交运物流行业2020年度投资策略既往不恋纵情起飞29页

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业策略报告交通运输|交通运输推荐（维持）既往不恋，纵情起飞2019年11月10日交运物流行业2020年度投资策略上证指数2964行业规模占比%股票家数（只）1143.1总市值（亿元）200923.6流通市值（亿元）153103.4行业指数%1m6m12m绝对表现0.8-1.310.9相对表现-2.7-9.7-12.7资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《交运物流行业2019年四季度投资策略—既往不恋，勇往直前》2019-10-072、《招商交运物流周报—快递首推顺丰控股，航空需求淡季不淡》2019-09-283、《招商交运物流周报—大兴机场即将启用，航空反弹窗口开启》2019-09-23❑交运：整体利润较快增长，但股价表现天壤之别。2019年前三季度交运板块实现归母净利润1085亿元，同比增长17.5%。年初以来截至11月5日，沪深300上涨33%，机场上涨54.9%，一枝独秀；航空板块仅上涨13.1%，板块受汇率、需求扰动，明显跑输市场。❑航空：大众化出行趋势不变，航空需求将触底回升。今年以来，核心变量航空需求增速逐步收窄，今年三季度RPK增速降到10%。从预售来看，预计四季度座公里收益同比1%，客座率提升1Pct。三季度扣非利润仍然实现两位数增长。航空大众化出行趋势不变，需求将触底回升。当前航空股当前PB估值1.3。国际油价在低位，预计明年人民币兑美元将升值。重点推荐南方航空、中国国航和低成本航空春秋航空。❑机场：连续3年大涨，但免税中期仍有较大空间。今年国内机场总体旅客吞吐量与去年同期相比增速回落。白云、深圳机场冬春季时刻国际线明显放量，而浦东机场时刻增速仍然受到限制，但随着卫星厅启用，预计明年夏秋时刻也将实现放量。首推上海机场，随着新卫星厅启用，海外免税回流，浦东机场免税业务中期空间较大。白云机场明年盈利将快速增长。❑快递：快递景气度维持在高位，行业格局将重塑。预计2019年全年快递单量增速达25%，预计明年增速仍然接近20%，仍然是全市场增长最快的行业。快递业竞争激烈，平均单票收入将不断走低，顺丰和三通一达在中高端电商件领域互相渗透，产品梯次和成本控制成为看点。首推不断重资产投入，建立较强竞争壁垒的顺丰控股和电商领域具备成本优势的韵达股份。❑铁路：京沪高铁上市加速，有望引燃铁路板块。铁路板块业绩稳健增长，估值低，同时个股股息较高（约5-6%）。京沪高铁预披露招股书，截至2019年三季度，公司营收250亿，净利润95.1亿，万众瞩目。2019年铁路板块整体跑输大盘，京沪高铁如果上市，有望引燃铁路板块。首推低估值高股息的优质蓝筹大秦铁路，公司作为西煤东运的主干道，投资价值凸显。❑风险提示：宏观经济下滑、油汇负向波动、重大安全事故苏宝亮[e-mail]1090519010004重点公司主要财务指标股价18EPS19EPS20EPS19PE20PEPB评级南方航空6.970.280.420.5416.612.91.3强烈推荐-A中国国航8.800.530.530.5916.614.91.4强烈推荐-A春秋航空44.181.552.082.5021.217.72.7强烈推荐-A上海机场78.192.202.673.0929.325.34.9强烈推荐-A顺丰控股39.301.031.411.6927.923.34.4强烈推荐-A韵达股份32.252.181.291.6125.020.05.6强烈推荐-A大秦铁路7.780.970.960.988.17.91.0强烈推荐-A资料来源：公司数据、招商证券-10010203040Nov/18Mar/19Jun/19Oct/19(%)交通运输沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、市场持续回暖，机场一枝独秀...............................................................................51．市场表现..................................................................................................................52．板块观点..................................................................................................................63．重点公司业绩汇总以及估值对比.............................................................................7二、航空：利空出尽，静待反转...................................................................................81.19年航空需求增速收窄，汇率成为扰动因素...........................................................82.大众出行趋势不变，需求探底回升........................................................................10三、机场：免税仍有较大空间.....................................................................................141.上海机场时刻偏紧，广深机场明显放量.................................................................142.冬春季时刻表出台，广深国际线放量明显..............................................................153.国内免税市场潜力仍然较大...................................................................................16四、快递：拥抱新格局................................................................................................181.快递是物流领域最佳赛道.......................................................................................182.成本控制是竞争焦点，产业升级形成良性循环......................................................193.电商景气度维持高位，行业寡头垄断或提前到来...................................................194.快递业发展方向三大猜想.......................................................................................21五、铁路：铁改持续深化............................................................................................23六、航运：油运步入上行周期.....................................................................................25七、投资建议..............................................................................................................27八、风险提示..............................................................................................................28图表目录图1：申万交运及沪深300涨跌幅（截至2019/11/05）..............................................5图2：2019年以来交运子版块涨跌幅...........................................................................5图3：交运行业归母净利润情况（单位：亿元）..........................................................5图4：交运行业细分板块归母净利润情况对比..............................................................5图5：交运行业子版块PE估值（截至2019/11/05）...................................................6图6：交运行业子版块PB估值（截至2019/11/05）...................................................6图7：五大航司ASK季度同比增速..............................................................................9图8：五大航司RPK季度同比增速..............................................................................9行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图9：五大航司客座率季度变化情况............................................................................9图10：19年以来布油维持相对低位...........................................................................10图11：19年以来美元兑人民币汇率变化情况............................................................10图12：各大航空公司营业收入情况对比.....................................................................10图13：各大航空公司归母净利润情况对比.................................................................10图14：三大航客机净增加计划表（原计划）.............................................................11图15：民航局19年主要航司冬春季时刻增速表........................................................11图16：主要枢纽机场起降增速情况............................................................................14图17：主要枢纽机场旅客吞吐量增速情况......