农业阿根廷旱情助力国际农产品价格起飞20180311海通证券15页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/农业证券研究报告行业跟踪报告2018年03月11日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持市场表现[Table_QuoteInfo]-19.61%-10.95%-2.28%6.39%15.06%23.73%2017/32017/62017/92017/12农业海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《海通农业月报（2018年3月）：子行业景气度各不相同，龙头企业表现更优》2018.03.05《周观点（0304）：各板块投资机会梳理，继续推荐基本面向好个股》2018.03.04《周观点（0225）：估值低位叠加“两会”主题，建议积极关注》2018.02.25[Table_AuthorInfo]分析师:丁频Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850511050001分析师:陈雪丽Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850516080004分析师:陈阳Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850517020002阿根廷旱情助力国际农产品价格起飞？[Table_Summary]投资要点：阿根廷旱情助力农产品炒作升温，长期看价格上涨趋势难持续。2018年2月以来，我们观察到CBOT大豆和玉米期货价格呈现迅速上涨的态势。我们认为，农产品价格上涨主要来自于阿根廷旱情引发的炒作行情；此外，在“原油→燃料乙醇→玉米（美国）”的传导链条中，近期原油和燃料乙醇价格上涨可以提供部分解释。从短期来看，拉尼娜天气消退将导致炒作行情日益消弭；从长期来看，国际大豆和玉米库存消费比处于高位，价格上行缺乏基本面支撑。我们认为，本轮农产品价格上涨趋势难以长期持续。拉尼娜卷土重来，阿根廷发生严重旱情。拉尼娜（LaNina）事件是指赤道附近东太平洋水温反常下降的现象，往往会导致全球许多国家形成严重的干旱天气。2017年10月份以来，拉尼娜事件再现并且持续至今。由于阿根廷大豆和玉米主产区均位于东北部的潘帕斯草原农牧区，而该地区正是发生严重旱情的重灾区，导致2017/18种植季阿根廷大豆和玉米种植严重受损。一方面，2017年第4季度的持续性干旱天气导致大豆和玉米种植面积严重缩减；另一方面，2018年1-2月份降水缺乏导致作物单产显著下降。机构大幅调低产量预期，大豆和玉米期价涨幅明显。受本次严重干旱天气影响，美国农业部（USDA）等诸多机构纷纷下调2017/18种植季阿根廷大豆和玉米预期产量。根据最新出炉的3月份USDA供需报告，本年度阿根廷大豆和玉米产量预测值分别为4700万吨、3600万吨，相较于上月预测分别下降700万吨、300万吨。在机构大幅调低产量预期的背景之下，2月份以来国际市场上农作物价格的炒作情绪日益浓厚，2月1日-3月8日，CBOT大豆和玉米的期货结算价分别上涨了8%、8.8%。拉尼娜消退叠加库存消费比高位，价格上涨难继续。我们认为，目前国际大豆和玉米价格的上涨趋势难以长期维持。从短期来看，随着拉尼娜事件逐渐消退，我们预计这一波价格炒作行情将日渐消弭。从长期来看，阿根廷大豆和玉米产量的边际变化对全球的影响较为有限，即使考虑阿根廷产量锐减的影响，2017/18年度全球大豆和玉米的库存消费比仍处于历年高位，农作物价格上涨缺乏基本面支撑。另一重可能性：油价上行带动农产品价格大幅上涨。我们认为，2月份以来大豆和玉米期货价格大幅上涨，一方面与阿根廷旱情炒作关系密切，另一方面也有可能受到近期油价上行的影响。2000年以来，随着生物质燃料使用量激增，石油价格与农产品价格的联动性显著增强，其中“原油→燃料乙醇→玉米（美国）”链条是最为重要的价格传导路径。2017年6月份以来，国际油价涨幅明显；今年1月下旬以来，燃料乙醇期价明显上涨。我们认为，近期燃料乙醇价格趋势向上，可以在一定程度上对2月份以来大豆和玉米期价双双上涨的现象形成合理解释。风险提示。灾害性天气消退不达预期。行业研究〃农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.阿根廷大豆和玉米种植的基本情况............................................................................51.1阿根廷大豆和玉米种植重合度较高..................................................................51.2阿根廷大豆产量的全球占比远高于玉米...........................................................62.拉尼娜卷土重来，阿根廷发生严重旱情.....................................................................62.12017/18种植季拉尼娜事件再现.......................................................................62.2阿根廷大豆和玉米主产区受灾严重..................................................................73.机构大幅调低产量预期，大豆和玉米期价涨幅明显..................................................73.1以史为鉴，拉尼娜事件曾导致阿根廷大豆和玉米产量锐减.............................73.2各大机构纷纷调低2017/18种植季阿根廷大豆和玉米产量预测......................83.2.1大豆：预期产量显著下调，带动库存消费比大降...................................83.2.2玉米：预期产量连续下调，库存消费比不降反升...................................83.3炒作情绪浓厚，CBOT大豆和玉米期货价格双双大涨.....................................94.拉尼娜消退叠加库存消费比高位，价格上涨难持续................................................104.1短期：3月中旬开始拉尼娜事件消退迹象明显...............................................104.2长期：若考虑阿根廷减产影响，国际大豆和玉米库存消费比仍处高位.........115.另一重可能性：油价上行带动农产品价格大幅上涨................................................126.风险提示..................................................................................................................14行业研究〃农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1阿根廷大豆和玉米主要种植区域（2005/06-09/10生产季平均值）....................5图2阿根廷大豆主产省份产量占比（2006-2010年平均值）....................................5图3阿根廷玉米主产省份产量占比（2006-2010年平均值）....................................5图42017年全球主要大豆生产国和地区产量占比.....................................................6图52017年全球主要玉米生产国和地区产量占比（剔除中国）...............................6图62018年2月2日-3月3日阿根廷玉米和大豆主产区降水量同比图...................7图71992-2017年阿根廷大豆产量以及全球占比.......................................................8图81992-2017年阿根廷玉米产量以及全球占比（剔除中国）.................................8图9CBOT大豆和玉米期货结算价（2017.1.1-2018.3.8）........................................9图102018年3月7日-3月20日阿根廷玉米和大豆主产区降水量同比图...............11图11全球食品价格与国际原油价格走势...................................................................12图12全球食品价格与国际原油价格走势...................................................................13图13燃料乙醇期价和布伦特原油期价（2017.3.8-2018.3.7）..................................13行业研究〃农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4表目录表1阿根廷大豆和玉米生长周期................................................................................5表22007-2018年太平洋中东部海域气温偏离异常值情况........................................6表32017/18生产季阿根廷大豆供需平衡表（百万吨）............................................8表42017/18生产季阿根廷玉米供需平衡表（百万吨）............................................9表5全球各大机构对阿根廷2017/18生产季玉米和大豆的产量预测（百万吨）.....10表62018年1-9月ENSO（laNina/ElNino）指标发生概率预测...........................10表7世界大豆供需平衡表（百万吨）.......................................................................11表8世界玉米供需平衡表（百万吨，剔除中国）.....................................................12行业研究〃农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明51.阿根廷大豆和玉米种植的基本情况1.1阿根廷大豆和玉米种植重合度较高从生产区域来看，阿根廷的大豆和玉米主产区均位于东北部的潘帕斯草原农牧区。按照2006-2010年的平均产量进行计算，大豆和玉米的前三大种植省份均为科尔多瓦省、布宜诺斯艾利斯和圣菲省；两种农作物的三省合计产量在全国总产量中的占比分别为80%、83%。图1阿根廷大豆和玉米主要种植区域（2006-2010年平均值）（38%）（31%）（14%）玉米主产区生产密度主要次要大豆主产区（29%）（27%）（24%）资料来源：USDA，海通证券研究所图2阿根廷大豆主产省份产量占比（2006-2010年平均值）科尔多瓦省29%布宜诺斯艾利斯27%圣菲省24%其他20%（No.1）（No.2）（No.3）资料来源：USDA，海通证券研究所图3阿根廷玉米主产