交通运输行业2Q业绩预览与下半年策略攻在航空守在公路成长看快递机场20190710中金公司

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年7月10日交通运输2Q业绩预览与下半年策略：攻在航空，守在公路，成长看快递机场观点聚焦投资建议年度策略我们看好航空机场快递公路板块，目前仍维持观点，风险和收益相对应，依次为航空快递机场公路；同时提示其他板块个股机会。此报告也预览2Q业绩。理由航空：长期看，需求将持续增长多年（发达国家在人均GDP9000美金以上，出行占消费比例持续上升，出行市场持续保持2倍GDP增速长达20年，目前中国仅1亿多人乘坐飞机），供给受空域硬约束（目前中国民航空中密度或已经高于美国），客座率有望长期维持在目前80%以上的高位，票价市场化也将持续带来票价提升；下半年看，油价有望同比下滑，汇率风险趋弱，有望带来盈利改善。且三大航当前估值低于历史均值，旺季在前，买点已现。由于2Q国内需求偏弱，我们保守预计三大航2Q盈利同比下滑，可能略低于市场预期。春秋航空今年实现客座率大幅上涨，预计今明两年盈利确定性强，维持跑赢行业评级。机场：免税提成已贡献三大枢纽机场利润的80%，成为机场投资的新维度，也是2016年以来板块上涨的主要驱动力。考虑未来出境游增速将持续高于国内航空增速，且中国人境外购买免税品或为国内的4-5倍，目前海外消费回流趋势已现，此业务前景仍然广阔。根据口岸免税新政，2024年后重新签约或对机场提成比例造成小幅负面影响，且目前估值已是历史高位，维持上海机场长期看好和跑赢行业评级不变，建议关注市内免税店开业可能带来股价回调的介入机会。快递物流：今年以来业务量增速超预期（1-5月+25%，异地件+33%），快递与最低端消费相关，即使未来因高基数降速，我们预计也将维持双位数增速；格局方面，在盈利持续增长，有序价格竞争下，行业仍日趋集中，第一、二位市场份额的差距从2017年以来逐渐拉大：1Q中通（18.6%）高于韵达（14.7%）4ppt，且龙头获得增量份额也更多（中通获得1Q增量的30%）。与市场不同，我们认为中国电商件与商务件市场分割，电商件规模已是美国的4倍，完全可容下4-5家公司，依次看好中通、韵达，关注阿里入股申通的催化，圆通估值为通达系最低，德邦长期前景依然看好（预计2Q盈利增速分别为20%/25%/10%/15%/5%）。ToB物流精选个股，看好中外运和嘉友国际。公路：我们看好的公路个股每年均能跑赢大盘，是很好的绝对回报品种。当前行业环境稳定（我们预计费率将保持稳定，撤站与ETC对业绩影响较小），且车流量内生增长稳健，仍可期待板块稳定回报。2Q业绩上预计深高速、沪杭甬或将超预期、越秀交通或将不及预期。综合盈利增速和分红收益，看好的个股排序为深高速、宁沪、越秀交通、沪杭甬、粤高速、招商公路、皖通H。航运：低硫油限制将在2H2019开始利好行业，贸易谈判若取消已加征的关税将显著利好需求，板块排序为油轮干散货集运。三季度开始进入集运旺季，油运和干散也可低位布局等待四季度旺季。看好中远海能（二季度有望扭亏，美国原油出口贡献额外增量），持续看好长期跑赢行业，稳定增长且分红可观的海丰国际。铁路：关注铁改推进可能带来的机会（高铁上市&上市公司土地开发推进）。盈利预测与估值组合：A股：韵达、申通快递、中国国航、春秋航空、上海机场、深高速、宁沪高速、粤高速A、招商公路、中远海能、嘉友国际；H股：中国国航、中航信、中远海能、海丰国际、中外运、深高速、宁沪高速、越秀交通；美股：中通快递。风险宏观经济增速低于预期、中美贸易摩擦加剧。杨鑫，CFA分析员SAC执证编号：S0080511080003SFCCERef：[e-mail]赵欣悦分析员SAC执证编号：S0080518070009SFCCERef：[e-mail]刘钢贤联系人SAC执证编号：S0080117080022SFCCERef：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E韵达股份-A跑赢行业36.1524.120.3申通快递-A跑赢行业28.0020.317.7中国国航-A跑赢行业12.0011.69.8春秋航空-A跑赢行业53.5021.417.4宁沪高速-A跑赢行业11.4913.112.2中远海能-A跑赢行业8.3322.711.2中国国航-H跑赢行业10.508.77.3中国民航信息网络-H跑赢行业24.0016.313.9海丰国际-H跑赢行业9.9812.411.1深圳高速公路-H跑赢行业10.998.98.0越秀交通基建-H跑赢行业8.168.47.9中通快递-US跑赢行业24.1021.718.6中金一级行业交通运输相关研究报告•太平洋航运-H|BDI攀升至1,700点；因基本面向好，重申跑赢行业评级(2019.07.05)•交通运输|口岸免税店新政发布，短期对机场板块影响可控，远期或偏负面(2019.07.04)•交通运输|中美贸易摩擦缓解，航空股迎来买点，推荐三大航(2019.07.02)•交通运输|公路公司5月车流量下滑，剔除五一免费错期影响后实际+3%YoY(2019.07.01)•仓储物流|5月业务量增速：申通加快（48%）、韵达稳定（43%）、圆通放慢（28%）(2019.06.18)•交通运输|美满出行：生活小确幸，出行大市场(2019.06.03)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部中金公司研究部：2019年7月10日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录航空：油汇风险趋缓，供需格局向好，有望带来盈利改善...............................................................................................6上半年回顾：1-5月三大航客座率同比小幅上涨，春秋涨幅显著，吉祥同比微跌.........................................................6下半年展望：油汇风险趋缓，供需格局向好，有望带来盈利改善...................................................................................7机场：免税为机场投资新维度，消费回流下前景广阔，唯短期估值有压力...................................................................11主要机场2019年1-5月运营数据同比增速继续放缓.......................................................................................................11异地出行市场高速增长，消费回流带来结构性机会.........................................................................................................11免税成为机场投资新维度....................................................................................................................................................12口岸免税店新政短期影响有限............................................................................................................................................13物流：快递增速超预期，通过有序竞争实现盈利和份额分化..........................................................................................15快递：增速超预期，通过有序竞争实现分化.....................................................................................................................15切换到2020年估值均有吸引力：长期看好中通快递、韵达股份，申通继续关注阿里入股催化，圆通低估值，德邦股份盈利弹性最大....................................................................................................................................16ToB端物流：精选个股.........................................................................................................................................................18公路：车流增长整体稳健，10-15%绝对回报仍可期.........................................................................................................21行业策略：稳定回报首推宁沪高速；成长能力首推深高速.............................................................................................21业绩预览：2Q车流增长平稳，深高速、沪杭甬或超预期...............................................................................................22航运：首选油运，干散货环比改善，集运关注贸易谈判.................................................................................................25油运：淡季运价出现回调，同比依然大幅改善.................................................................................................................26干散货：二季度逐渐从铁矿石供给扰动因素中恢复.........................................................................................................27集运：欧线运价承压，美线受益于运力控制，但不确定性仍取决于贸易谈判.............................................................28铁路：2Q广深与铁龙或超预期，但大秦具备防御价值...................................................................................................29港口：吞吐量增速将放缓.........................................................................................