农业行业2017年中期投资策略研讨会布局后周期抓确定性细分行业龙头20170608国泰君安32页

02017年中期投资策略研讨会布局后周期，抓确定性细分行业龙头行业评级：增持姓名：钟凯锋（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880517030005姓名：李晓渊（研究助理）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880117030074姓名：赵瑞（研究助理）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880116090111证券研究报告2017年06月08日国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会1请参阅附注风险提示投资要点行业评级:增持(一)核心观点今年农业是小年，主要由于猪肉和禽上游父母代价格等处于周期下行阶段，我们侧重自上而下选择景气度有相对优势的板块，以及自下而上有边际变化的龙头公司。我们看好的子板块包括种植链中的种业以及后周期板块。畜禽判断：（1）猪价处于下行周期，均价15.5元/公斤。（2）父母代鸡苗周期也是下行，商品代鸡苗后面还有机会，但机会仍需等待。种业机会主要在自下而上的边际变化或价值处于未来2-3年的价值低估区域相关标的。受益标的：隆平高科、登海种业。后周期属于自上而下景气度有相对优势的板块。其中动保板块看弹性，推荐生物股份，受益标的中牧股份；饲料板块是同样受益后周期的低估值板块，推荐海大集团和大北农。(二)与众不同的观点1、市场仍未充分认识后周期里面的弹性；2、市场上对水产料的弹性预期不够充分；3、淡化周期，看3-5年成长确定性，部分龙头公司大有可为。国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会目录2请参阅附注风险提示030102养殖板块-周期逝去，规模化比例提升种植链-首选种业，优选龙头04饲料板块-同样受益后周期的低估值板块动保板块--最具弹性的后周期板块0506风险提示盈利预测及估值国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会3请参阅附注风险提示3请参阅附注风险提示时间生猪价格走势供求关系分析17年初-5月猪价年初达到18.14元/公斤阶段性高点后逐步走低，5月下旬跌至13.98元/公斤，年初以来下滑23%･供给：养殖户存在压栏现象，中大猪占比明显提升，集中出栏导致短期供给增加；･需求：节后消费走弱，屠宰厂收猪意愿低，存在压价现象。17年6-7月预计猪价逐步企稳并呈现小幅反弹走势･供给：生猪集中出栏压力逐步减小；･需求：猪肉消费出现季节性边际回暖。17年8-11月预计猪价出现年内第二次下跌，且下跌幅度较明显，产生全年低点･供给：环保政策压力下存栏加快转化为供给；一季度仔猪补栏导致出栏量集中增加；･需求：猪肉需求小幅提升，但中秋国庆后节日补库存需求下降较明显。17年12月-18年春节前预计猪价企稳回升，但出栏量企稳回升下，猪价上升幅度较弱･供给：一季度能繁存栏企稳，年底出栏量有望企稳回升；･需求：春节节前腊肉、年猪等猪肉消费显著提升，出现季节性恢复。猪价处于下行周期，预计今年均价15.5元/公斤，较16年均价下降15%左右；核心原因：1、能繁数据比农业部披露的数据要好，草根调研后发现大规模养殖场和夫妻猪场补栏速度极快；2、即使能繁母猪变化不大，但是PSY提升足以抵消能繁母猪存栏下滑的影响；3、生猪出栏肉重方面，出栏肉重从5年前的105公斤到目前的115-120公斤公斤，提升供给。猪周期进入周期之右行业评级:增持数据来源：wind，国泰君安证券研究国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会4请参阅附注风险提示环保边际减弱1产业转移将弥补环保禁养下市场缺口。东北地区土地资源丰富，且为玉米种植主产区，具有明显的环境优势、原料成本优势，正在逐步承接环保禁养拆迁留下的市场缺口。南猪北养趋势明显2生猪养殖仍盈利，补栏动力强3生猪存栏持续回升数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究猪粮比和猪料比处于相对高位养殖利润仍较丰厚，养殖户补栏意愿强劲。同时养殖户资产负债表修复，补栏具有资金支持。超大型养殖户资金充足，保持快速扩张，中等养殖户当前资产负债表已修复，盈利资金开始用于滚动补栏，现阶段补栏具备充足资金支持。0246810121412-0612-1213-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-12猪粮比猪料比猪周期进入周期之右行业评级:增持-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002009年12月2010年5月2010年10月2011年3月2011年8月2012年1月2012年6月2012年11月2013年4月2013年9月2014年2月2014年7月2014年12月2015年5月2015年10月2016年3月2016年8月2017年1月万头生猪存栏生猪存栏同比环保整治压力下，落后产能持续退出。16年生猪禁养区拆迁导致南方水网地区生猪存栏减少1600万头，全国减少3600万头；草根调研显示环保边际影响正在减弱。目前南方水网地区禁养区内猪场拆迁已完成过半，东北等地区正在逐步承接，环保因素压制存栏回升的影响正在边际减弱，预计未来存栏有望企稳回升。国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会5请参阅附注风险提示二元母猪价格高位维持，表明自16Q2起养殖户对后备母猪补栏需求旺盛；16Q4猪饲料同比增速转正，3月同比增速实现48%大幅增长，反映行业补栏积极性高；农业部数据显示能繁存栏止跌，生猪存栏回升。能繁PSY逐年上升，生猪存栏回升速度加快。16年能繁PSY提升至18.33，同比上升2%。随着规模化养殖比例持续提升，能繁PSY有望进一步提高，生猪存栏回升速度更快。多重数据印证补栏积极性强1预计存栏小步爬升为全年基调。预计能繁补栏于16Q2加速回升，能繁存栏于17Q1实现企稳，未来生猪存栏回升趋势不可逆；预计全年生猪均价处于相对高位。目前能繁存栏处于近年历史低位，考虑到能繁存栏影响10个月后生猪出栏量，预计17全年生猪供给难以大幅提升，全年猪价仍将维持15.5元/公斤左右相对高位。存栏小步爬升为全年基调25请参阅附注风险提示2016Q4猪饲料同比增速转正数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究2017年3月起能繁母猪存栏止跌企稳-3%-2%-1%0%1%2%3%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020102011201220132014201520162017能繁母猪存栏-万头环比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0246810121416182015-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-03猪饲料产量-万吨同比猪周期进入周期之右行业评级:增持国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会禽板块-父母代周期逐步过去，商品代表现仍在途中行业评级:增持6请参阅附注风险提示在产父母代中枢预计会下行。H7N9流感导致父母代和商品代价格过低，强制换羽不经济，因而强制换羽的影响将明显减弱，在产父母代存栏下滑将逐步显现。同时，H7N9的影响过去，价格处于洼地爬升的过程。商品代鸡苗表现仍在途中：未来父母代、商品代价格表现取代引种预期成为第一主导因素，我们更看好商品代环节的价格表现趋势。0200400600800100012001400160018002009/1/252009/6/252009/11/252010/4/252010/9/252011/2/252011/7/252011/12/252012/5/252012/10/252013/3/252013/8/252014/1/252014/6/252014/11/252015/4/252015/9/252016/2/252016/7/252016/12/25后备父母代种鸡在产父母代种鸡0501001502002502013年6月2013年8月2013年10月2013年12月2014年2月2014年4月2014年6月2014年8月2014年10月2014年12月2015年2月2015年4月2015年6月2015年8月2015年10月2015年12月2016年2月2016年4月2016年6月2016年8月2016年10月2016年12月2017年2月H7N9发病数死亡数数据来源：白羽肉鸡协会数据来源：卫计委父母代鸡苗周期仍处下行父母代鸡苗方面我们与市场不同的观点：我们认为引种恢复是趋势性事件，虽然目前西班牙封关，但是随着小国的放开，以及波兰、荷兰、美法等国家也有可能放开，引种恢复性向上的趋势确定，但是具体来源国仍不确定。因此供给处于爬升阶段，父母代鸡苗价格下行阶段。国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会禽板块-父母代周期逐步过去，商品代表现仍在途中行业评级:增持7请参阅附注风险提示024681012141618202016年1月2016年2月2016年3月2016年4月2016年5月2016年6月2016年7月2016年8月2016年9月2016年10月2016年11月2016年12月2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月分月引种量（万套）01020304050607080902009/1/252009/5/252009/9/252010/1/252010/5/252010/9/252011/1/252011/5/252011/9/252012/1/252012/5/252012/9/252013/1/252013/5/252013/9/252014/1/252014/5/252014/9/252015/1/252015/5/252015/9/252016/1/252016/5/252016/9/252017/1/25父母代鸡苗价格数据来源：白羽肉鸡协会，国泰君安证券研究数据来源：白羽肉鸡协会，国泰君安证券研究在产父母代中枢预计会下行。H7N9流感导致父母代和商品代价格过低，强制换羽不经济，因而强制换羽的影响将明显减弱，在产父母代存栏下滑将逐步显现。同时，H7N9的影响过去，价格处于洼地爬升的过程。商品代鸡苗表现仍在途中：未来父母代、商品代价格表现取代引种预期成为第一主导因素，我们更看好商品代环节的价格表现趋势。父母代鸡苗周期仍处下行父母代鸡苗方面我们与市场不同的观点：我们认为引种恢复是趋势性事件，虽然目前西班牙封关，但是随着小国的放开，以及波兰、荷兰、美法等国家也有可能放开，引种恢复性向上的趋势确定，但是具体来源国仍不确定。因此供给处于爬升阶段，父母代鸡苗价格下行阶段。国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会目录8请参阅附注风险提示030102养殖板块-周期逝去，规模化比例提升种植链-首选种业，优选龙头04动保板块--最具弹性的后周期板块0506风险提示盈利预测及估值饲料板块-同样受益后周期的低估值板块国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会国内玉米优势区域布局9请参阅附注风险提示数据来源：《玉米优势区域布局规划》国内玉米三大制种基地数据来源：全国农技推广中心25%22%10%43%孟山都杜邦先锋先正达其他全球玉米种子竞争格局数据来源：全国农技推广中心下游需求好转1）USDA预测17/18年度全球玉米有望进入产不足需状态；2）国内镰刀湾与黄淮海种植区调减面积超预期，17/18年度种子可能迎来需求拐点市场“量稳价升”1）短期库存压力较大，库存消费比接近80%，高于60%的警戒线；2）国内玉米种粮比远低于美国，未来会逐步向美国靠拢，2020年市场规模接近480亿元，复合增长率超10%新品种&转基因1）具备耐密性和快灌浆脱水特征，适合机收割的第七代玉米种子正在加快上市；2）东北转基因玉米猖獗，市场倒逼法规放开，乐观预计2019年转基因玉米有望成为首先商业化种植的主粮。玉米种子：周期底部&结构性机会行业评级:增持国泰君安证券2017年