农业科创系列报告申联生物国内口蹄疫合成肽疫苗领军者猪OA二价灭活苗有望打开成长空间20190414广

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/16[Table_Page]行业专题研究|农林牧渔2019年4月14日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：郑颖欣[e-mail][Table_Title]广发农业“科创”系列报告申联生物：国内口蹄疫合成肽疫苗领军者猪OA二价灭活苗有望打开成长空间[Table_Author]分析师：王乾分析师：钱浩SAC执证号：S0260517120002SAC执证号：S0260517080014SFCCE.no:[e-mail]@gf.com.cn请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]核心观点：国内口蹄疫合成肽疫苗领军者，2017年国内口蹄疫合成肽疫苗收入占口蹄疫疫苗收入比重约12%公司是国内8家获得口蹄疫疫苗生产资质的企业之一，2007年公司成为国内首家实现口蹄疫合成肽疫苗产业化生产企业，合成肽疫苗是新型疫苗的一种，相比弱毒苗和灭活疫苗具有更高的生物安全性，2017年口蹄疫合成肽疫苗销售额约4.8亿元，占口蹄疫疫苗整体销售额比重约12%。截至当前猪口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）的销售是公司主要收入和利润来源，且政府招采收入占比达95%，当前收入较为稳定。2018年公司主营业务收入为2.75亿元，实现归母净利润8758万元，综合毛利率80.2%。口蹄疫合成肽疫苗行业市占率第一，产品升级换代领先行业公司是国内首个运用工业化固相多肽合成技术生产口蹄疫合成肽疫苗并实现产业化的企业，并领先行业不断对该产品完成升级换代。当前国内8家具有口蹄疫疫苗生产资质企业中仅4家具备口蹄疫合成肽疫苗生产能力，2017年公司三组份口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2700+2800+2900）在国内市场占有率62%，居行业首位。2018年，公司成功研发国内首个猪用O型、A型二价合成肽疫苗（目前已进入生产阶段），从原来O型单价疫苗向更具竞争优势的O、A型二价疫苗升级，预计公司政府招采收入将随之提升，继续贡献稳定收入来源。猪口蹄疫OA二价苗获批新兽药证书，有助公司提高市场化疫苗销售，打开成长空间根据公司招股说明书，2019年公司悬浮培养口蹄疫疫苗生产线已通过GMP静态验收，猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）已获国家一类新兽药证书且目前处于试生产阶段。这是公司首个口蹄灭活疫苗产品。当前国内口蹄疫市场化疫苗销售中仍以灭活疫苗为主，涉足口蹄疫灭活疫苗生产有助于公司从原有以政府招采为主的收入结构向市场化疫苗销售拓展，打开成长空间。风险提示疫病风险、生物安全风险、产品生产资质审批政策风险、招采政策变化风险等[Table_Report]相关研究：农林牧渔行业:大宗农产品专题之四：白糖之研究方法篇2019-04-10农林牧渔行业:饲料企业养殖出栏保持较快增长2019-04-10农林牧渔行业:农业研究方法论之一：如何从财务报表预测出栏增长2019-04-09识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/16[Table_PageText]行业专题研究|农林牧渔重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码评级货币股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/4/122018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019E生物股份600201.SH买入人民币16.83-0.861.0621.1715.8816.6511.7618.318.4中牧股份600195.SH买入人民币13.64-1.031.2410.3311.0021.7516.6910.811.4普莱柯603566.SH买入人民币14.6416.830.420.5128.1228.7121.4027.498.39.1数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：普莱柯2018年数据为实际值。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/16[Table_PageText]行业专题研究|农林牧渔目录索引国内口蹄疫合成肽疫苗领军者主营收入以政府招采为主.................................................5口蹄疫合成肽疫苗市占率第一产品升级换代领先行业......................................................7猪口蹄疫OA二价苗获批新兽药市场化销售有望提升打开成长空间................................9养殖规模化推动我国动保行业保持快速发展口蹄疫苗行业最为受益..............................11风险提示...........................................................................................................................14识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/16[Table_PageText]行业专题研究|农林牧渔图表索引图1：公司主营业务收入情况.................................................................................5图2：公司归母净利润情况.....................................................................................5图3：2018年政府招采收入比重约95%（单位：万元）.......................................6图4：公司毛利率逐年提升.....................................................................................6图5：申联生物股权结构.........................................................................................6图6：2017年口蹄疫合成肽疫苗占口蹄疫疫苗整体销售收入比重约12%.............7图7：公司口蹄疫合成肽疫苗不断更新换代，工艺领先行业..................................8图8：口蹄疫疫苗技术发展趋势..............................................................................8图9：全国历年口蹄疫市场苗销售规模.................................................................10图10：2012-2017年全国口蹄疫疫苗招采销售收入及市场苗占比......................10图11：2009-2017年国外动保行业市场规模CAGR为7%.................................12图12：2017年国外市场各类兽药产品销售占比..................................................12图13：近年我国兽药行业市场规模保持稳定增长................................................12图14：兽用化药销售收入比重逐年下降...............................................................12图15：2013-2017年我国兽用生物制品销售额CAGR为9.1%..........................12图16：2016年我国兽用生物制品收入结构中疫苗占比达95%...........................12图17：2016年我国猪用、禽用生物制品市场规模（亿元）................................13图18：2017年我国兽用生物制品不同规模企业数量占比...................................13图19：2017年兽用生物制品行业前10大企业销售收入占总行业比重约56.27%..............................................................................................................................13表1：主要口蹄疫疫苗类型及其特点......................................................................8表2：我国口蹄疫新型疫苗疫苗新注册兽药情况....................................................9表3：预计2017年口蹄疫市场苗渗透率约为23.79%.........................................11识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/16[Table_PageText]行业专题研究|农林牧渔国内口蹄疫合成肽疫苗领军者主营收入以政府招采为主申联生物成立于2001年，是一家专业从事兽用生物制品研发、生产和销售的高新技术企业，是国内8家获得口蹄疫疫苗生产资质的企业之一，2007年公司成为国内首家实现口蹄疫合成肽疫苗产业化生产企业，截至当前其主要产品为猪口蹄疫合成肽疫苗。2016-2017年公司在国内口蹄疫合成肽疫苗中市占率排名第一，2017年在国内口蹄疫合成肽疫苗市场占有率达62%。在致力于口蹄疫合成肽疫苗不断升级换代的同时，公司于2017年与其他合作研发机构获得国内外首个猪口蹄疫O、A二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ2013株+Re-A/WH/09株）国家一类新兽药证书，根据公司公告，当前猪用口蹄疫O、A二价灭活疫苗处于试生产阶段，预计该产品将由本次募投项目实施生产。目前猪口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）的销售是公司唯一收入来源，占比100%。2016-2018年公司主营业务收入分别为2.68、3.02、2.75亿元，分别yoy+11%、yoy+13%、yoy-9%，复合增长率为1.3%；2016-2018实现归母净利润分别为7347、9868、8758万元，分别yoy+41%、yoy+34%、yoy-11%，复合增长率为9%。综合毛利率分别为78.2%、80.0%、80.2%。我国疫苗产品销售有政府招标采购及直销两种模式，公司以政府招标采购模式为主，2017-2018年政府招采收入占比分别达到98.7%、94.6%、94.8%，其余为市场化直销。2016年以来，公司组建了市场化销售团队，积极开拓市场化销售渠道。图1：公司主营业务收入情况图2：公司归母净利润情况数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05000100001500020000250003000035000201320142015201620172018主营业务收入（万元）yoy-20%-10%0%10%20%30%40%50%020004000600080001000012000201320142015201620172018归母净利润（万元）yoy