5.53%。全国在产父母代存栏量与2017年相比下降37%，与2016年同期相比下降25%，在产父母代存栏量处于历史低位。祖代存栏量与2017年同期相比下降14%，与2016年同期相比微涨1%。叠加今年下游需求稳定，支撑鸡苗、毛鸡价格上涨。预计2018年鸡苗均价有望维持在2.5元/羽。春节、清明、中秋节是需求旺季，因此清明节前白羽鸡还将迎来一波价格走高。推荐关注益生股份、民和股份、圣农发展。猪价“超预期”下跌实属预期之中。从猪周期历史回顾中我们会发现，当前猪价下跌其实还是处于历史同期波动区间之内的，春节后至4月份之前猪价大多呈连续下跌的走势，4月份我们一般能看到年内的最低点或者年内的底部区间，本周和下周的猪价预计仍处于下跌通道，下跌速度将放缓，但目前言底尚早。原料推动饲料涨价，利好大型饲料企业抢占市场份额。受玉米和豆粕价格上涨影响，多家大型饲料企业发布涨价通知，饲料价格上涨与当前养殖利润下滑形成强烈反差。饲料行业产能过剩，整体净利率低，小型饲料厂基本处于微利和盈亏平衡的边缘，原料采购议价能力较弱，原料成本上涨叠加猪价下跌引起养殖端对饲料价格敏感性的加强，将加速小型饲料厂的淘汰和提高大型饲料企业的市场份额，同时，提价行为会保障大型饲料企业的吨均净利润稳定，上市饲料企业盈利仍将同比增长，龙头企业有望继续实现高增长，建议关注大北农、唐人神、海大集团。重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2016A2017E2018E2016A2017E2018E牧原股份49.722.252.122.5722.1023.4519.35买入温氏股份21.622.711.311.377.9816.5015.78买入生物股份29.501.110.951.2726.5831.0523.23买入唐人神6.580.400.360.4316.3018.1015.37买入大北农6.120.220.290.3528.4321.2717.58买入[Table_Invest]同步大势上次评级：同步大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-22%-12%-2%8%18%2017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/2农林牧渔沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益1.91%-7.70%-16.85%相对收益-0.79%-8.66%-35.09%[Table_IndustryMarket]行业数据成分股数量（只）99总市值（亿）8491流通市值（亿）6454市盈率（倍）18.53市净率（倍）2.41成分股总营收（亿）4656成分股总净利润（亿）348成分股资产负债率（%）43.17[Table_Report]相关报告《东北证券农林牧渔行业2018年度策略报告：品种换代利好大型种企，生猪养殖有望继续盈利》2017-11-10《唐人神（002567.SZ）：饲料、养殖双高增长，降费增效成果显著》2018-2-11《温氏股份（300498.SZ）：布局屠宰抵抗风险，生猪扩产稳步推进》2018-1-13证券分析师：李强执业证书编号：S0550515060001联系人：李瑶执业证书编号：[e-mail]研究助理：李峻峰[e-mail]农林牧渔发布时间：2018-03-22请务必阅读正文后的声明及说明2/10[Table_PageTop]行业动态报告1.一周行情回顾上周（3月12日-16日）申万农林牧渔板块下跌0.24%，在所有28个板块中排名第7。其中，农林牧渔板块中农产品加工板块本周上涨1.74%，涨幅最大；饲料板块下跌2.4%，跌幅最大。图1：申万子版块周涨跌幅图2：农业个子版块周涨跌幅数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind1.1.年后猪价下跌真的是“超预期”了吗？•根据搜猪网数据，3月16日全国生猪出栏平均价为10.68元/公斤，较3月9日下跌0.60元/公斤，跌幅5.32%，年初（1月2日14.85元/公斤）至今下跌4.17元/公斤，跌幅28.08%，下跌幅度超市场预期，但从猪周期历史回顾中我们会发现，当前猪价下跌其实还是处于历史同期波动区间之内的，我们从以下两个维度分析：1.从历年年内猪价波动规律来看，春节后至4月份之前猪价大多呈连续下跌的走势，4月份我们一般能看到年内的最低点或者年内的底部区间，因此，本周和下周的猪价预计仍处于下跌通道，下跌速度将放缓，但目前言底尚早。2.从猪周期同期对比来看，2016年6月本轮猪周期见顶，对应上一轮猪周期的2011年，2018年是本轮猪周期见顶后的第三年，对应上一轮猪周期的2013年。通过回顾2013年猪价走势，我们发现2013年猪价由1月中旬的最高点17.54元/公斤一直下跌至4月中旬的12.07元/公斤，跌幅达到31.19%，自繁自养和外购仔猪的平均养殖利润均下降至亏损状态，从5月中旬起反弹，最高点产生在9月上旬的16.10元/公斤，随后震荡小幅下跌至年末，全年来看，规模猪场平均盈利仍有超过100元/头，散养户平均亏损略超100元/头，是一个盈利分化的阶段。参考2013年情况，目前猪价也令规模养殖户和散养户都开始亏损，亏损尚且不大，基于不同规模养殖户的成本控制能力差别较大，我们预计今年规模化养殖户仍有100元/头左右的养殖利润，散户平均亏损100元/头左右，但广泛淘汰母猪的现象今年还不会发生，全年生猪供给仍将同比增长，猪价处于大周期的震荡下跌途中。1.2.原料推动饲料涨价，利好大型饲料企业抢占市场份额•近期，受玉米和豆粕价格双双大涨的带动，多家大型饲料企业发布猪饲料涨价通知，其中，双胞胎涨价25-75元/吨，金新农涨价100-200元/吨，唐人神涨价50请务必阅读正文后的声明及说明3/10[Table_PageTop]行业动态报告元/吨，新希望也已经提价，一些中小型饲料厂也涨价50-150元/吨不等。早在17年12月份由于鱼粉和豆粕价格连续两个月上涨，水产饲料就已经历过一轮涨价，3月份各水产饲料企业也纷纷发布涨价通知，海大、通威等均全面上调包括水产、猪料和鸡鸭料的价格。饲料价格上涨与当前养殖利润下滑形成强烈反差，养殖利润迅速下滑，饲料企业将出现分化。•猪周期下行阶段，生猪供给增加，饲料消耗量增长，饲料行业销量呈增长趋势，大型饲料厂吨均费用率会随着销量增加而降低，而原料成本的上涨则给饲料企业经营带来压力，饲料行业产能过剩，整体净利率很低，小型饲料厂基本处于微利和盈亏平衡的边缘，原料采购议价能力较弱，原料成本上涨叠加猪价下跌引起养殖端对饲料价格敏感性的加强，将加速小型饲料厂的淘汰和提高大型饲料企业的市场份额，同时，提价行为会保障大型饲料企业的吨均净利润稳定，因此，我们认为当前供需两端的市场环境对上市饲料企业的发展是比较有利的，2018年上市饲料企业盈利仍将同比增长，龙头企业有望继续实现高增长，建议关注大北农、唐人神、海大集团。1.3.鸡苗毛鸡盈利有望恢复我们认为今年鸡苗、毛鸡盈利有望恢复，鸡苗均价有望维持在2.5元/羽，只均盈利0.1-0.3元，主要线索有三点：线索一：开孵后鸡苗价格高企今年孵化场从12月29日进入停孵期，停孵前白羽鸡苗价格为2.4元/羽。1月15日孵化场进入开孵阶段，开孵首日鸡苗价格高开，为2.3元/羽，比2017年开孵首日价格高出1.3元/羽，比2016年开孵首日价格高1元/羽。开孵后的一周内，鸡苗价格出现小幅回落至1.95元/羽，随后企稳回到2.3元/羽。对比今年与2016、2017年开孵后鸡苗价格走势：2016年鸡苗价格在开孵期后持续上涨；2017年受禽流感影响，鸡苗价格在开孵期后连续回调一周左右（回调幅度58%）开始回升。2018年开孵后，鸡苗价格高开，虽然随后出现回调，但回调幅度小，仅为18%，白羽鸡苗价格上涨动力十足。线索二：春节后鸡苗、毛鸡价格维持高位春节前，烟台地区鸡苗收市价格为3.3-3.7元/羽，山东地区的肉鸡价格为3.6-3.65元/斤；春节后烟台地区鸡苗开始价格为3.5-3.9元/羽，并持续维持在3.5-3.9元/羽的区间上下浮动（成本2.2元/羽）。年后开杀后，山东部分合同鸡只厂家打压市场毛鸡价格，价格低开3.58-3.63元/斤（3.5元/只）。但随后毛鸡出栏稀少供不应求情况逐渐显现，毛鸡价格逐渐上涨，烟台地区毛鸡价格达到3.8-3.9元/斤，与开杀价格相比上涨7%。线索三：祖代、父母代产能持续削减截至2018年第5周，全国在产父母代存栏量约为1973.61万套，与2017年相比下降37%，与2016年同期相比下降25%，在产父母代存栏量处于历史低位。作为白羽肉鸡商品代直接产能，在产父母代存栏连的下降将直接导致商品代鸡苗供给减少，推动商品代鸡苗价格上涨。目前祖代存栏量约为113.96万套，与2017年同期相比下降14%，与2016年同期相比微涨1%。叠加今年未出现禽流感影响需求的情况，下游需求稳定，支撑鸡苗、毛鸡价格上涨。预计2018年鸡苗均价有望维持在2.5元/羽。请务必阅读正文后的声明及说明4/10[Table_PageTop]行业动态报告1.4.原材料—玉米关注临储拍卖，豆粕重心将继续上移•玉米：年初至今上涨约100元/吨，涨幅超过5%。在不考虑临储库存的情况下，2017/2018年度的玉米首次出现供需缺口（根据农业部市场预警专家委员会2月份预测数据为522万吨），主要是由于饲料用玉米消费（较去年增加近650万吨）和玉米深加工需求（较去年增加500万吨）的增长所致，而市场对新年度玉米缺口的预估更是普遍达到2000万吨以上（预估值基本在2000-5000万吨之间），因此现货玉米平均价格从17年2月份最低点1472元/吨，上涨至18年2月底的1820元/吨。近期市场有传言玉米临储库存将于3月底开启拍储，采取“定向+拍卖”的形式，每周800万吨投放量，其中600万吨为标准质量玉米，200万吨为超标玉米，定向给深加工和燃料乙醇企业，起拍价格保持去年水平不变，如果传言属实，玉米价格上涨空间将受限，但考虑到临储拍卖不会打压市场，我们预计玉米价格仍将维持高位震荡，涨跌均没有大的机会。•玉米质量的结构性价格差异可能会分化明显，18年玉米需求量增长来源于饲料用和深加工，饲料用玉米对质量要求较高，而优质玉米是缺口较为严重的，因为一方面华北地区新年度玉米质量受降雨影响有所下降，东北优质玉米短缺已经得到市场验证，另一方面，临储玉米库存中最新的也是2015年生产的，2014年产玉米正在陈化，而2015年产的玉米质量堪忧，由于收购2015年产玉米时部分产区阴雨较多，为了解决农民卖粮难问题，很多收购点放宽了收购标准，同时当年玉米市场倒流现象严重，部分河北、河南、湖北产玉米倒流入东北产区，部分库点的临储玉米存在掺混现象，因此，今年饲料用玉米出现“优质优价、低质低价”的分化