农业行业2018年投资策略疫苗市场化浪潮不减宠物新贵初显峥嵘20171204西南证券35页

疫苗市场化浪潮不减宠物新贵初显峥嵘西南证券研究发展中心农业研究团队2017年12月农业行业2018年投资策略核心观点2017年前三季度，农业行业公司共实现营收3299亿元，同比增长15%，实现净利润220亿元，同比下降22%。主要由于子板块畜禽养殖进入下行周期，同时受到国家种植业内部结构化调整的影响，整体利润下滑幅度较大。我们认为2018年农业板块整体处于“跟随大市”，重点推荐关注动物疫苗和宠物食品子板块：从政策角度出发，2016-2017年国家农业政策调整频出，对国内的养殖和动保板块皆产生巨大影响。因此我们看好符合国家未来养殖板块发展战略的市场化疫苗方向，并优先选择同时拥有疫苗板块中品种最大的口蹄疫和高致病性禽流感H5+7疫苗品种生产资质的企业，重点推荐生物股份（600201）和中牧股份（600195）。我国宠物市场规模近年来增长迅速。目前国内人均GDP及可支配收入的量化积累及近年来的快速增长为宠物市场规模的快速增长奠定了经济基础。中国养宠人群的年轻化特征十分显著，80、90后消费群中养宠的人均消费普遍比较高。考虑我国宠物市场仍处于发展前期，宠物量将迎来快速增长，推荐关注国内宠物零食龙头企业中宠股份（002891）。风险提示：市场苗销售或低于预期，新品推出或低于预期。1目录22017年行业回顾2018年行业投资方向简析投资策略及重点推荐标的行业总结：猪价下行，养殖企业业绩大幅度下滑32017年前三季度农业行业业绩下滑，实现营收3299亿元，同比增长15%，实现净利润220亿元，同比下降22%。17H1农业板块中由于子板块畜禽养殖进入下行周期，同时受到国家种植业内部结构化调整的影响，整体利润下滑幅度较大。17M1-9农业行业整体营收稳步上升数据来源：wind，西南证券整理17M1-9农业行业整体利润下滑数据来源：wind，西南证券整理行业总结：行业整体弱于大市42017年年初至10月份，沪深300上涨19.88%，农业板块涨幅-10.4%，弱于大盘；在申万28个一级行业分类中，跌幅排名第5。10月份，沪深300涨幅4.4%，农业板块涨幅4.2%，进入复苏期；在申万28个一级行业分类中，涨幅排名第6。数据来源：wind，西南证券整理（截止到10月31日）2017年以来农业板块跌幅排名第五2017年以来农业行业涨幅弱于大市目录52017年行业回顾2018年行业投资方向简析投资策略及重点推荐标的农业行业重点政策回顾6环保政策密集出台：《畜禽规模养殖污染》、水十条、《农业部关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见》等环保政策的相继出台，要求各地区在2017年底前做好关闭或搬迁不符合环保要求的养殖企业相关工作，养殖行业面临洗牌。“先打后补”政策推出：2016年6月农业部与财政部出台《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》，该政策指出继续对口蹄疫等实施强制免疫，在疫苗的采购和补助方式上实行“先打后补”，逐步实现养殖场户自主采购、财政直补。发放H7亚型禽流感疫苗生产种毒:农业部兽医局于2017年5月25日发出“关于发放H7亚型禽流感疫苗生产种毒的函”，信息显示，国家禽流感参考实验室研制的重组禽流感病毒（H5+H7）二价灭活疫苗（H5N1Re-8株+H7N9H7-Re1株），已初步通过评价。国家禽流感参考实验室在6月2日前将H7N9H7-Re1株基础毒种发放给相关高致病性禽流感疫苗生产企业。重点推荐生物股份（600201）和中牧股份（600195）。7口蹄疫疫苗作为强制免疫兽用生物制品，长期以来，其销售一直是政府招标模式和市场直销模式并存，以政府招标为主，市场销售为辅。政府负责招标采购免费发放给养殖户使用的疫苗称为政采苗，而疫苗生产企业采取点对点的方式销售给养殖场的称为市场苗。散户通常选择政采苗，大型养殖场倾向于选择市场苗。口蹄疫市场政采苗和市场苗并存口蹄疫政采苗和市场苗的区别数据来源：西南证券整理78口蹄疫市场扩容长期逻辑——规模化养殖环保政策密集出台数据来源：西南证券整理8散户退出：环保政策的出台提高了散户养殖成本，散户被动退出市场龙头扩张：大规模养殖户进入东北养殖区域，启动产能布局，规模化龙头企业呈稳步扩张态势行业规模化加剧龙头扩张：温氏股份生猪出栏量从2011年的664万头增加至2016年的1713万头，增速历年保持在两位数，而牧原股份2016年生猪出栏量增速高达62.3%。大北农、新希望17年的生猪出栏量目标均在同比去年增长1.5-2倍左右，并且很多规模养殖企业进入东北养殖区域，启动产能布局。散户退出：2015年广东关闭猪场1472家，广西关闭猪场1084家，湖南关闭猪场1114家，江西关闭猪场3339家。口蹄疫市场扩容长期逻辑——规模化养殖大型养殖场生猪出栏量（万头）生猪饲养规模场户数大型养殖场生猪出栏增速数据来源：公司年报，西南证券整理9数据来源：公司年报，西南证券整理数据来源：WIND，西南证券整理规模化持续提升疫苗市场规模。动物疫病防疫成本占总成本的比例较低且与养殖规模成正比，而疫苗效果却是决定养殖企业效益的重要因素，导致规模化企业对疫苗的价格敏感度低，更加重视疫苗的质量。养殖规模化比例的提高加速将带动疫苗渗透率以及市场苗规模的持续提升。口蹄疫市场扩容长期逻辑——规模化养殖散养生猪防疫费及其占比规模生猪防疫费及其占比数据来源：WIND，西南证券整理数据来源：WIND，西南证券整理10口蹄疫市场扩容近期催化——“先打后补”政策112016年6月农业部与财政部出台《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》，该政策指出继续对口蹄疫等实施强制免疫，在疫苗的采购和补助方式上实行“先打后补”，逐步实现养殖场户自主采购、财政直补。“先打后补”试点工作自2017年1月1日起在全国展开。数据来源：农业部，西南证券整理农业部与财政部《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》12提高了大型及中等规模养殖企业采购市场苗的积极性。“先打后补”政策的出台将使养殖企业采购市场苗的成本降低，选择市场苗将具有更高的性价比，这将调动大型及中等规模养殖场采购市场苗的积极性，提升口蹄疫市场苗的渗透率。目前，大型规模养殖场市场苗的渗透率为70%，说明大型规模养殖场的生猪也同时存在使用政采苗的情况。就中等规模养殖场而言，口蹄疫市场苗的渗透率很低，仅为10%左右。口蹄疫市场扩容近期催化——“先打后补”政策口蹄疫疫苗渗透率数据来源：西南证券整理1213预计2017年口蹄疫市场苗销售规模为25亿，在规模化与市场化双重因素影响下，我们按现有的牲畜存栏（出栏）量和估计的渗透率测算，可得2020年市场苗的市场规模约55亿元，和目前市场规模相比，市场苗仍有1.2倍的成长空间。2020年口蹄疫市场苗潜在市场空间估算口蹄疫市场苗潜在市场规模测算数据来源：西南证券测算1314政策壁垒：政府对于口蹄疫疫苗的质量和口蹄疫生产企业的资质要求愈发严格。客户粘性强：从养殖户角度来说，养殖户在选择疫苗产品时会比较谨慎，故疫苗产品客户粘性较强，一经采用不会轻易更换。口蹄疫市场竞争——行业壁垒高筑《口蹄疫、高致病性禽流感疫苗生产企业设置规划》主要内容数据来源：西南证券整理1415目前国内拥有生产资质的七家口蹄疫疫苗生产企业：生物股份（600201）、中农威特、中牧股份（600195）、天康生物（002100）、必威安泰、申联生物、海利生物（603718）我们认为：由于准入壁垒高筑，由规模化叠加市场化所带来的市场扩容主要由现有7家企业共享，在“提质提价”市场竞争中，生产工艺先进、产品质量过硬的疫苗生产企业有望成为最大受益者。口蹄疫疫苗生产企业标的推荐禽流感疫苗——禽流感疫情频发数据来源：中国农业部，西南证券整理目前我国H5亚型禽流感病毒主要是H5N1、H5N2和H5N6,其中H5N6亚型成为优势亚型,而H5N8亚型病毒在家禽中已鲜见报道。H5N1、H5N6亚型毒株在全国流行，H5N2亚型毒株主要集中在长江以北地区。2016年以来H5亚型禽流感疫情汇总16日期地区高致病性禽流感类型发病数（只）死亡数（只）扑杀数（只）2016年1月22日贵州省六盘水市H5N1亚型58695617295282016年2月29日贵州省黔南州H5N6亚型32583120170012016年3月10日江西省鹰潭市1512714705195282016年6月20日湖南省桑植县605293296252016年8月30日贵州省黔东南州101137167167172016年10月8日湖北省孝感市4338393421662016年10月8日甘肃省金昌市3000018000771722016年12月12日四川省德阳市1300011000380002016年12月26日新疆伊犁州1600010716559032017年1月11日湖南省益阳市-105420672017年3月14日湖北省黄石市134866812017年7月28日内蒙古自治区通辽市H5N1亚型3500015000665002017年8月10日贵州省黔南州H5N6亚型13103975281102017年10月11日安徽省马鞍山市28650150663019617H7N9目前是国内冬春交替季的重要流行亚型，主要由野禽或家禽携带（低发病），易感染人且高致病，因此也称为“人感染H7N9禽流感”，感染H7N9病毒的禽类大多并不出现发病、死亡，因此难以及时发现，带毒禽类得不到及时识别和有效处置，要有效防范人感染的难度比较大。除了对人类健康的威胁，H7N9亚型禽流感也重创了我国禽类养殖业，2017年第二、三季度共发生了8起H7N9亚型禽流感疫情，扑杀家禽数78万余只，防控形势依然严峻。禽流感疫苗——禽流感疫情频发2017年第二、三季度H7N9疫情汇总数据来源：中国农业部兽医局，西南证券整理17日期地区发病数（只）死亡数（只）扑杀数（只）2017年4月2日河北省邢台市85005000800572017年5月8日河南省平顶山市75005770770402017年5月13日天津市武清区100006000931502017年5月23日陕西省榆林市2200022000230002017年5月31日内蒙古自治区呼和浩特市59556355263712302017年6月5日内蒙古自治区包头市38502056529672017年6月10日黑龙江省双鸭山市2015019500166102017年8月17日安徽省滁州市13689107446318全国共有7家企业获批生产H7N9禽流感疫苗，在此之前获批H5亚型禽流感疫苗批准文号企业有11家。从H5到H5+H7，有生产资质的企业数量有所下降，有利于行业集中度的提升，禽流感疫苗行业呈现良性竞争格局。高致病性禽流感疫苗生产企业名单数据来源：中国兽药信息网，西南证券整理18禽流感疫苗——7家H5+H7定点生产企业，行业壁垒进一步提升192017年7月广东省率先开启H5+H7免疫工作，首次招标采购价为1400元/万毫升，比起往年中标价至少提升30%。随着后续全国各个省份招标展开，H5+H7禽流感疫苗将进一步增厚业绩。各省H5+H7禽流感疫苗招标情况数据来源：政府招标网，西南证券整理19禽流感疫苗——广东省率先开启免疫工作，疫苗提价增厚利润空间中国的宠物总数量居全球第三，但人均宠物拥有率、宠物品种多元化、宠物服务质量等方面较美国、欧洲、日本等宠物大国仍有较大提升空间。美国作为全球宠物产业发展最成熟的国家，2016年全国宠物数量合计达2.02亿只，意味着平均每三个美国人中，就有两位饲有家养宠物。中国2016年宠物总数量已达1亿只，但人均拥有宠物数量仅为0.07只/人。宠物市场规模扩张2016年美国宠物数量占比2016年中国宠物数量占比2016年各国宠物数量及人均养宠数量数据来源：有宠研究院，西南证券整理数据来源：中国报告网，西南证券整理数据来源：中国报告网，西南证券整理200%5%10%15%20%25%30%35%40%010000200003000040000500006000019901992199