交通运输行业2020年公铁物流策略快递预期差显著公路继续精选个股30页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年11月19日交通运输2020年公铁物流策略——快递预期差显著，公路继续精选个股观点聚焦投资建议板块上推荐快递和公路（推荐中通、韵达、圆通，关注申通；推荐深高速、宁沪、越秀和粤高速），其他子行业精选个股，推荐深国际、建发股份、嘉友国际。理由快递：1）仍具有高成长性，社交电商、直播带货等新形式驱动网购增长：今年前十个月行业业务量增速仍为27%，双十一快递订单增速仍为24%（通常对下一年增速有指导意义），预计明年行业业务量实现20%以上增长，且龙头公司增速继续快于行业。2）竞争：今年竞争边际加剧，但仍可控，龙头公司持续获得份额，且龙头盈利能力出现分化。今年3Q淡季竞争压力有所增大，但是韵达、圆通依然实现可观的利润增长（25%、17%），到了旺季中通、圆通宣布提价，体现格局的边际改善。我们认为，明年竞争状况或将好于今年，通达系四家公司将长期并存，随着座次更加确定，价格战压力将变小。3）估值低：目前板块估值具有吸引力（通达系14-21倍之间，未来几年盈利增速仍在15-20%左右）。4）个股选择：中通韵达在通达系中质量仍领先（尤其韵达目前由于市场担心解禁估值处于低位），强调圆通的拐点（详见《拐点已现，布局正当时》报告），申通建议关注阿里购股权行使（19年12月28日开始）和2H20盈利增速改善（2H19单票盈利基数效应消失）。维持德邦中性评级，静待盈利改善。其他物流：精选个股，如深圳国际（未来两年高增长、高分红，我们预计2019/20盈利+29%/+14%、分红收益率8%/9%）、建发股份（已售未结房开业务隐含70亿元净利润，一级土地开发也将如期贡献利润，2020年分红收益率已达7.3%）、嘉友国际（短中长期增长台阶已经铺好，3-5年内盈利增速均在20%左右，2019年市盈率为13.7，处于上市以来的低位）。公路：我们建议分阶段布局板块，风险偏好修复时关注弹性个股。（1）当前增长放缓、利率低，且1Q政策端不确定性释放（新货车收费标准、ETC优惠），配置以防御为主、推荐2019年业绩与分红确定性强的防御性个股（深高速、越秀、宁沪）。（2）明年2Q假设市场风险偏好有所修复，我们建议关注业绩/估值向上弹性较大的个股（2Q关注粤高速、2H起关注沪杭甬、皖通）。铁路：我们维持对铁路板块中性观点，同时建议关注铁改带来的投资机会。铁改相关的结构性投资机会中，主要是资产证券化（关注优质资产上市进展），其次是土地开发，短期客运大范围提价可能性较小（局部或通过差异化收费实现）。盈利预测与估值重点公司2020年估值：中通快递21.1xP/E，韵达快递22.0x（扣非）P/E，申通快递15.2xP/E，圆通速递14.3xP/E，建发股份4.2xP/E，嘉友国际11.4xP/E，深高速A/H股9.8x/8.9xP/E、5.2x/5.7%2019分红收益率，宁沪高速A/H股11.6x/10.6xP/E、4.6x/5.1%2019分红收益率，越秀交通8.8xP/E、6.0%2019分红收益率，粤高速A10.0xP/E、5.8%2019分红收益率，沪杭甬6.7xP/E、5.3%2019分红收益率。风险中美贸易摩擦加剧；宏观经济下行；费用率上升。杨鑫，CFA分析员SAC执证编号：S0080511080003SFCCERef：[e-mail]刘钢贤联系人SAC执证编号：S0080117080022SFCCERef：[e-mail]刘浩联系人SAC执证编号：[e-mail]尹佳瑜联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E韵达股份-A跑赢行业40.4024.720.8申通快递-A跑赢行业26.9818.015.2圆通速递-A跑赢行业15.6716.714.3建发股份-A跑赢行业12.104.94.2嘉友国际-A跑赢行业41.8013.711.4宁沪高速-A跑赢行业11.4912.311.6粤高速-A跑赢行业9.3812.010.0深圳高速公路-H跑赢行业10.997.88.9越秀交通基建-H跑赢行业8.168.98.8江苏宁沪高速公路-H跑赢行业12.4711.310.6深圳国际-H跑赢行业20.186.75.8中通快递-US跑赢行业24.1024.521.1中金一级行业交通运输相关研究报告•交通运输|中金看海外·公司:UPS：全球物流巨头百年之路与对中国的六大启示(2019.11.14)•交通运输|攻（快递高成长）守（公路高分红）并举：2019公铁物流策略(2018.11.29)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部80901001101201302018-112019-022019-052019-082019-11相对值(%)沪深300中金交通运输中金公司研究部：2019年11月19日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录快递：集中度提升的成长性行业，估值具有吸引力...........................................................................................................4物流（除快递）：经济下行，精选质优个股......................................................................................................................14前三季度物流行业回顾：宏观经济下行，物流板块增速下移.........................................................................................14除快递外物流板块自下而上精选个股：.............................................................................................................................15公路：“稳中求进”——1H追求稳健，2H关注弹性........................................................................................................182019年板块回顾：5月以来体现防御价值，个股股价主要受分红影响.........................................................................19政策端跟踪：收费政策压力不大，但建议观察明年1Q车流量与收费..........................................................................212020年投资建议：当前公路板块防御价值仍在，优选盈利高确定或高弹性个股........................................................22铁路：“久旱逢雨”——资产证券化带来结构性机会.......................................................................................................242019年回顾：铁改继续（经营改善、资产证券化），上市公司表现不及行业..............................................................242020年展望：行业发展空间巨大，关注板块内结构性投资机会....................................................................................26个股投资机会：关注铁路资产证券化进展.........................................................................................................................27图表图表1:快递公司年初至今股价表现..........................................................................................................................................4图表2:天猫双十一当天成交额及增速......................................................................................................................................5图表3:双十一当天菜鸟网络的物流订单数..............................................................................................................................5图表4:星图数据：双十一当天全网成交额..............................................................................................................................5图表5:星图数据：双十一当天成交额各平台占比..................................................................................................................5图表6:根据历史规律，11月的业务量峰值有望成为下一年的月均值，但指引的作用开始有所减弱..............................6图表7:快递业务量拆分和预测..................................................................................................................................................6图表8:年初至今快递单价降幅比去年收窄..............................................................................................................................6图表9:但异地快递单价降幅略有扩大......................................................................................................................................6图表10:其他快递收入占比（2019年1-10月）......................................................................................................................7图表11:单票快递的