交通运输行业加盟制快递高增速延续短期因素压制机场客流增长20190603中信建投24页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态加盟制快递高增速延续，短期因素压制机场客流增长行情回顾：2019年5月，交通运输板块指数下跌7.23%，跑赢沪深300指数0.01个百分点。四大子版块全部下跌，公交物流下跌幅度最大，为8.87%，另外航运港口下跌8.59%，航空机场下跌7.38%，公路铁路下跌2.77%。航空机场：机场旅客吞吐量稳步增长，客座率同比有所下降2019年4月，我国民航客运量为0.53亿人，同比增长4.7%。19年3月，全国民航正班客座率为83.4%，同比下降了1.0百分点，环比下降了2.7个百分点。截止5月30日，NYMEX轻质原油价格为56.41美元/桶，环比下降11.12%，新加坡燃料油现货价为409.23美元/吨，环比下降8.11%，我国10年期国债到期收益率为3.2751%，环比下降11.19个bp，人民币兑美元汇率报收6.7286，环比下降1706个bp。机场方面，受“五一”假期调整、临时活动及极端天气的影响，国内主要机场4月旅客吞吐量增速均有所下滑。快递物流：快递业务量同比增长24.8%，电商快递维持高增速2019年1-4月，全国规模以上快递累计业务量为170.65亿件，同比增长24.8%。快递业务累计收入为2135.4亿元，同比增长22.8%。2019年4月，规模以上快递票均单价为12.04元，同比下降3.25%，环比下降1.70%。分公司来看，19年4月顺丰业务量同比增长6.6%，申通、韵达、圆通分别同比增长43.71%、43.48%、32.28%。单票收入上，19年4月顺丰单票收入同比提升4.49%，申通单票收入同比提升4.76%，韵达、圆通由于统计口径调整，4月单票收入同比上升93.98%、下降11.63%。公路铁路：公路铁路货运稳健增长，大秦线运量小幅增加2019年4月，公路货运量为35.60亿吨，同比增加5.60%；公路客运量为10.58亿人，同比减少5.2%。3月全国铁路货运量为3.36亿吨，同比增长10%，大秦线货运量为3284万吨，同比增长1.96%。航运港口：干散运价同比上升，港口货物吞吐量小幅提升干散运价方面，5月底BDI为1096点，同比上升0.55%，环比上升8.41%。CCBFI综合指数达到1092.50点，同比下降11.95%，其中金属矿石指数同比下降7.15%，粮食指数同比下降21.23%，煤炭指数同比下降15.86%。集装箱运价方面，CCFI综合指数为798.30点，同比上升1.08%，SCFI综合指数为782.12点，同比上升2.33%。油运运价方面，BDTI为636点，同比下降15.65%，CTFI为650.79点，同比下降4.84%。2019年4月，我国沿海主要港口货物吞吐量达11.45亿吨，同比增加4.66%；1-4月累计货物吞吐量达42.98亿吨，同比增加6.6%。维持买入万炜,[e-mail]021-68821626执业证书编号：S1440514080001研究助理：高兴[e-mail]021-68821600研究助理：任佳玮[e-mail]021-68821600发布日期：2019年06月03日市场表现相关研究报告19.05.06快递业务量维持高增长，航空油价环比有所上升19.04.03民航客座率同比上升，加盟制快递价格战延续-28%-18%-8%2%12%2018/6/42018/7/42018/8/42018/9/42018/10/42018/11/42018/12/42019/1/42019/2/42019/3/42019/4/42019/5/4交通运输上证指数交通运输1交通运输行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明重点公司报告汇总及行业动态点评上海机场：免税租金高增长，国际枢纽价值凸显浦东机场作为立足长三角地区的超大型国际枢纽机场，三大优势决定其未来客流增长潜力巨大：第一，上海市地理位置优越，位于亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点；第二，长三角经济发达，上海作为长三角中心城市，未来能够产生大量的商务出行需求以及旅游需求；第三，我国三大航之一的东航目前是浦东机场的基地航空公司，随着东航航线网络的进一步完善，浦东机场的航空需求也将随之增长。为了解决国内机场准点率过低的问题，民航局对国内机场提出“控总量、调结构”的调控政策，并以准点率作为调整机场时刻容量的标准。在这一背景下，浦东机场的起降架次和旅客吞吐量增速近几年持续下滑，但从过去一年的情况来看，浦东机场的准点率已有9个月高于80%，调增小时容量的基本条件已经具备，未来小时容量可能会有小幅提升。从浦东机场自身的地面保障能力来看，跑道利用水平仍有提升空间，而航站楼目前负荷率较高，今年下半年卫星厅投产后公司的设计旅客吞吐量将增长至8000万人。随着卫星厅产能的逐步释放，我们预计未来几年公司的旅客吞吐量年化增速将达到5%-6%的水平。根据公司与日上上海新签的免税合同，从合同规定之日起，T1、T2航站楼新扣点率均为42.5%，相比于之前的扣点率有较大幅度的提升。如果在2018年的业绩基础上仅考虑扣点率的提升所带来的影响，根据我们的估算，T2航站楼扣点率提升至42.5%将带来新增免税租金收入8.6亿元，对应归母净利润增量约为6.5亿元。另外，今年下半年卫星厅投产后，公司的旅客吞吐量也将逐渐增加，如果综合考虑扣点率提升及卫星厅投产的影响，我们预计2019-2021年公司的免税租金收入将分别达到47.8亿元、59.6亿元和71.8亿元，对应的非航业务收入分别为71.5亿元、84.5亿元和98.0亿元。从上海机场过去的利润情况分析，几乎每次产能投放都会对公司的利润及盈利能力造成冲击。根据我们的测算，此次卫星厅投产后将增加年化成本18.6亿元，但由于其今年投产时间较晚，因此2020年这部分成本才能完全体现。我们综合考虑收入端及成本端受到的影响后，预计卫星厅带来的免税租金增量将超过其所带来的成本压力，我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入112.3亿元、127.5亿元、143.2亿元，归母净利润分别为53.8亿元、55.5亿元、67.7亿元，首次覆盖给予买入评级。2交通运输行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录交通运输板块2019年5月回顾与预测.................................................................................................................45月交运板块下跌7.23%，跌幅与大盘基本持平.........................................................................................4个股表现...........................................................................................................................................................6民航客流量稳步增长，原油价格有所下降...........................................................................................................8客运量持续增长，客座率同比有所提升.......................................................................................................84月国内主要机场旅客吞吐量增速明显下滑...............................................................................................12快递业务量同比增长，加盟制快递单票收入继续下滑......................................................................................13公路运量同比基本持平，铁路运量有所增加.....................................................................................................154月公路货运量同比增加，客运同比减少..................................................................................................15大秦线4月货运量小幅增长.........................................................................................................................16干散运价同比上升，港口货物吞吐量小幅提升.................................................................................................17干散、集装箱、油运运价汇总.....................................................................................................................174月沿海主要港口货物吞吐量同比增加4.66%...........................................................................................19图表目录图表1：4月交运板块与沪深300指数对比.........................................................................................................4图表2：2019年年初至今交运板块上涨16.43%，跑输沪深300指数4.13个百分点......................................4图表3：交通运输行业各子版块走势....................................................................................................................5图表4：各行业一致预期PE对比........................................................................................................................5图表5：各行业PB对比.........................................................................................................................................6图表6：交通运输行业表现最好及最差公司........................................................................................................6图表7：重点公司推荐表...........