链捕手研究院与本报告中所涉及的机构或者其他第三方不存在任何影响报告客观性、独立性、公正性的关联关系。本报告所引用的资料及数据均来自合规渠道,链捕手研究院对资料和数据的真实性、准确性及完整性进行了必要核查,但链捕手研究院不对其真实性、准确性及完整性做出任何保障。报告的内容仅供参考,报告中的结论和观点不构成相关数字资产的任何投资建议。链捕手研究院不对因使用本报告内容而导致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。读者不应仅依据本报告作出投资决策,也不应依据本报告丧失独立判断的能力。本报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于定稿本报告当日的判断,未来基于行业变化和数据信息的更新,存在观点与判断更新的可能性。本报告版权仅为链捕手研究院所有,如需引用本报告内容,请注明出处。如需大幅引用请事先告知,并在允许的范围内使用。在任何情况下不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。免责声明1.2.3.4.5.为了能向各位读者分享各家投资机构全面、严谨的资料,以及为LP们了解机构投资成绩提供一些参考,链捕手在过去三个月内完成了对10家区块链投资机构的调研,这十家分别是:INBlockchain、分布式资本、NodeCapital、丹华资本、PreAngel、德鼎创新、LinkVC、创世资本、八维资本、BlockVC,涉及456个区块链相关项目,48家交易所,涵盖股权和Token投资,以及全生态配套设施;对超过800万个的地址进行了真实交易量和流动性的跟踪。如今,链捕手将调研过的10家区块链投资机构做了一份对比排名,并公布链捕手研究团队在做这个专题研究过程中的行业思考与总结。链捕手将在未来一段时间,继续研究分析海内外典型机构的投资逻辑和行业演变趋势,助力资金与资产的高效匹配,在样本数量达到20家机构时,我们会对区块链投资机构重新排名。感谢多家区块链投资机构给予的积极配合,以及对研究客观性的尊重;感谢以下三方数据库支持,包括但不限于:Bloomber、Crunchbase、Icodata、Icostats、Coin-marketcap、TokenInsight、非小号和BBindex等。引言1目录Contents2研究方法介绍1公链战争已成红海,通用协议是下个突破口交易所券商业务分离趋势成必然,安全与法币、产品或是交易所的突破口传统产业区块链改造成趋势,从外到内进入会推进行业整体发展社区由数量向质量转变,自治或成下一个进化方向UtilityToken仍需资金持续支撑,SecurityToken或将迎来春天排名标准5调研总结——4条建议4调研总结——5个行业趋势3具体数据分析2趁熊市闭关修炼,严阵以待下个春天单边和超量上涨难以再现,机构应利用好布局和认知优势的同时,加强投后服务TokenFund规模分化专业化和品牌化是趋势,需要爱惜羽毛单项投资业务难以生存,机构综合竞争力成关键3在投资组合表现指标选择中,我们选择了三类指标。第一类是项目投资层级和领域的划分一方面包括对于底层生态、通用协议、产业协议及应用层的划分;另一方面包括所投资项目Token发放比例以及上下游布局的数量和类别划分,包括交易所,钱包,矿厂及媒体等。在该层面我们重点考察了机构的投资逻辑是否清晰,是否在生态布局结构和质量上能够真正产生卡位和协同的优势;以领域和时间轴为标尺,投资组合之间是否能够反映出机构的投资方法论和趋势认知。第二类是二级市场走势,包括项目流通市值,即期回报倍数,登陆交易所数量和流通率等目前区块链项目估值仍然没有一个得到高度共识的计量方法,但是二级市场的表现对于项目发展和估值具有反作用力的结论得到了市场的认可。通过综合分析项目流通市值和即期回报倍数两个数据,我们可以看到该项目在一级市场募资和Token分配方案的议价能力以及二级市场支撑度。登陆新的交易所,意味着流动性和知名度的提高。不过客观而言,在目前政策整体收紧,优质交易所上币难度飙升的大背景下,上交易所的数量在一定程度上能反映项目方的公关能力和项目的含金量。流通率越高,意味着项目的估值更倾向于是市场的公允意见。在二级市场后期(通常被理解为对外募资全部解禁后),我们倾向于认为用户粘性,参与度和共识度是支撑起一个项目估值的重要因素;而总体流通率越高,则意味着团队所能干预的部分越少。研究方法介绍014第三类是链上数据表现,包括活跃地址数量,链上交易数量以及地址活跃度等活跃地址数量可以在一定程度上反映市场接受程度和社群建设的活跃度。根据活跃地址的持续跟踪,可以侧面反应其社群建设能力、PR实力以及用户之间自发交易的真实水平。当然,由于Token的性质和用途不同,解锁和交易策略不同,不能单纯的进行横向比较绝对值,而是综合机构投资风格和目的,多个维度数据分析其背后代表的意义。在我们与读者的沟通过程中,发现大家对于我们的指标和用意有些误读,特此说明。我们的主要目的,是探寻机构支持项目的平均水平,并通过对于某些偏离度较大的数据进行探究。以某一标准数值上的比较自然可以分出高低,但标准本身则见仁见智。部分机构追求的是财务型回报,为LP争取最大的利益;部分机构则是依托于现金流在区块链生态中进行深入布局提前卡位,我们难以衡量孰优孰劣。此外,受限于二级市场的信息不对称性以及与机构商定的披露限制,我们无法全部列示机构的投资组合以及真实回报率。事实上,受限于二级市场的流动性以及项目进展速度,投资机构也无法准确估计每期基金的IRR和DPI,在对外宣讲多以账面浮盈作为预期回报率。而在链上数据表现这一块,作假边际成本不高,单一项目方在特定情境下有动力对其链上数据进行修饰。因此,链捕手在机构排名影响因子选取和算法和上具有一定的主观性。5在投资项目的数量上,NodeCapital最多,达到了84个。事实上投资项目总数在数月前已经过百,但在项目录入的过程中,我们将尚无法披露的项目以及合伙人个人投资的项目剔除在外。具体数据分析02Token流通率上,分布式资本领先,达到了65.5%。分布式资本于2013年便开展区块链的投资,投资者资金和团队资金解锁比例都相对较大;不过以目前Token分配的发展轨迹来看,流通盘的高低并不能代表项目的优劣,而展现了项目在未来个性化发展中的需求。目前熊市中,流通率倾向于偏低,故在平均上历史投资组合后,分布式资本该项数据上领先于其他机构。6在二级市场回报率和平均流通市值,丹华资本最高,平均增长倍数在根据比特币价格加权修正后,仍然达到了39.27倍。部分读者对我们本部分的数据统计有异议,在此具体说明。我们指的回报率是如果“某一投资者持有和该机构相同的投资组合,一直持有不卖出直到基准日,那么所能获得的兑换法币的收益”。大部分机构由于基金期限和内部判断的原因,在中途某些时点已陆续将持有的Token卖出,而这个时间点和比例难以获悉,也不披露。在统计中,链捕手将标准差过大的BTC和ETH去除。据分析,丹华资本和PreAngel账面回报较高的主要原因是投资组合中包含NEO,大幅影响了收益率。简而言之,读者不应将持有回报等同于机构账面回报等同于LP收益,三者的层级衰减是很强的。7平均登陆交易所数量,BlockVC领先,平均单个项目可以登陆13个交易所。交易所从二级市场审核一个项目的质地时,深度和广度比私募只多不少,这对于一个通常启动不足一年的项目来讲,是具有巨大挑战的,所以,与交易所的议价能力是体现机构投后服务能力的重要指标。登陆一个交易所,尤其是知名交易所对于一个项目的曝光度和流动性的重要程度是不言而喻的,这种差距在熊市表现的更为明显,规模较小的交易所在数个质量较差的项目吸血后,场内资金明显热情度不高,难以支撑Token的价格。地址活跃度,PreAngel最高,达到了6.06,而平均值为3.71。一个项目的地址活跃度,尤其是在刚登陆交易所时,是具有巨大欺骗性的。而投资组合数十个项目地址的活跃度则更趋近于真实。通过对于PreAngel所投资项目的具体分析,我们看到在活跃度上贡献较大的项目包括ETP,PST和PUT等,这三个项目分别属于底层通用平台,产业通用协议和应用协议,但ETP的活跃度远远高于其他两个项目,这侧面说明了目前地址的实际功用还是承载“价值转移”功能而非“实用”功能。8调研总结——5个行业趋势03通过对于以上数据的分析,以及在研究过程中的真实感受,链捕手总结了5个区块链投资行业新趋势。3.1公链战争已成红海,通用协议是下个突破口在过去10个机构的分析结构中,我们在标题备选环节出现频率最多的就是“重仓通用平台”或者“公链收获颇丰”。在早期单边上涨的市场中,公链概念最受投资者追捧,也是我们所谓“平均回报率”指标的主要贡献来源。在下个阶段,我们认为公链的竞争已经成为红海。投资者难以在“非革命性”(虽然每个公链都自称革命性,但其实寥寥)的通用平台项目上获得超额收益。革命性主要来自于两个方面,一方面是具有极强的差异化,在对于某垂直群体有着特别的优化;另一方面就是技术显著胜过其他产品,能践行“在未来等你”的公链项目。在协议层,我们看到了更大的机会。在区块链技术栈中,协议和应用的“胖瘦”与互联网是相反的。互联网利用一个HTTP,TCP/IP这种简易的通识协议,在应用层创造出巨大财富,本质来源于切割的数据基础和封闭的商业闭环;而区块链从原理上来讲,由于公链开源以及数据共享,导致价值集中于协议层,而应用层仅为差异化供给体现。总体来看,在公链已成红海,DApp价值有限的情况下,我们认为“自上而下”服务的通用协议和“自下而上“的产业协议(垂直领域配套设施)是下一个技术突破口,将会为区块链带来全新的玩法。93.2交易所券商业务分离趋势成必然,安全与法币、产品或是交易所的突破口在我们关于交易所投资的统计中,10家机构平均投资的交易所数量不足两家,这个数据是在过去三个月统计的,而受到了Fcoin的影响,交易所概念被投资者和创业者再次热炒,据链捕手保守估计,机构平均投资交易所的数量至少上升一家。我们不评价交易挖矿的热潮能够持续多久,我们更关心的是未来还有什么大的机会。交易所作为一个中心化的载体,承载了妥协后的共识。区块链也是一样,目前没有任何迹象表明其共识不需要承担妥协。中心化作为技术上的妥协,未来还有两个想象力较大的空间,一个是政治妥协,作为一个自由主义的载体,被利用来提升社会运转的效率。在这方面,可重点关注在未来有可能发放牌照领域的交易所。能够受到政府承认的项目对于普通投资者会促使民众重新思考加密货币的性质,部分人可以转化为行动,这部分增量资金是一个交易所有机会弯道超车的机会;另一个是金融妥协,区块链被视为是一个颠覆华尔街的产物,向金融玩家屈服。比如,进一步推动加密货币的金融性,开发衍生品业务吸引市场资管机构入场。从实践角度来看,步伐比我们想象得要快。比特币ETF于8月16日将第三次公告是否可以在CBOE上线,无论这次是否可行,市场情绪普遍认为比特币ETF不会太远,BlackRock等巨头的入场或许与这种趋势有关。其他类别的衍生品也存在巨大潜力,金融投资者需要合规的门槛更低的Bitmex,需要更优质的资管产品。交易所本身定位也在更加细化的过程当中,将其券商的角色分离出去成为趋势。三大交易所均先后开放共赢计划,港盛、Masterdax这类服务商兴起(开放交易所及券商服务的SaaS),而未来,像经纪业务、托管业务、融资融币业务等金融业务将会变得更为细分与专业,交易所、投资机构和项目方的金融化运作将会协同发展。另外,有数据显示,2018年上半年的交易所被盗金额(7.61亿美金)已经达到了2017年全年的3倍(2.66亿美金),我们认为围绕着安全去做交易所也非常值得关注。103.3传统产业区块链改造成趋势,从外到内进入会推进行业整体发展市场认为,加密货币市场目前的熊市很大程度上源于没有新流量入场,如何将互联网人口如何转化为区块链人口成为下一波牛市到来的重要原因之一。而随着这一波传统产业区块链改造趋势,那些拥有大量存量用户项目的区块链化将带上来亿用户,这或许将成为区块链发展过程中的一个重要突破口。在这个过程中间,从外生角度而言,传统产业通过“token化