区块链行业通证衍生品探索之一捂不住的潘多拉魔盒20190620通证通研究院12页

研究源于数据研究挖掘机会研究呈现价值1[Table_Summary]捂不住的潘多拉魔盒——通证衍生品探索之一通证通研究院区块链研究报告专题报告行业研究2019.06.20通证通xFENBUSHIDIGITAL分析师：宋双杰，CFAEmail:[e-mail]分析师：王新刚Email:[e-mail]特别顾问沈波RinChole更多研究请关注通证通公众号获取通证通研究院FENBUSHIDIGITAL请务必阅读最后特别声明与免责条款导读：17世纪30年代发生了人类历史上第一次有记载的金融泡沫——“郁金香狂热”，此次事件催生了一种在未来特定时间，以特定价格购买一定量郁金香的买卖合同，初步具备了金融衍生品的雏形。摘要：衍生工具是市场经济风险分散和转移的产物。为解决远期交易存在的流动性不足、违约风险高等问题，1848年芝加哥82位商人创立了芝加哥期货交易所，现代意义上的期货产生。国际金融市场的不稳定性催生了金融衍生品。金融衍生品是一种金融合约，其价值基于一种或多种基础资产或指数的表现，如利率、汇率、商品、信贷和股票等。金融衍生品具有跨期性、联动性、杠杆性，高风险和高收益并存。此外金融衍生品具备套期保值和投机套利的功能。金融衍生品种类广、数量多，市值规模历经了快速扩张到逐步下跌的过程。目前欧美地区在传统金融衍生品交易中占据主导地位，场外衍生品交易规模远超场内交易。目前的通证衍生品主要有：期货合约、永续合约和期权合约，部分通证交易平台也将现货杠杆交易归类为通证衍生品。目前的市场现状是，通证衍生品多基于市值大、市场热度高、流动性强的主流通证，但大部分通证波动性较高，风险资产属性强，加之衍生品具备杠杆，更易放大波动性。随着市场发展，期货合约大概率将成为交易平台必备的通证衍生品，永续合约正逐渐普及。交易平台跨国化经营，缺乏统一的规则框架。从传统金融衍生品的发展路径来看，随着通证市场的发展与成熟，通证衍生品对通证市场的影响力会越来越大，通证衍生品覆盖的范围将逐渐扩大，产品类型会增多，此外场外交易的通证衍生品可能也会出现。目前在通证衍生品市场中，立法还不完善，监管缺失，参与者缺乏法律保护。风险提示：监管政策、市场趋势通证通研究院xFENBUSHIDIGITAL专题报告研究源于数据研究挖掘机会研究呈现价值2目录1金融衍生品：风险对冲的产物.......................................................................................................41.1潘多拉魔盒徐徐开启..........................................................................................................................41.2刀尖上的舞蹈......................................................................................................................................42金融衍生品：种类多，欧美占主导...............................................................................................52.1金融衍生品日益繁多..........................................................................................................................52.2场外交易、欧美地区占主导..............................................................................................................63通证衍生品初露锋芒.......................................................................................................................73.1通证衍生品中的“四大天王”..............................................................................................................73.2通证衍生品：刚需型期货、改善型永续..........................................................................................93.3前景展望：屠龙勇士初长成............................................................................................................10通证通研究院xFENBUSHIDIGITAL专题报告研究源于数据研究挖掘机会研究呈现价值3图表目录图表1：主要金融衍生品产生时间梳理.................................................................................................................5图表2：交易所期权、期货未平仓合约.................................................................................................................6图表3：场外衍生品未平仓合约.............................................................................................................................6图表4：场外金融衍生品市值.................................................................................................................................7图表5：2017、2018年12月未平仓合约名义金额..............................................................................................7图表6：交易所期权、期货未平仓合约地区分布.................................................................................................7图表7：场外交易外汇市场交投总额.....................................................................................................................7图表8：部分交易平台支持通证衍生品的类型.....................................................................................................8图表9：BTC的波动率显著高于主流市场............................................................................................................9图表10：BitMEX平台BTC合约交易量与BTC总交易量.........................................................................10通证通研究院xFENBUSHIDIGITAL专题报告研究源于数据研究挖掘机会研究呈现价值417世纪30年代发生了人类历史上第一次有记载的金融泡沫——“郁金香狂热”，此次事件催生了一种在未来特定时间，以特定价格购买一定量郁金香的买卖合同，初步具备了金融衍生品的雏形。1金融衍生品：风险对冲的产物1.1潘多拉魔盒徐徐开启衍生工具是市场经济风险分散和转移的产物。12世纪，法兰德斯商人（FlemishTrader）在市场中利用一种“DeFaire”的文件进行商品的远期（Forward）交易，文件中主要记述在未来特定时间内买卖双方的交易内容。在17世纪日本的稻米市场，稻米实物的拥有者为了降低不可控因素对稻米价格的影响，多选择出售稻米存储仓库的票据，以期锁定未来的收益，1730年日本政府正式承认这一市场为“稻米预期交易”市场。为解决远期交易存在的流动性不足、违约风险高等问题，1848年芝加哥82位商人创立了芝加哥期货交易所（ChicagoBoardofTrade，CBOT），现代意义上的期货产生。1865年CBOT推出第一份标准化协议，并制定了保证金制度（Margin），远期交易正式发展为现代期货交易。国际金融市场的不稳定性催生了金融衍生品（Derivatives，也称金融衍生工具）。20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃，国际货币体系不稳定性增加，为降低在国际贸易和投资活动中的汇率风险，芝加哥商品交易所（ChicagoMercantileExchange，CME）在1972年发行了第一张外汇期货合约，金融期货进入期货市场，金融衍生品产生。随后，利率期货、国库券期货、指数期货、货币互换合约和期权合约等新的金融衍生品相继诞生。金融衍生品是一种金融合约，其价值基于一种或多种基础资产或指数的表现，如利率、汇率、商品、信贷和股票等。国际互换和衍生工具协会（InternationalSwapsandDerivativesAssociation，ISDA）将金融衍生品描述为：旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。1.2刀尖上的舞蹈金融衍生品具有跨期性和联动性。据ISDA的界定，金融衍生品的交易基于双方对未来的预期，具备跨期特性。同时，金融衍生品价格易受到基础产品或基础变量的影响，多数情况下两者呈现正向相关性。金融衍生品具有杠杆性，高风险和高收益并存。金融衍生品交易采取保证金制度，即交易时不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可进行全额交易。保证金制度为投资者提供了以小博大的机会，但是高收益必定伴随着高风险，当交易过程中保证金低于一定比例，并且投资者没有及时追加保证金时，其将被强行平仓。此外，在金融衍生品的交易中还广泛存在着信用风险、流动性风险、结算风险、操作风险和法律风险等。金融衍生品具备套期保值的作用，符合产品规避风险的初衷。套期保值是指风险资产持有者为分散和转移风险而利用一种或多种金融衍生品进行反向对冲交易的行为。套期保值是金融衍生品的基本功能，也是其赖以存在、发展的基础。金融衍生品也具备投机套利的作用。金融市场中的投机套利是利用对市场变化方向的正确预期而获利的一种交易行为。金融衍生通证通研究院xFENBUSHIDIGITAL专题报告研究源于数据研究挖掘机会研究呈现价值5品固有的特性和市场交易机制（如保证金制度）为投机套利提供了生存空间，并且金融衍生品的杠杆