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chenrui@sunnyhanmy.com021-64836098ruoxu@sunnyhanmy.com引言随着“一号文件”发布的临近，我们可以看到市场上对于农业板块的关注度持续升温。研究方面，A股农林牧渔的研报数量明显增多，不少券商认为农业板块是资金洼地，要坚定的加大配置力度。事实上，通过观察可以看到，不少A股农业公司的股价表现确实让人眼前一亮，例如6个月涨幅达120.18%的牧原股份、6个月涨幅达63.17%的永安林业等。从上述公司股价的上涨逻辑来看，除了政策利好外，行业本身的景气度提升也是增加公司价值的重要因素。如牧原股份，从去年8月至今，股价涨幅已经超过120%，如果再往前推则会发现，股价上涨已经持续了2年，并且突破了2015年形成的历史最高价。而在股价步步走高的背后，映射出的还有行业集中度不断提高的趋势。据统计，2008年之前，年出栏50头以下的散养户出栏生猪占全国生猪出栏总数均在50%以上。2008年，年出栏生猪50头以上的养殖户出栏生猪占全国生猪总出栏量的比例提升到56%，首次超过一半，但总体规模化水平仍较低。2011年出栏5万头以上的养殖户全国为162家，2012年出栏5万头以上的养殖户为187家，2013年年出栏5万头以上的养殖户增长到了202家。随着行业集中度不断提升，不可避免的是，行业利润正在加速被规模企业吸收。而牧原股份就是这群规模企业中的一份子，公司数据显示，2017年二季度，公司生猪销售295.13万头，同比增长了156.12%。除了以上逻辑外，2018年农业产业还将迎来许多利好因素，如“一号文件”、乡村振兴战略等。那么对于新三板企业来说，又有哪些洼地值得关注呢？新三板在线研究院研究观点1.“投无可投”后，农业或成新蓄水池，资产价格温和通胀可以预期。2.规模农企集中度越来越高，利好龙头企业。3.猪肉和种子企业将迎来行业性机会。3.天兆猪业、联创种业、伊禾农品等新三板企业值得关注。敬请参阅最后一页特别声明-2-敬请参阅最后一页特别声明-3-1.打破刚兑渐成常态资本亟需新的蓄水池2017年12月18日，一则陆金所1.38亿元理财产品逾期的消息在网络上开始蔓延。据悉，这款产品实际上是由陆金所代销的大同证券的一只券商集合资产管理计划，投向是上市公司龙力生物。首先，我们来看一下本次事件的主角们。陆金所、大同证券、龙力生物，三位主人公均系出名门，一个是平安旗下的P2P理财平台，一个是券商，还有一个是上市公司，三者来头都不小。但就是这样一款被众多“光环”加持的理财产品，却出人意料的违约了。在本次陆金所产品发生逾期兑付的背后，其实是破除刚兑风暴中的一个缩影。此前，资管产品不能如期兑付或者兑付困难时，发行或管理方会自行筹集资金偿付，亦或是委托其他机构达到代为偿付的目的，这也是常见的刚兑方式。然而，2017年11月17日，一行三会与外管局联合下发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，向机构及社会征求意见。虽然截至目前，正式实施的文件还未下发，不过打破刚兑、回归代客理财本质的监管大趋势已不可逆转。其实，上市公司爆发债务危机并非孤例。同样深陷债务危机的上市公司还有千山药机，2018年1月18日千山药机复牌后便一路跌停，截至1月24日，已累计5个一字跌停，跌幅超过40%，市值蒸发超过20亿元。除了上述提到的两家上市公司外，还有诸如乐视网、亿阳信通等公司也都因自身债务问题股价大跌。之所以会出现上市公司债务集中爆发的现象，一方面有公司自己盲目扩张的因素，另一方面也与宏观环境息息相关。我们可以看到，自从央行扎紧了钱袋子，市场中流动性便一直处于紧平衡的状态，许多依靠低融资成本进行扩张的经营模式难以为继。但是另一头，居民的投资和理财意愿不减，所以一时间形成了“资产荒”，寻找优良标的的难度越来越大，许多热门概念如TMT、人工智能、新能源汽车等则被炒得火热，不敢高位接盘。那么除了这些热门概念外，还有什么值得关注的投资大方向呢？新三板在线研究院认为，随着国家对三农越来越重视，农村土地等政策障碍正在破除，同时对于投资者来说也急于找到一个可以宣泄大量资本的地方，因此我们认为，农村有望继股市和房地产之后，成为新的资本蓄水池，而且辅以乡村振兴等战略，农业资本的价值将进入一个较长的温和通胀期。2.新三板农林牧渔板块概况敬请参阅最后一页特别声明-4-2.1公司数量及规模对比根据东财行业分类标准，A股农林牧渔公司共有90家；新三板农林牧渔公司共有224家。数量方面，新三板农林牧渔公司数量是A股的2.48倍。按细分领域统计，A股公司在农业和畜牧业上的数量最多，分别为38家和35家，而渔业和林业则分别为10家和7家。新三板方面，农业公司共115家、畜牧业62家、林业14家、渔业11家、农服22家。从企业分布情况看，A股的农业和畜牧业的公司数量旗鼓相当，而新三板上农业公司占比超过50%，为主要细分领域。营收方面，2017年二季度，90家A股农业公司营收合计超过2139亿元，其中营收超过100亿元的有4家，分别是新希望、温氏股份、海大集团和通威股份，4家公司营收合计达到805亿元，占总营收的37.64%。同期，新三板农业公司营收合计约168.26亿元，其中营收超过10亿元的有两家，分别是银丰棉花和垦丰种业。从营收角度看，A股公司的营收中位数为7.4亿元，远超新三板3147万元的中位数。敬请参阅最后一页特别声明-5-敬请参阅最后一页特别声明-6-2.2公司成长性对比新三板农企的营收平均增长率为34.43%，高于A股农企的29.51%。不过从增长率中位数角度观察，新三板和A股的中位数分别为2.04%、12.11%，与平均值相比存在明显的偏差率，虽然A股的偏差率更低，不过仍然无法掩饰企业的两极分化现象。总的来看，不论是新三板还是A股，农企成长性两极分化都是比较严重的。敬请参阅最后一页特别声明-7-敬请参阅最后一页特别声明-8-2.3公司盈利性对比整体来看，A股企业ROE的平均值和中位数均好于新三板。不过从两个板块各自挑选出ROE表现最好的十家企业进行对比后能够发现，新三板的ROE排名前十农企的平均ROE为23.57%，A股排名前十农企的平均ROE为12.51%，两者相差接近一倍。敬请参阅最后一页特别声明-9-敬请参阅最后一页特别声明-10-3.规模化猪企迅速集中2018年有望释放利润从影响2018年猪肉价格的因素来看，主要有两方面。第一，环保政策对驱赶落后产能的效果仍将延续。经过了一年多的大整顿，禁养区的搬迁基本告一段落，不过环保政策的持续执行，会影响部分新建产能的提升，从而导致产能释放节奏放慢，另外环保政策带来的成本上升也对散户养殖模式提出了更高的要求，部分散户被迫清退。第二，清退产能后市场出现空位，需要补位者的出现，而规模企业在经营合规方面存在天然优势，故而从2017年规模猪企的表现来看，出栏量大增，如新希望这类龙头企业的出栏量出现了翻倍增长。在两个主要因素的共同影响下，我们认为2018年下半年将是规模猪企例如集中释放的时期。新三板上可以重点关注的猪企有天兆猪业、川娇农牧、枫华种业、龙凤山、星源农牧。其中天兆猪业的龙头特征明显，中报营收超过2亿元，且营收的同比增速也较快，达到56.06%.4.种子公司数量减半行业集中度有望进一步提高与国际水平相比，目前我国种子行业集中度较低。2015年，我国种子销售收入前5名的企业共实现销售仅72.73亿元，约占国内市场份额的6%。而美国前三大种业公司孟山都、先锋、先正达所占美国种业市场份额超过50%。敬请参阅最后一页特别声明-11-为了推动我国现代种业的发展，从2000年起，国家颁布了一系列法律法规来规范种子行业发展环境，提高种子行业集中度。而《中华人民共和国种子法》就是其中最重要的法律之一。最新版的《中华人民共和国种子法》于2015年11月修订完成。旨在保护和合理利用种质资源，规范品种选育、种子生产经营和管理行为，保护植物新品种权，维护种子生产经营者、使用者的合法权益，提高种子质量，推动种子产业化，发展现代种业，保障国家粮食安全，促进农业和林业的发展。在一系列的政策规范和产业引导下，2010-2015年我国种子企业经历了一个并购和退出的高峰，国内持有效经营许可证的种子企业数量从8700多家下降至4660家左右，降幅达到46.4%。种子企业数量的大幅减少，将有利于资源向优秀种子企业的集中。经新三板在线研究院统计，新三板种子企业在2015-2017年累计定增金额超过3.58亿元，参与定增的种子企业数量为13家，占所有种子企业的43.3%，对资本显示出较强吸引力。敬请参阅最后一页特别声明-12-5.精选公司（1）天兆猪业839932.OC——新三板龙头猪企有望受益行业集中度提升天兆猪业是一家专业从事种猪育种技术的引进开发、规模生产（纯繁和杂交扩繁）、种猪销售、商品猪销售以及提供生产管理服务的大型种猪公司。公司致力于优质种猪和新成果、新技术的引进、研究、开发，为养猪生产提供优质种猪和先进配套技术及适应中国国情的高效管理诀窍。2016年，公司抓住饲料行业寻求转型的重大契机，与东方希望、泰昆和双胞胎联合建立公司，扩大公司养殖规模。在饲料企业转型和“公司+农户”的发展过程中，天兆猪业的“优质种猪+高效管理”的行业领先优势进一步证实和发展，也为未来转型饲料企业与公司进一步的合作打下了坚实基础。公司还与天津食品集团旗下的天津市农工商津港公司联合成立公司，共同打造北方大区核心场。同时，在四川、江苏、海南、新疆全面推进农户代养，产品和经营模式持续获得行业内的认可。（2）联创种业430625.OC——种子研发实力强劲公司是“育、繁、推一体化”种子经营企业,农作物种子的研发、生产和销售是公司的主营业务,其中,杂交玉米种是公司的主要产品。公司董事长王义波为公司的主要育种人，先后获河南省玉米育种首席专家、国务院特殊津贴专家、河南省优秀专家、河南省劳动模范、全国农业科技先进工作者等荣誉称号，王义波先生在河南省农科院工作期间曾主持完成国家级和省级科技成果6项，主持育成国家和省级审定玉米新品种29个，其中通过国家审定7个、5省及以上审（认）定4个。敬请参阅最后一页特别声明-13-（3）伊禾农品430225.OC——风口上的“农产品互联网+”公司主要业务为农产品的种苗培育与筛选、种植基地管理、冷链保鲜和流通销售。致力于农业科技的整合与运用,通过自主种苗培育、蔬果种苗筛选、种植管理及冷链管理技术,提供安全、优质的蔬果产品。公司与国家农业部下属的中国优质农产品开发服务协会达成合作，参与“农产品互联网+”、“上海自贸区国际农产品展示中心”项目，共同搭建国内、国际农产品线上展示交易平台、上海自贸区国际农产品线下展示中心。敬请参阅最后一页特别声明-14-免责声明本报告中所提供的观点及信息仅供参考，不构成任何投资建议。本报告基于已公开的资料或信息撰写，本研究院不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本研究院于本报告发布当日的判断。在任何情况下，本研究院不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本研究院对本声明条款具有唯一修改权和最终解释权。