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研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]方正农业四月金股推荐：海大集团、隆平高科、中牧股份、圣农发展方正证券研究所证券研究报告行业专题报告行业研究农林牧渔行业2018.04.02/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]农林牧渔分析师杨天明执业证书编号：S1220516090001TEL:E-mail：yangtianming@foundersc.com[Table_Author]联系人：TEL：E-mail：重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数94总股本(亿股)910.47销售收入(亿元)3334.57利润总额(亿元)236.00行业平均PE4.60平均股价(元)11.99行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-22%-12%-2%8%18%2017/22017/52017/82017/11020004000600080001000012000140001600018000成交金额(百万)农林牧渔沪深300数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《海大集团系列之水产料：深化服务养殖户，受益行业快成长》2018.02.07《关注政策主题，推荐管理水平高的龙头》2018.02.05《业绩预告符合预期，高增长趋势维持》2018.01.24《供需结构持续改善，玉米价格走强将利于玉米种业》2018.01.15《受益养殖规模化程度提升，动物疫苗行业投资价值凸显》2018.01.15正文:2018年4月方正农业股票池组合为：海大集团、中牧股份、隆平高科、圣农发展。投资思路：思路1：总结每年4月份的农业板块的涨跌幅，行业指数除了2008年、2010年、2012年跑赢大盘外，剩余七年均跑输大盘，四月为农业的淡季，选股我们仍以防御为主。思路2：需要密切关注一季报的情况。历年的数据证明，农业板块会出现众多公司一季报业绩不达预期的情况，我们认为今年也会出现此类情况，从目前的策略选择来看，首先需要避免的就是此类公司。我们选取海大集团、隆平高科、中牧股份、圣农发展，主要基于：（1）海大集团管理优越，内生增长强劲，环保压力和产业升级的大背景下，目前行业格局将逐步从“大行业小公司”的走向“大行业大公司”，龙头的估值溢价将得到实现。（2）各地区水稻种植补贴增加，将极大的刺激农户种水稻的积极性，“内生增长”和外延扩展双轮驱动，隆平高科无论从行业地位还是公司规模仍处于提升的阶段。（3）从目前的草根调研和走访来看，中牧股份疫苗的效力有了很大的提升，下游养殖户对其疫苗评价大幅提升，2018年是其业绩拐点年。（4）连续三年祖代引种量处于低位，行业格局明显改善，环保压力和贸易战的背景下，全产业链的圣农发展有望获得更多关注。风险提示：农业政策的实施是一个渐进的过程，结果可能会与预期存在偏差；极端天气变化对于种植及养殖业都会有很大的影响，具有很大不确定性。研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]农林牧渔-行业月度推荐1月度推荐我们总结了近十年的4月份的农业板块的涨跌幅，行业指数除了2008年、2010年、2012年跑赢大盘外，剩余七年均跑输大盘，四月为农业的淡季，选股我们仍以防御为主，首推管理水平优质的企业：【海大集团】、【圣农发展】、【隆平高科】、【中牧股份】。图表1：方正证券农林牧渔行业最新股票池（更新于2018年4月1日）最新股价（元）20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E中牧股份21.430.780.881.031.3527.3123.0419.7715.051.公司战略中心由政府招采市场向市场化销转移2.工艺改造完成，产品品质跻身行业第一梯队。产品品质一直是制约公司发展的关键因素，随着口蹄疫疫苗生产工艺改造完成，公司成为行业内首个使用无血清培养方法制备抗原的企业，市场苗品质得到大幅提升。自去年9月，公司口蹄疫市场苗成功进入温氏股份、正邦科技、牧原股份和天邦股份等大型生猪养殖企业的采购目录3.17年是公司业绩拐点，18年1季度由于口蹄疫市场苗推广迅速，1季报业绩预计会有不错表现。4.2018年我们看好养殖规模化程度提升背景下，动物疫苗行业确定性增长机会，积极推荐中牧股份。海大集团24.180.550.791.061.3643.9630.6122.8117.781.内生增长强劲，逐步形成水产料-水产动保、猪料-生猪养殖的产业链模式，以及原料采购和配方管理奠定了公司极强的成本优势；2.在产业升级和更大的环保压力下，目前“大行业小公司”的格局将逐步走向集中度的提升，龙头能享受估值溢价3.猪料产能利用率的提升、禽料复苏以及水产结构的改善，保障公司高增长。18年饲料销量预计将突破1000万吨。饲料销量保持快速增长的同时，水产动保和海外业务持续发力，成为公司新的增长点。隆平高科25.850.400.660.941.1464.8038.9827.5722.641.公司为水稻第一梯队的龙头企业，研发技术领先，品种优势明显，核心产品隆晶两优在市场上认可度高，公司17年三季度末预收账款达8.06亿，已经连续两年增长90%以上，除此之外，公司后备品种充足，17年61个水稻品种、10个玉米品种通过国家审定。2.大力布局玉米业务，先后收购巴西陶氏业务、联创种业，并与中国化工设立玉米育种合资企业，有利于补齐隆平高科在玉米种业领域的短板，助力公司加紧抢占玉米市场，为全面布局迈向世界一流种业公司添砖加瓦。3.公司外延并购逐步落地，已连续收购湖北惠民、湖南粳稻、河北巡天、三瑞农科、陶氏巴西玉米业务，现正联创种业，外延并购将助公司完善产业链、提高产品竞争力，抢占市场份额。圣农发展13.860.550.280.680.7925.2049.5020.3817.541.白羽鸡祖代引种持续收缩，行业供需格局发生明显改善，环保压力加快了行业去产能步伐。祖代-父母代种鸡的实质存栏量下降非常明显，鸡价维持高景气度。2.公司是自繁自养一体化白羽鸡企业，这种模式决定了公司抵御鸡价波动风险的能力比其他企业要强。长期来看，受益于行业集中度的提升。3.外延发展值得期待。18年公司屠宰量有望达到5亿羽目标，去年收购圣农食品后，上市公司业务向下游延伸。外延式并购有望推动公司各项业务体系更加健康发展。EPSPE公司名称推荐理由资料来源：方正证券研究所研究源于数据4研究创造价值[Table_Page]农林牧渔-行业月度推荐图表2：近10年农业与上证综指4月涨跌幅对比资料来源：WIND,方正证券研究所2相关个股跟踪信息2.1海大集团（002311.SZ）《海大集团：Q1业绩超预期，保持快速增长态势》海大集团公布一季度业绩预告，公司一季度预计归母净利润达到9250万至10985万元，同比增长60%至90%。业绩增长好于市场预期。点评：水产料淡季实现快速增长。一季度是水产料传统淡季，由于鱼价行情好，水产养殖持续高盈利带动养殖户饲养积极性。另一方面，养殖户为了加速出鱼，会加大膨化料等高毛利产品的使用。华中地区作为水产养殖重要区域，膨化料的渗透率仅10%左右，未来增长空间巨大。水产养殖行业基本面持续向好，水系禁捕、近海捕捞受到限制推动未来捕捞向养殖的转移，拉动水产料持续成长，行业龙头显著受益。猪料成为新增长引擎。经过多年潜心布局后，公司开始在猪料业务发力。生猪养殖规模场崛起以后，颠覆了原有饲料行业格局，50-10000头母猪存栏的规模场将是未来市场主流，对于饲料行业依赖性较强。海大的优势在于其成本和性价比，给予经销商较大的盈利空间。公司去年收购山东大信，借道进入北方猪料市场。一季度公司猪料销量预计同比增长80%左右，全年预计猪料销量将有望达到160万吨。行业景气度叠加原料成本上升。受到阿根廷干燥天气、中美贸易战等因素影响，Q1豆粕价格大幅上涨，鱼粉、维生素等原料价格均上涨，公司库存较为充足，饲料涨价带来量利共同提升。盈利预测：我们认为，投资公司并不在于成本上升和短期鱼价行情向好，而是公司长期积累的集采购、成本、渠道、服务于一体，其他竞争对手难以模仿的优势。我们预计18-19年eps分别为1.06/1.36元，PE分别为22.8/17.8倍，维持“推荐”评级。风险提示：环保压力、极端天气的变化该报告发布于2018年4月2日研究源于数据5研究创造价值[Table_Page]农林牧渔-行业月度推荐《海大集团：水系禁捕政策趋严，提升水产料需求》自然水系禁捕趋势凸显。我们对4年来华南、华中、华东和华北地区水系禁捕政策进行了汇总，从中可以发现禁捕区域越来越大，禁捕时间越来越长，禁捕从严趋势已经十分明显。以长江水域为例，华中地区共计131个长江流域水生生物保护区被全面禁捕，华东地区有114个保护区全面禁捕。禁渔期在2017年再次延长一个月。公司受益区域渗透率提升和产品结构升级。捕捞政策的进一步收紧将促使海水和淡水养殖水面保持增长的趋势在中长期会得到加强。我们对华南、华中和华北三个公司重点拓展区域进行分析，三地目前的饲料需求量都存在很大提升的空间，行业集中度有望进一步提升、龙头地位将更加巩固，假设海大在三地的市占率分别达到20%至25%，那么其潜在的饲料销量在683万吨至853万吨，对应的是2.7-3.6倍的成长空间。我们预计17-19年eps分别为0.79/1.06/1.36元，市盈率分别为29/22/17倍，维持“推荐”评级。风险提示：极端天气影响，原料价格的剧烈波动该报告发布于2018年3月19日《海大集团（002311.SZ）系列之水产料：深化服务养殖户，受益行业快成长》1、养殖替代捕捞趋势愈加明显。07至16年，水产捕捞比重从36%降至23%，水产养殖比重趋于提升。近海捕捞政策在17年从严修改，这将有助于夯实水产养殖业发展的基础。2016年人工养殖水产品5172万吨，以饵料系数1.8来测算，则需要水产饲料4495万吨。而2016年全国水产饲料总产量1930万吨，理论上水产饲料市场还有1.3倍空间。当前水产饲料渗透率仅为43%。跟猪、禽等饲料相比，水产料发展空间广阔。2、着力服务营销，增强客户粘性。公司从06年提出“饲料营销+技术服务”，通过在各个销售区域的服务站，深度贴近基层养殖户，客户粘性进一步增强。我们从养殖户和经销商调研了解到，客户对这种模式非常认可。确定了公司在服务营销模式上的先发优势。存量市场上，地方企业被进一步挤压出局，公司市占率达到30-40%，未来还有进一步提升空间。3、虾料和高膨料快速增长值得期待。水产养殖行业更加细致化，粗放的养殖模式逐渐被养殖户摒弃，更加注重产量和品质的平衡性。从广东地区的发展路径来看，膨化料比重的提升是必然趋势。华中当前膨化料占比基数低，仅10%左右，未来存在巨大发展空间。公司作为水产膨化料龙头将会显著受益。4、国内外均衡发展，看好水产成长性。公司以华南、华东和华中为国内主要市场，并重点拓展越南和印度等快速发展的海外市场。我们预计公司水产料业务未来十年将有3倍成长空间。17-19年eps分别为0.79/1.06/1.36元，市盈率分别为27/20/16倍，维持“推荐”评级。风险提示：极端天气影响，原料价格的剧烈波动。该报告发布于2018年2月7日研究源于数据6研究创造价值[Table_Page]农林牧渔-行业月度推荐《海大集团（002311.SZ）三季报点评：水产料增长驱动三季度业绩大增》1、饲料主业保持快速增长。Q3单季实现营收119.7亿元，同比增长43.31%、环比增长32.03%；单季实现归母净利润6.31亿元，同比增长27.29%、环比增长36.88%。今年前三季度营收增速较快，一方面得益于饲料销量的增长，另一方面原料贸易增长快速。前三季度饲料销量630万吨，三季度单季实现饲料销量260万吨。水产料结构优化使得饲料业务毛利率同比有所提升，但鉴于原料业务增速较快，导致综合毛利率微降0.13个pct至10.97%。2、禽料短期存在压力，新的利润增长点正逐渐形成。禽流感过后，叠加山东等主产区环保压力的影响，禽料销