上市公司半年报点评

请务必阅读正文之后的免责条款投资建议：半年报业绩符合预期，每股收益0.297元；其中，都市港湾项目仅约结算一半收入，半年报EPS就达到0.297元；都市港湾项目利润率超越预期，2009年全年业绩将再次超越之前预期。我们调高对公司2009年EPS的预测至0.71元，维持对公司2010年EPS的预测为0.87元；其中，在2010年业绩中，核能的投资收益为0.12元。公司2009年业绩全部锁定，估值较低；随着紫提湾项目的启动，以后后续项目的获取，公司房地产业务的可持续性正不断提高。另外，公司投资高泰公司股权，其投资收益将自2010年开始快速成长，而核能公司PE极其高昂。因此，我们维持对公司“买入”的投资评级和15.60元的6个月目标价；其中，我们给予公司2010年地产业务0.75元16倍PE，给予其2010年核能业务30倍PE。1．半年报业绩符合预期；其中，都市港湾项目仅约结算一半收入，半年报每股收益就达到0.297元；都市港湾项目利润率超越预期，2009年全年业绩将再次超越之前预期。2009年上半年，公司实现营业收入和净利润分别为6.36亿元和1.53亿元，同比分别增长3.48%和248%，每股收益0.297元。上年同期，房地产结算项目为利润率较低的配套动迁房，而此次结算的为利润率较高的商品房；因此，净利润增幅远高于营业收入增幅。上半年利润主要来自都市港湾项目的部分结算，该项目毛利率高达65.23%，超越之前预期。在公司2009年1季报中，预收款项达8.38亿元，主要来自都市港湾二期；而在2009年半年报中，预收款项仍达到4.1亿元；因此，都市港湾项目二期在半年报中仅只结算约一半。预计剩余部分下半年将完成交房；因此，剩余预收款项将在下半年结算。图12006-2010年公司营业收入及净利润情况05001000150020002006200720081H20092009E2010E010203040营业收入（百万元，左轴）净利润（百万元，左轴）净利润率（%，右轴）修正净利润率（%，右轴）资料来源：公司公告，海通证券研究所注：修正净利润率为扣除公允价值变动损益、投资收益、营业外收支影响之后的净利润率因为商品房收入相关的土地增值税极高，营业税金及附加占比大幅提高；因为相关结算项目为前期定向增发募投项目，财务费用为负。公司现金较为充裕，货币资金达13亿元，占比高达41.2%；资产负债率46.4%，真实负债率为33.45%，财务压力较小。嘉宝集团（600622）房地产行业分析师：帅虎不断超越预期[e-mail]2009月8月21日收盘价9.33元，6个月内目标价15.60元021-23219401房地产—住宅上上市市公公司司半半年年报报点点评评买入维持2009年8月24日上市公司半年报点评·嘉宝集团（600622）2截至2009年上半年，嘉宝紫提湾项目进展顺利。售楼处基本完工，内外装饰即将结束；样板区别墅即将结构封顶，其它别墅正按照计划抓紧施工。公司对盛创科技园一期的公共配套设施以及景观工程进行了整饰，较好地提升了商务气氛。另外，宝菊新家园的莱场及商业配套用房项目已于年初开工，6月底完成结构封顶；南翔镇民东公寓的住宅商品房、商业用房及会所已完成基础工作。至于盛创科技园二期项目，其前期准备工作已近尾声，该项目总建筑面积为11.2万平方米。图22006-2010年公司毛利率0%10%20%30%40%50%60%2006200720081H20092009E2010E资料来源：公司公告，海通证券研究所图32006-2010年公司各项税费占比-5%0%5%10%15%20%2006200720081H20092009E2010E营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资料来源：公司公告，海通证券研究所如前所述，公司2009年业绩主要来自都市港湾项目，而紫提湾项目将成为公司2010-2011年业绩主要来源。另外，公司与金地集团合作的格林世界项目，可结算项目仍高达52.6万平方米，将提供稳定的投资收益。考虑到公司后续获取土地储备的可能性；因此，其地产业务的可持续性较强。表1公司项目储备情况项目名称占地面积（平方米）地上建筑面积（平方米）权益比例(%)备注都市港湾85000149600902009年业绩主要来源宝菊新家园140667170833100盛创科技园1680000200000051已获取200亩土地权证紫提湾1645761767361002010-2011年业绩主要来源嘉定区叶城路北地块822420559100格林世界（后续部分）63360052800030与金地集团合作开发资料来源：公司公告，海通证券研究所其中，紫提湾项目总建筑面积为26.2万平方米，地上建筑面积为17.7万平方米。别墅约4.4万平方米，公寓约13.9万平方米，商业8万平方米。别墅部分将于2009年10月前后预售，而公寓部分也将随之开盘。其中，别墅将在2010年结算收入，而公寓将自2011年开始结算收入。另外，商业的大部分预计也将选择销售，而自持面积尚难确定。我们预测紫提湾项目别墅售价为20000元/平方米。考虑到其楼面地价仅为2300元/平方米，因此，其别墅部分的净利润率高达28%。表22009-2010年公司房地产业务结算面积与结算收入结算面积（平方米）结算收入（百万元）2009E2010E2009E2010E都市港湾6000007920宝菊新家园0000盛创科技园2200033000128192紫提湾0441840884嘉定区叶城路北地块0000格林世界10560010560013731373资料来源：公司公告，海通证券研究所至于金地格林世界项目，公司持有其30%股权。该项目位于轨道交通11号线南翔站旁边，可售面积为85万平方米，截止2008年底的可结算资源为52.6万平方米。该项目将在2012年前后结算完毕。上市公司半年报点评·嘉宝集团（600622）3目前，该项目正在销售第3期及第4期，公寓销售均价为13000元/平方米，别墅销售价格在18000-22000元/平方米之间。2008年，金地格林世界结算面积为8.98万平方米，结算收入为15亿元，结算均价为1.67万元/平方米，净利润高达4.41亿元，净利润率高达29.4%。究其原因，在于该项目为2003年获取的项目，土地成本仅为38万元/亩，因此净利润率极高。从现有销售情况看，项目累计推盘量达60万平方米，尚余不到14万平方米未售；如前所述，项目已结算约32.4万平方米；因此，目前项目已售但未结算面积达到13.6万平方米。如表2所示，我们假设09年结算10.56万平方米。因此，格林世界2009年结算面积其实已经完全锁定。至于结算均价，我们假设为13000元/平方米；作为以别墅为主的项目，格林世界的别墅售价已经达到18000-22000元/平方米；另外，如上所述，项目2008年结算均价为16700元/平方米。因此，我们认为，这一结算均价的假设，是较为保守的。概而言之，无论结算面积，或是结算均价，我们的假设都较为审慎。在2009年和2010年，预计该项目对公司EPS的贡献分别为0.226元左右，即每年贡献1.16亿元的投资收益。表3高泰公司利润表预测（万元）2009E2010E2011E2012E锆管存量（吨）200200410630新增（首炉＋换料）（吨）210210210合计（吨）200410630840市场占有率-60%60%60%高泰公司市场份额（吨）246378504价格（万元/吨）280280280280收入（万元）-68880105840141120锆材价格（万元/吨）55576063锆材成本（万元）-175282835039690直接人工成本（万元）200030004500辅材、水电成本（万元）-120001800023400折旧（万元）-250031003900销售费用（万元）-137821172822管理费用（万元）-344452927056财务费用（万元）-224043205280其他成本（万元）-68910581411税前利润（万元）-271024060353060所得税（万元）-67761015113265税后利润（万元）-203273045239795嘉宝投资收益（万元）-6098913611939对嘉宝EPS的影响（元）-0.120.180.23资料来源：公司公告，海通证券研究所2009年6月26日，公司公告将为高泰公司债务提供担保。同时，公司披露，已受让上海有色金属研究所持有高泰公司12.02%股权和上海有色金属总公司硅材料厂持有的高泰公司3.20%股权；公司将受让陆家嘴股份持有的高泰公司23.82%股权；因此，公司将合计持有高泰公司74.66%股权。随着高泰公司股权整合的完成，公司与中国核工业集团、法国法玛通有望深化合作，共同进军中国核部件产业。随着2009年底之前相关合作的完成，高泰公司有望自2010年开始贡献核能领域的投资收益。2．盈利预测与投资建议。我们调高对公司2009年EPS的预测至0.71元，维持对公司2010年EPS的预测为0.87元；其中，在2010年业绩中，核能的投资收益为0.12元。公司2009年业绩全部锁定，估值较低；随着紫提湾项目的启动，以后后续项目的获取，公司房地产业务的可持续性正不断提高。另外，公司投资高泰公司股权，其投资收益将自2010年上市公司半年报点评·嘉宝集团（600622）4开始快速成长，而核能公司PE极其高昂。因此，我们维持对公司“买入”的投资评级和15.60元的6个月目标价；其中，我们给予公司2010年地产业务0.75元16倍PE，给予其2010年核能业务30倍PE。表4公司利润表预测（百万元）200720081H20092009E2010E一、营业收入83988263613411518减：营业成本617758310695802营业税金及附加472896173205销售费用1520154539管理费用7453186849财务费用-1-2-61038资产减值损失21110加：公允价值变动收益27-4813140投资收益901574116177二、营业利润203133221480562加：营业外收入534340减：营业外支出19010三、利润总额208158224484562减：所得税费用45-12578596四、净利润163171167399466归属于母公司所有者的净利润152166153367449少数股东损益114143317五、每股收益（元）0.450.320.300.710.87资料来源：公司公告，海通证券研究所3．不确定性因素。系统性风险；公司投资高泰公司并受益核电建设的程度，有待进一步确定；公司项目储备仍有待加强。上市公司半年报点评·嘉宝集团（600622）5信息披露分析师负责的股票研究范围帅虎：房地产行业分析师重点研究上市公司：万科A、保利地产、金地集团、招商地产、金融街、华侨城、首开股份、张江高科、中国国贸、上实发展、世茂股份、冠城大通、亿城股份、名流置业、滨江集团、华发股份、滨江集团、万通地产、福星股份、嘉宝集团。公司评级、行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级的含义分别为：公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业评级增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这