农林牧渔行业2017年四季度投资策略超配农业通胀预期渐起优选种植产业链标的20170924天风证券6

超配农业：通胀预期渐起，优选种植产业链标的——2017年四季度投资策略天风证券农业首席分析师吴立SAC执业证书编号：S11105170100022017.9.24证券研究报告：农林牧渔行业策略报告行业评级：强于大市上次评级：强于大市评级变动：维持2016年行业盈利能力的提高，主要是受益于农产品价格的上涨。➢猪价上涨带动畜禽养殖产业链进入景气高点，养殖、饲料、动保盈利高增长。➢大宗农产品价格的上涨，使得农产品加工企业的盈利能力大幅好转。随着农产品价格的进入下降趋势，各子行业的盈利增速也将开始下滑。表：农业板块利润增量构成（单位：亿元）图：2016猪价格景气高位，16年猪价下行导致利润下行数据来源：wind，天风证券研究所数据来源：根据wind计算，天风证券研究所1、2017年上半年投资及行情回顾（2）农产品价格决定农业盈利变化趋势：2行业分类20162017H1归母净利润增量占比归母净利润增量占比SW农林牧渔178.58100%123.58100%SW其他农产品加工18.5910.41%18.4614.94%SW种子生产-1.34-0.75%5.504.45%SW饲料Ⅱ28.3215.86%39.2531.76%SW果蔬加工0.90.50%0.850.69%SW粮食种植1.460.82%9.777.90%SW其他种植业4.622.58%-0.06-0.05%SW动物保健Ⅱ4.382.45%9.867.98%SW海洋捕捞4.622.58%0.080.06%SW水产养殖6.613.70%3.662.96%SW粮油加工1.710.96%2.221.79%SW农业综合Ⅱ-0.41-0.23%0.090.07%SW林业Ⅱ0.630.35%-0.66-0.54%SW畜禽养殖Ⅱ108.5160.76%34.5727.98%0102030405060708005101520252014-01-032015-01-032016-01-032017-01-03生猪（左轴）仔猪（右轴）目录1、大宗农产品价格拐点将至，土地流转改革有望深化！3、畜禽价格：猪价18年跌幅有限，鸡肉18年价格同比好转4、养殖后周期：把握动物疫苗政策红利释放，优选饲料龙头32、种植产业链：优选种业龙头，把握土地政策主题11基本结论：大宗农产品价格同比好转，土地流转改革有望深化，建议超配农业板块口粮品种：国内稻谷、小麦“口粮”作物的价格是由政策方向决定。在农业供给侧改革的背景下，库存压力迫使产品价格稳定为主，稳中略降。相关标的：苏垦农发玉米：国内玉米产能去化进程超预期（预计种植面积下降10%，单产下降3-4%），玉米价格的绝对底部已经出现，18年价格将趋势性好转。相关标的：登海种业、新洋丰、象屿股份大豆：预计17年大豆价格将底部确认，拐点临近。相关标的：中国粮油控股（港股）棉花：预计供需结构持续改善，长期价格底部逐步抬升。白糖：国内价格高点已现，维护高位振荡，国际糖价仍将处于底部。橡胶：国际大宗品，与国际橡胶价格同步，仍然处于周期底部区间。国际：全球三大核心农产品，玉米、小麦、大豆价格已经都到了10年来的低位。目前，玉米、小麦的历史性产量高点已经出现，大豆的产量高位最迟将于今年出现，全球农产品具备战略性买入良机。土地流转改革有望加速推进（相关标的：苏垦农发、辉隆股份、北大荒、亚盛集团、海南橡胶）：1、种植业规模化进程有望加快！过去十年是中国养殖业规模化的进程，并诞生了温氏、牧原等大企业，土地流转将带动我国种植业规模化的加速，并有望诞生千亿市值的种植业龙头公司！2、关键时间窗口期：土地流转改革有望深化，企业流转土地有望加速！17年来看，全国耕地的确权基本完成，18年农村土地的三项改革试点和土地法修正完成。3、土地流转市场空间广阔，足以诞生千亿市值公司！我国家庭承包的耕地超过13亿亩。我国土地流转龙头企业苏垦农发仅120万亩耕地，占比不足千分之一。我们预计，17-18年有望是政策深化年，19年开始迎来土地流转的实际爆发，并助力土地流转龙头企业迎来发展机遇！大宗农产品价格拐点将至！5101、大宗农产品之玉米：底部已现，2018年有望反转社会库存不足，玉米价格已经见底，有望反转从供需平衡表来看，2017年，国内玉米供需基本平衡。2018年，玉米播种面积将更多的取决于2017年的玉米价格走势。若2018年播种面积增加在6%以内，则国内玉米去库存趋势仍将延续。玉米进入去库存阶段，意味着国内玉米将进入上涨趋势。2018年玉米价格有望反转回升。上升幅度取决于2017年的价格高度。若2017年全国玉米现货均价维持在1700元/吨，则预计2018年玉米播种面积增加2%。万吨20132014201520162017E2018E期初库存3743622010198174432305923324总产量221382264624257238222084421261进口270328552317260210抛储1002541845496840003250总供给261512919435007415814416344795饲料137861293211451121591408815100工业447942784409468651555600酒精121711791139120613271559淀粉326230993270348038284012食用900900900900900900种用182186191182164160损耗576577612596521550总消费199231887317563185232082822310出口81221000收储3297691983291254325002000总需求199311899617565185232082822310期末库存62201019817443230592333522485社会库存16001200961-9987781178国储库存4620899816482240572255721307当年结余2477397872445616276-839图:国内玉米供需平衡表数据来源：wind等，天风证券研究所目前，国内稻谷库存接近在1.2-1.4亿吨，库存压力使得稻谷也需要进行供给侧改革去产能。我们预计，2017年国内稻谷价格以稳定为主，略有下降。20072008200920102011201220132014201520162017产量（万吨）18,603.419,189.619,510.319,576.120,100.120,423.620,361.220,650.720,822.520,693.420,531.2播种面积(万亩)43,378.5043,861.6144,440.3844,810.0345,085.5645,205.6745,467.6245,464.8145,323.6045,243.6045,123.60单产（公斤/亩）428.9437.5439.0436.9445.8451.8447.8454.2459.4457.4455.0进口量（万吨）49.0032.9735.6838.8259.78236.86227.11257.90337.69320.0310.0总供给量（万吨）22,859.823,581.623,954.624,765.825,158.724,771.525,433.927,035.329,241.131,843.333,827.7国内消费量（万吨）18,366.819,076.018,724.719,705.020,996.119,898.019,259.318,912.518,382.418,774.919,199.6出口量（万吨）134.0097.0079.0062.0051.5727.9247.8541.9228.7282.067.0总消费量（万吨）18,500.819,173.018,803.719,767.021,047.719,925.919,307.218,954.518,411.118,856.919,266.6期末库存（万吨）4,359.04,408.65,150.94,998.84,111.04,845.56,126.78,080.910,829.912,986.414,561.0年末库存/消费量（%）23.56%22.99%27.39%25.29%19.53%24.32%31.73%42.63%58.82%68.87%75.58%2、大宗农产品之稻谷：价格稳定，略有下降图:稻谷供需平衡表数据来源：wind等，天风证券研究所国内：小麦从2006年开始实行最低收购价制度。托市收购一直是小麦价格的支撑。2017年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤118元，保持2016年水平不变。国际：小麦价格创近20年新低，美国农户小麦种植成本603美分/蒲（当前美国CBOT小麦价格503美分/蒲）预计明年种植面积将进一步萎缩。基本判断：国际小麦期货价格将底部逐步反转。国内：最低收购价是国内小麦价格的支撑4,093.002,894.904,202.704,004.602,264.7002,335.00835.552535207928401.1801,0002,0003,0004,0005,0000.600.700.800.901.001.101.20200620072008200920102011201220132014201520162017托市收购量(万吨)白小麦（元/斤）数据来源:Wind资讯国际现货价:小麦(美)现货价:平均价:小麦(右轴)08-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3108-12-314.04.85.66.47.28.08.89.6美元/蒲式耳美元/蒲式耳180019002000210022002300240025002600元/吨元/吨3、大宗农产品之小麦：国际小麦底部反转，国内价格稳定数据来源：农业部等，天风证券研究所图：国内国际小麦价格情况从供需平衡表来看，17年南美大豆丰收，美国大豆播种面积增加（同增7%），单产继续提升，供给相对宽松，属于大供给大需求局面，短期内难有趋势性涨价可能。但偏低的种植收益制约了其进一步增产的空间。供求拐点正逐渐到来。预计17年大豆价格将底部确认，拐点临近。4、大宗农产品之大豆：价格底部，拐点临近图:全球大豆供需平衡表数据来源：usda，天风证券研究所17/18年度，全球或从过去两年的供需缺口重新转变为供需小幅过剩，不过过剩量不大，库存消费比同比小幅增加。主要进口国如中国、印度进行贸易保护，提升关税。全球主要进口国都在增产中。全球白糖供需重新进入过剩状态5、大宗农产品之白糖：国际糖价低迷，国内高位振荡下行数据来源:Wind资讯国际现货价:原糖现货价:白砂糖:南宁(右轴)05-12-3107-12-3109-12-3111-12-3113-12-3115-12-3105-12-3191215182124273033美分/磅美分/磅28003500420049005600630070007700元/吨元/吨数据来源：wind等，天风证券研究所图：国内国际白糖价格情况1）国内棉花的面积增长空间有限，期末库存逐年下降2）价格预判：短期受国家临时储备拍卖节奏调节，长期底部抬升。表：国内棉花供需平衡图（单位：千吨）6、大宗农产品之棉花：供需持续改善，长期底部逐步抬升数据来源：wind等，天风证券研究所0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02,0004,0006,0008,00010,00012,00013/1414/1515/1616/1717/18中国棉花产量需求库存和库销比库存数据来源:Wind资讯中国棉花价格指数:328国际棉花指数SM:CNCottonSM(右轴)00-12-3102-12-3104-12-3106-12-3108-12-3110-12-3112-12-3114-12-31