农业行业全球糖主产国巡礼巴西篇20190415国泰君安18页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.04.15全球糖主产国巡礼：巴西篇钟凯锋（分析师）李晓渊（分析师）鲁家瑞（分析师）[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880517030005S0880518070003S0880518070001本报告导读：巴西是全球第一大食糖出口国，本报告旨在阐述巴西糖业现状。摘要：[Table_Summary]投资建议：我们认为，国际食糖基本面迎来变化，预计19/20榨季食糖产业将迎来产需缺口，价格底部已经显现，未来价格有望上行，建议底部布局糖周期机会，推荐标的：中粮糖业等。巴西是全球糖市最重要的影响国之一：近年来，巴西一直以来作为全球糖产量和出口量最高的国家，对全球糖市场有重大影响。目前巴西甘蔗种植面积约为990万公顷，约为巴西可耕种土地面积的2.5％。近几年巴西的甘蔗产量一直是世界前两位。而巴西主要糖产地是中南部，在近2个榨季其种植面积可以达到巴西北部地区种植甘蔗面积的10倍，其产量占据全国总产量可达到90%，其中，圣保罗州为全巴西的糖业中心。巴西18/19榨季的甘蔗压榨量受干旱影响而下滑，压榨主产区圣保罗州近4个月降雨量极少，导致甘蔗单产从17/18榨季的76.4吨/公顷降至73.5吨/公顷，导致甘蔗产量下降。19/20榨季，预计种植面积稳定下滑，但单产可能恢复到历史平均水平，因此预计新作甘蔗产量将基本与18/19榨季的产量6.2亿吨持平。制糖成本：2018/19榨季受到干旱的影响，巴西甘蔗平均种植成本增加至122雷亚尔/吨（31.43美元/吨）。甘蔗成本占食糖总成本主要部分，制糖成本根据甘蔗收购价格变化，另外包括工厂费用、物流费用以及税费，如果按照巴西农民种植成本测算巴西制糖成本，受2018/19榨季甘蔗种植成本增加影响，原糖总成本上涨至1274.9雷亚尔/吨（328.45美元/吨）。糖价预测：巴西糖醇比是未来预计糖供给的关键，由于巴西将65%的甘蔗用于制乙醇，导致巴西食糖产量在18/19榨季大幅下滑，因此糖醇比预测是预计巴西糖产量的关键。国际糖业主要预测机构认为，19/20榨季，巴西糖醇比在恢复至38%-40%的情况下，全球供需缺口也将高达200-400万吨，而目前乙醇价格仍在相对高位，糖醇比大概率仍将维持低位，如果糖醇比还是维持35%的低位，19/20榨季全球供需缺口将扩大至400-600万吨。风险提示：极端天气导致糖产量大幅波动、农业政策影响糖产量及贸易。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级农产品加工增持农业服务业增持基础农业生产增持[Table_Report]相关报告农业：《进口难以弥补缺口非瘟带动全球猪价》2019.04.07农业：《非瘟：猪周期的杀手锏规模化的催化剂》2019.03.31农业：《复盘糖业股价，布局糖业板块正当时》2019.03.24制糖：《糖价底部已现，制糖板块迎来反转良机》2019.03.23农业：《不影响大局的猪肉进口确定不移的周期》2019.03.17行业更新农业股票研究证券研究报告股票报告网整理巴西：全球糖市最重要的影响国之一.................................................31.1.巴西中南部地区甘蔗产量占全国总量的90%..............................31.2.巴西甘蔗主要用来制作乙醇和食糖..............................................61.2.1.甘蔗制作酒精（乙醇）逐渐成规模.......................................61.2.2.制作食糖为甘蔗的主要用途...................................................71.2.3.甘蔗生物发电取得进步...........................................................81.3.2019/2020榨期巴西甘蔗产量维持在6.2亿吨水平.....................82.成本：甘蔗种植成本提升影响制糖成本上涨.....................................92.1.巴西甘蔗种植成本约31.43美元/吨..............................................92.1.1.甘蔗种植成本约122雷亚尔/吨（31.43美元／吨）............92.1.2.甘蔗收购价格在78雷亚尔/吨左右......................................102.2.巴西食糖制作成本约328.45美元/吨..........................................102.2.1.食糖制作成本由甘蔗成本和工厂成本组成.........................102.3.巴西乙醇制作成本约715美元/吨................................................112.3.1.乙醇制作成本受甘蔗成本影响上涨......................................113.价格：糖醇比低位助推糖价上涨........................................................113.1.预计19/20榨季巴西产量维持相对稳定......................................113.2.巴西糖醇比是影响食糖产量变动的核心....................................123.2.1.糖醇比下降导致18/19榨季糖产量下滑..............................123.2.2.巴西乙醇/汽油比价处低位，未来有望上升推升乙醇价格133.2.3.巴西乙醇美元定价价格和国际原油价格趋同.....................133.2.4.乙醇价格季节性低位后回升将推升乙醇价格.....................143.3.巴西雷亚尔汇率影响国际糖价....................................................143.4.巴西食糖2018出口量回落26%..................................................153.5.受糖醇比可能维持低位影响，2019糖价有望超预期...............164.糖价底部有望迎来拐点，推荐中粮糖业...........................................164.1.库销比有望迎来下滑，糖价拐点已现........................................164.2.推荐标的：中粮糖业....................................................................175.风险提示...............................................................................................175.1.极端天气导致糖产量大幅上升或下降........................................175.2.农业政策影响影响糖产量及贸易................................................17股票报告网整理巴西：全球糖市最重要的影响国之一近年来，巴西一直作为全球糖产量最高的国家，对全球糖市场有重大影响。近几年巴西的甘蔗产量一直是世界前两位，巴西糖产量占全球比例的16%；且巴西糖出口量一直坐拥全球第一把交易（占比近40%），对全球糖产业有举足轻重的影响。目前巴西甘蔗种植面积巴西可耕种土地面积的2.5％，近1000万公顷。但是18/19榨季，由于乙醇的替代以及政策的影响，巴西糖产量出现大幅下滑，这也导致印度超过巴西成为糖产量最多的国家。1.1.巴西中南部地区甘蔗产量占全国总量的90%巴西甘蔗产区主要分布在东北部（南纬7.5°-12.5°）和中南部（南纬20°-23°）。2011年以来，巴西甘蔗种植面积情况可分为两个阶段。2011-2014年甘蔗种植面积不断增加，在2014年达到种植面积最大值，超过1040万公顷。2014年以后，随着甘蔗收购价渐趋平稳，2015-2018年，甘蔗种植面积整体呈稳步下降状态。18/19榨季由于国际糖价的持续低迷，并创10年的最低点，约为994万公顷,19/20榨季随着糖厂租赁土地到期，一些甘蔗供应合同结束，最终使2018/19榨季中巴西甘蔗种植面积下滑近3%，也是自2013年以来首次低于1000万公顷。图1：巴西糖产量占全球糖产量的16%图2：巴西出口量占全球出口量的33%数据来源：UNICA，国泰君安证券研究数据来源：UNICA，国泰君安证券研究0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0001960年12月1966年12月1972年12月1978年12月1984年12月1990年12月1996年12月2002年12月2008年12月2014年12月万吨巴西糖产量占全球糖产量比重0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0001960年12月1966年12月1972年12月1978年12月1984年12月1990年12月1996年12月2002年12月2008年12月2014年12月万吨巴西糖出口量占全球糖出口比重股票报告网整理：巴西甘蔗种植面积近几年下滑明显、数据来源：UNICA，国泰君安证券研究由于巴西中南部气候条件优良，降雨量充沛，光照充足，土地平坦，土壤肥沃，一直是甘蔗种植的主要地区，在近2个榨季其种植面积可以达到巴西北部地区种植甘蔗面积的10倍。巴西北部甘蔗种植面积逐年下降，在近两个榨季已经低于100万公顷。虽然巴西中南部甘蔗种植面积18年有很明显下滑，但其占巴西甘蔗种植总面积的比重逐年上升。-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%900920940960980100010201040106020112012201320142015201620172018巴西甘蔗种植面积（万公顷）YOY图4：2018年巴西中南部甘蔗种植面积下降3%图5：巴西北部地区甘蔗种植面积一直下降数据来源：UNICA，国泰君安证券研究数据来源：UNICA，国泰君安证券研究-4%-2%0%2%4%6%8%78080082084086088090092094020112012201320142015201620172018中南部甘蔗种植面积（万公顷）YOY-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%02040608010012014020112012201320142015201620172018北部甘蔗种植面积（万公顷）YOY股票报告网整理：中南部地区是巴西主要