农林牧渔行业深度研究土地改革加速农业规模化开启黄金发展期20171129天风证券27页

行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1农林牧渔证券研究报告2017年11月29日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者吴立分析师SAC执业证书编号：[e-mail]魏振亚分析师SAC执业证书编号：[e-mail]资料来源：贝格数据相关报告1《农林牧渔-行业研究周报:2017年第48周周报：继续推荐生猪养殖；优选龙头和低估值标的！》2017-11-262《农林牧渔-行业研究周报:2017年第47周周报：》2017-11-193《农林牧渔-行业研究简报:超配农业：通胀预期渐起，叠加农业政策窗口期！》2017-11-17行业走势图土地改革加速，农业规模化开启黄金发展期！土地改革加速，农业规模化开启黄金发展期！1、政策推动农业规模化加速：过去十年，养殖的规模化造就了温氏股份、牧原股份等大市值公司。未来来看，我们认为我国土地确权带动的土地规模化经营、农村土地三项改革以及中低制造业从一二线城市向三四线城市（乃至村镇）转移三者将相互促进，协同发展，共同推动我国农业规模化经营加速，迎来黄金发展期！2、农业规模化具有数千亿利润空间！我国拥有家庭承包耕地13.64亿亩，规模化经营后，我们研究测算，平均来看，公司端亩均利润在100-200元，我国农业规模化仅在种植端的利润空间就高达1300-2600亿元，如果考虑到衍生出来的粮食流通加工和供应链金融，利润空间将进一步放大，足以孕育超大市值公司！农业规模化：全产业链运作，高效率种植管理和有效的粮食流通销售是关键。农业规模化的核心有二：一是种好地；一是卖好粮。粮食供应将持续宽松，优质优价将愈加凸显，因此，生产出优质的农产品并以较优的价格销售出去，将是农业规模化经营的核心。全产业链经营才能够有效保障生产端与销售端的有效衔接，也能够防范农业规模化经营中的信用风险。我们认为，在农业产业链中，有两部分可以形成竞争优势：一是种植管理，核心高效率、低成本，释放种植利润；二是流通销售，只有有效掌握了下游的销售，才能有效驱动上游的资源整合和扩张。三大土地经营模式：土地流转、土地托管、合作种植！农业规模化经营的模式主要有三类：一是土地流转，实现土地的统一经营，获取种植的剩余收益，代表是苏垦农发（类牧原股份）；二是土地托管：依托经销商渠道打造农业服务模式，代表是金正大；三是与农户风险和收益共担的合作种植模式，代表是象屿股份（类温氏股份）。新洋丰则融合多种模式深耕经济作物（果品）进行产业链式运营（类牧原与温氏的混合模式）苏垦农发质地最优，不仅具备高效的种植管理能力，而且具备完善的上下游产业布局，未来有望持续扩张！金正大的优势在于渠道优势，以及在肥料端的成本优势和技术优势，未来有望在种植管理和下游销售开发方面实现突破；新洋丰则专注于水果产业链的整合，能够与其主业实现有效协同，前景广阔！象屿股份的优势在于下游强大的供应链能力，依托于此进行上游资源的整合，空间广阔。投资建议：首推苏垦农发，其次新洋丰、金正大、象屿股份苏垦农发：公司经营质地优，盈利能力强，产业布局完善的龙头企业。公司未来的成长动力有二：一是继续通过土地流转扩大统一经营的土地面积，并有望迎来快速扩张期；二是依托其高效的种植管理能力和全产业链的布局优势，拓展农业服务，乃至发展土地托管业务，打造新的业绩增长点。风险提示：1、政府政策推进不及预期；2、农产品价格大幅波动。重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2017-11-28评级2016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E601952.SH苏垦农发13.43买入0.480.560.660.7727.9823.9820.3517.44002556.SZ辉隆股份7.77买入0.140.210.340.5055.5037.0022.8515.54600057.SH象屿股份9.11买入0.360.590.710.9025.3115.4412.8310.12002470.SZ金正大9.15买入0.320.360.400.4728.5925.4222.8819.47000902.SZ新洋丰9.70买入0.430.510.640.8222.5619.0215.1611.83600598.SH北大荒10.87买入0.410.430.480.5426.5125.2822.6520.13资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS-21%-15%-9%-3%3%9%15%2016-112017-032017-07农林牧渔沪深300行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.趋势：农业规模化将加速！.......................................................................................................41.1.过去十年，养殖规模化推进，催生温氏股份、牧原股份等大市值公司！...............41.2.土地改革深化，农业规模化有望加速！................................................................................41.2.1.我国已经具备了农业规模化加速的物质基础...........................................................41.2.2.我国土地流转持续推进.....................................................................................................81.2.3.土地改革深化，政策将推动农业规模化加速推进..................................................92.现状：农业规模化经营野蛮生长，千亿市场雏形已现！...................................................112.1.我国农业规模化经营野蛮生长.................................................................................................112.2.土地经营市场利润空间高达数千亿，足以诞生超大市值公司.....................................143.模式：全产业链运作是农业规模化的必由之路....................................................................153.1.苏垦农发：土地流转——实现土地统一经营的全产业链模式.....................................153.2.金正大：土地托管——依托经销商渠道打造农业服务模式.........................................183.3.新洋丰：经济作物产业链式经营新模式..............................................................................203.4.象屿股份：合作种植——依托下游供应链优势和资源整合优势与农户进行风险和收益的共担...............................................................................................................................................214.总结与投资建议..........................................................................................................................244.1.总结与投资建议.............................................................................................................................244.2.风险提示..........................................................................................................................................26图表目录图1：我国生猪出栏情况（亿头）............................................................................................................4图2：我国不同生猪出栏量的养殖场户数变化.....................................................................................4图3：温氏股份生猪出栏量（万头）........................................................................................................4图4：牧原股份生猪出栏量（万头）........................................................................................................4图5：农业规模经营需要三个条件支撑...................................................................................................5图6：我国农村居民可支配收入构成（元）..........................................................................................5图7：2015年我国农村居民可支配收入构成........................................................................................5图8：各省农村居民可支配收入中工资性收入占比情况...................................................................6图9：我国粳稻生产成本构成（元/亩）.................................................................................................7图10：粳稻生产成本中物质与服务费的构成（元/亩）...................................................................7图11：我国玉米生产成本构成（元/亩）...............................................................................................7图12：玉米生产成本中物质与服务费的构成（元/亩）................