农业行业中美贸易摩擦升温对农业潜在的影响及应对20180408中金公司13页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年4月8日农业中美贸易摩擦升温：对农业潜在的影响及应对行业动态行业近况中美贸易摩擦升温，为应对美国对中国出口商品关税提高，中国进行贸易反制：1）4月2日起，中国对原产于美国的7类128项进口商品中止关税减让义务，猪肉及制品等8项进口商品加征关税税率为25%；2）4月4日，中国决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税，实施日期视美国政府对中国商品加征关税实施情况。农业成为中国对美贸易反制的重点领域，以猪肉及大豆最具有代表性。我们认为，猪肉仍为前手刺拳，大豆则是后手重拳。前者市场关注高，但进口量小，加征关税以试探为主；后者是中美贸易的重要筹码，加征关税具有实质效应。整体判断上，短期影响重于长期，利好国内油脂加工企业，利空国内养殖与肉制品加工，饲料行业影响中性。评论后手重拳：限制大豆进口，利好国内油脂压榨：大豆是中美贸易的重点领域之一，美国大豆占中国进口量34%；美国大豆61%出口到中国。中国加征关税限制美国大豆进口，短期促使中国更多进口南美大豆，同时进口价格势必提升；长期通过南美及国产大豆增产，供给实现再平衡，进口价格回归常态。关注油脂压榨行业投资机会，因行业高集中度及强溢价能力，龙头企业可较好应对大豆涨价，通过提价迅速摆脱成本上涨，带动压榨利润回升与盈利前景改善，推荐中国粮油控股。前手刺拳：限制猪肉进口，示范与刺探效应为主：中国猪肉供给高度依赖国内生产，自给率达96%，美国猪肉进口量占比微乎其微。中国加征关税限制美国猪肉进口，对国内猪肉供需及价格影响有限，且缺口可迅速通过国内补栏及从他国进口完成替代。同时，美国国内生猪及猪肉价格小幅承压，美国肉制品加工企业或将因成本降低而略有受益。国内养殖与肉制品企业利润承压，饲料企业影响中性：同时限制美豆、猪肉进口，大豆成本抬升将推高饲料价格，挤压养殖盈利，养殖企业短期业绩直接承压。而在大豆快速大涨的极端情况下，养殖业深亏可导致补栏放缓，间接推高猪价，将损害肉制品加工企业盈利前景。相比下，饲料企业得益于较短的生产及存货周期，成本上涨可迅速兑现为饲料价格上涨，整体影响偏中性。估值与建议看好中国粮油控股；饲料板块影响偏中性；提示国内养殖及肉制品加工企业成本上升风险，但万洲国际是个例外（详见正文讨论）。风险政策风险，原材料价格波动风险，自然灾害风险。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E大北农-A推荐8.0015.713.4隆平高科-A推荐33.0026.722.6生物股份-A推荐34.0021.816.7牧原股份-A推荐56.0019.917.6圣农发展-A推荐20.4020.516.6新希望-A中性7.9011.810.7中国粮油控股-H推荐3.9812.111.9卜蜂国际-H推荐0.859.97.2中金一级行业日常消费相关研究报告•北大荒-A|努力变革仍是本年发展方向(2018.04.03)•大北农-A|看好本年饲料销量增长前景(2018.04.02)•猪价仍需时间筑底，关注后周期龙头销量增长潜力(2018.04.02)•中国粮油控股-H|短期料有催化剂(2018.03.30)•农产品价格周报：贸易战预期提升，中国拟对美猪肉进口加征关税(2018.03.25)•生物股份-A|由单品龙头转向动保平台企业(2018.03.20)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部孙扬袁霏阳分析员分析员[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S0080511030012SFCCERef：AIZ72778891001111221332017-042017-072017-102018-012018-04相对值(%)沪深300中金农业中金公司研究部:2018年4月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录聚焦农产品领域，重点探讨大豆及猪肉方面的潜在影响...................................................................................................3大豆：转向南美进口，且进口价格势必提升......................................................................................................................4贸易摩擦初期：进口价格上涨，大豆进口由美国转向南美...............................................................................................5再平衡状态：价格回归常态，弥补缺口依靠南美、国内大豆增产。...............................................................................6猪肉：影响有限，示范效果大于实质效应..........................................................................................................................8贸易摩擦初期：试探与示范为主，对国内供需和价格影响有限.......................................................................................8再平衡状态：实现对美猪肉进口的替代，行业完成调整...................................................................................................9贸易摩擦引发的投资机会与风险.......................................................................................................................................10油脂压榨行业：成本转移能力强，整体偏利好，推荐中国粮油控股.............................................................................10养殖行业：成本上涨，挤压盈利........................................................................................................................................10肉制品加工业：经营利润或承压........................................................................................................................................10饲料行业：整体影响偏中性................................................................................................................................................10图表图表1:中国对美国出口额主要项目（按大类排序）..............................................................................................................3图表2:美国对中国出口额主要项目（按大类排序）..............................................................................................................3图表3:2017年全球大豆进口量国别分布..................................................................................................................................4图表4:2017年全球大豆出口量国别分布..................................................................................................................................4图表5:2017年中国大豆进口国别分布......................................................................................................................................4图表6:2017年美国大豆出口国别分布......................................................................................................................................4图表7:巴西、阿根廷、美国、中国期末库存数据对比..........................................................................................................5图表8:2017年巴西大豆出口量国别分布..................................................................................................................................5图表9:2017年1~9月阿根廷大豆出口量国别分布..................................................................................................................5图表10:国际大豆进口完全成本与中国大豆现货价格............................................................................................................6图表11:巴西、阿根廷、美国、中国历史大豆产量对比........................................................................................................6图表12:2017年中国猪肉进口国别分布....................................................................................................................................8图表13:2017年美国猪肉出口国别分布........................