交通运输行业布局高成长性龙头机场快递强者恒强201937页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业深度研究·2019年秋季投资策略报告布局高成长性龙头，机场、快递强者恒强机场：新增产能打开客流增长空间，航空性业务有望稳步增长近年来，民航局在国内大力实施民航供给侧改革，使得浦东、首都、白云等枢纽机场客流增速明显放缓，但几大机场的放行正常率在供给侧改革的影响下已经明显回升，基本能够满足民航局对枢纽机场的放行正常率要求。而且国内主要机场目前均有明确的产能扩张计划，但是考虑到航空性业务实行政府指导价，调整空间不大，我们认为随着各大机场未来客流量的增长，其航空性业务收入有望稳步提升。消费升级叠加海外消费回流，机场免税乘风而上机场非航业务的盈利能力较强，是机场利润的主要来源，其中免税租金是几大机场最为重要的非航业务。近几年国内免税消费呈爆发式增长，这一方面来自于人均收入提高带来的国人消费升级，另一方面来自于免税政策放开带来的海外免税消费回流。根据统计，2018年我国国民发生在境外的免税消费超过1800亿元，而国内免税消费仅有395亿元，境外免税消费规模相当于境内的4-5倍，免税回流空间巨大。另外，从人均消费、进店率等指标来看，浦东、白云机场的免税消费仍有较大提升空间。考虑到目前国内免税行业仍以机场渠道为主，我们判断在国内免税蛋糕不断做大的情况下，机场免税将迎来快速增长，而上海机场、白云机场依托其国际枢纽机场的定位以及巨大的客流基础，有望充分受益于免税的快速增长，予以重点推荐。快递：早期电商红利推动快递业务高增长，目前步入稳健增长期受益于我国电商需求的爆发式增长，我国快递行业近年来迎来快速增长的发展良机，14至16年全国快递业务量增速保持在50%左右。此后随着电商降速换挡，叠加高基数的影响，快递业务量增速回落至30%左右。我们从实物商品网上零售额的增长空间，倒推2019—2020年的快递件量增速有望维持在25%—28%左右，快递行业目前已步入稳健增长期。此前价格战由成本下降主导，未来有望进入存量博弈阶段由于电商件快递服务较为同质化，此前快递行业竞争格局分化主要围绕激烈的价格战展开。我们测算显示，2014年以来快递单票收入的下降主要系成本下降推动，成本下降带动单票价格下降，从而进一步拉动快递单量的快速增长，进而为成本迭代下降夯实了基础。但是随着快递行业步入稳健增长期，单个转运中心业务量和单车装载量的提升空间相对有限，单量增长对单票中转成本下降的边际推动效益有所收窄。综合上述分析，我们判断快递价格战的激烈程度或将有所收窄，单票价格降幅有望保持在0.2元/件左右。我们重点推荐单量高增长、市占率水平不断提升的韵达股份，建议关注持续加大重资产投入、阿里巴巴有望入主、今年以来单量增速保持第一位的申通快递。维持买入万炜,[e-mail]021-68821626执业证书编号：S1440514080001高兴[e-mail]021-68821600-865执业证书编号：S1440519060004研究助理：任佳玮[e-mail]021-68821600发布日期：2019年08月30日市场表现相关研究报告19.08.02民航客运稳步增长，关注暑运旺季行情19.07.01民航客流增速回升，看好机场免税未来空间-13%-3%7%17%27%2018/8/292018/9/292018/10/292018/11/292018/12/292019/1/292019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/31交通运输上证指数交通运输行业深度研究报告交通运输请参阅最后一页的重要声明目录交通运输板块行情回顾...........................................................................................................................................1今年以来交运板块跑输沪深300指数10个百分点......................................................................................1今年以来航空机场子板块跑赢沪深300指数...............................................................................................2交通运输板块估值处于行业中下游水平.......................................................................................................2机场：流量价值加速变现，垄断+区位决定核心竞争力.....................................................................................5航空性业务相对稳健，非航是主要业绩驱动因素........................................................................................5国内机场客流增长空间打开，航空性业务有望稳步增长............................................................................7免税需求爆发式增长，非航业务乘风而上.................................................................................................10重点推荐上海机场及白云机场.....................................................................................................................15快递：成本边际优化空间有限，价格战将进入存量博弈..................................................................................21早期电商红利推动快递业务高增长，目前快递行业步入稳健增长期......................................................21单量增长推动单票成本下降，但边际效益有所收窄..................................................................................25此前价格战由成本推动，稳定增长时代有望变为存量博弈......................................................................28风险提示.................................................................................................................................................................31图目录图1：19年以来交运行业上涨16.3%，处于各行业中游水平............................................................................1图2:19年以来交通运输行业上涨16.3%，跑输沪深300指数10个百分点.....................................................1图3：19年以来的子板块走势曲线图...................................................................................................................2图4：18年以来电力及公用事业子板块涨跌幅...................................................................................................2图5：交通运输行业2019年动态市盈率19.1倍..................................................................................................2图6：电力及公用事业各子行业PE估值（TTM）.............................................................................................3图7：电力及公用事业各子行业PE走势（TTM）.............................................................................................3图8：交通运输行业最新PB为1.6倍...................................................................................................................3图9：交通运输各子行业PB估值..........................................................................................................................4图10：交通运输各子行业PB走势........................................................................................................................4图11：机场业务结构构成......................................................................................................................................5图12：不同机场航空性业务与非航业务各自占比...............................................................................................6图13：厦门空港分业务毛利率..............................................................................................................................6图14：2018年国内几家主要机场盈利能力对比（单位：%）..........................................................................6图15：全国旅客吞吐量及同比（单位；亿人）........................................................................................