交通运输行业快递19H1业绩增速分化布局下半年龙头机会35页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/35[Table_Page]投资策略周报|交通运输证券研究报告[Table_Title]交通运输行业快递19H1业绩增速分化，布局下半年龙头机会[Table_Summary]快递：19H1业绩增速分化，布局下半年龙头机会2019H1，韵达、圆通、申通、中通、顺丰扣非净利分别同比变化+27.46%、+7.8%、-5.7%、+23.44%、+11.48%，其中19Q1分别同比变化+38.08%、19.4%、+10.6%、+22.26%、-6.8%；19Q2分别同比变化+20.70%、0%、-16.90%、+24.04%、+25.2%。百世19H1进一步扭亏，Q2单季non-gaap净利润达649万元。从快递公司中报来看，Q2竞争较Q1明显加剧，业绩增速均有不同程度的放慢。圆通、申通、百世在成本管控上取得了一定的改善，而CR2在成本、利润、现金流、业务增速四个方面，仍然具备较强的比较优势。韵达上半年业务量增速略低于申通，而扣非净利润同比增速居三通一达之首；中通上半年净利增速略低于韵达，Q2扣非净利增速较Q1明显改善。上半年，龙头份额差距已经明显拉开，前期卡位较好的公司在效率和成本上均展现出明显的优势和潜力。伴随CR6份额差距的加速分化，成本、现金流、网络软实力领先的龙头将继续演绎强者恒强。重点推荐：成本优势突出的韵达股份；重点关注：成本端有望逐月改善的顺丰控股。货车计费调整加快展开，通行效率提升或部分对冲收费挤出效应8月6-7日，交通部联合发改委、财政部先后公布《切实做好货车通行费计费方式调整有关工作》、《全面清理规范地方性车辆通行费减免政策》、《进一步优化鲜活农产品运输“绿色通道”政策》等通知。本次政策是对此前国务院5月印发的《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》的具体落实，内容符合预期，旨在统一全国范围内的相关收费口径、降低收费执行难度，提升道路车辆通行效率。预计将对满载货车形成流量诱增，同时考虑“大吨小标”的收费逃漏现象将得到一定遏制，差异化收费提升道路通行效率，收费调整的挤出影响有望在一定程度上得到对冲。若仅考虑ETC用户95折优惠及收费公路设施改造投资带来的收支变动，估算主要路企2019年归母净利润所受影响约在1.3%~3.2%，2020年影响约为3.8%~7.8%。预计上海机场19Q2同比归母盈利维持高增，步入ROE长期向上通道上海机场19Q1公司净利润同比增长36.67%，增速较18年14.88%大幅提升，高于我们预期。高增长主要来自免税销售额内生增长及扣点率提升两方面；其中免税销售额预计同比增长29%，绝对额约36亿，客单价同比提升24%至380元。根据新免税合同，2019年开始上海机场T2航站楼扣点率提升至42.5%，扣点率提升预计贡献约2亿增量收入。报告期末，公司T1+T2航站楼共经营免税面积约7853平米，19年4月T1到达免税再新增约500平米营业面积；预计2019年2季度上海机场免税销售额增速有望进一步提升；伴随扣点率提升与内生免税销售额高增长带动下，根据我们测算19Q2公司归母净利润有望实现39%的高增速。风险提示：宏观经济下行超预期；“公转铁”推进及基建不及预期；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-09-08[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：关鹏SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：交通运输行业:交运行业19H1总结：需求阶段性承压，快递盈利分化2019-09-03交通运输行业:A股快递7月增速提3pcts，韵达单月市占率达16.7%2019-08-25交通运输行业:中通Q2扣非净利同增25.6%，百世Q2进一步减亏2019-08-18[Table_Contacts]联系人：孙瑜[e-mail]联系人：曾靖珂[e-mail]-8%-1%7%14%21%29%09/1811/1801/1903/1905/1907/19交通运输沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/35[Table_PageText]投资策略周报|交通运输重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E招商公路001965.sz人民币8.042019/8/29买入10.620.690.7711.6510.4415.8414.558.89.2韵达股份002120.sz人民币36.882019/8/30买入46.901.341.6127.5222.9116.2312.8521.120.3嘉友国际603871.sh人民币33.022019/8/28买入46.002.302.7114.3612.189.678.1818.718.1南方航空600029.sh人民币6.952019/8/30买入8.900.360.5519.3112.649.908.526.59.1中国南方航空股份01055.hk港元4.692019/8/30买入5.850.420.6411.137.2911.556.866.59.1数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算8.200.690.927.725.777.129.8310.111.9识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/35[Table_PageText]投资策略周报|交通运输目录索引一、核心观点及推荐组合....................................................................................................6二、本周板块聚焦...............................................................................................................81.快递：19H1业绩增速分化，布局下半年龙头机会................................................82.机场：预计上海机场19Q2同比归母盈利维持高增，步入ROE长期向上通道..103.公路：三部委发布取消高速省站相关政策...........................................................114.航空：静观其变，择机而动.................................................................................12三、本周重点信息跟踪.....................................................................................................17吉祥航空：均瑶集团和东航集团签订战略合作协议.............................................17四、本周数据跟踪.............................................................................................................184.1本周市场行情回顾..............................................................................................184.1.1交运涨跌幅.............................................................................................184.1.2板块估值.................................................................................................194.2行业数据跟踪.....................................................................................................214.2.1海运........................................................................................................214.2.2陆运........................................................................................................244.2.3空运........................................................................................................274.2.4快递........................................................................................................30风险提示...........................................................................................................................33识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/35[Table_PageText]投资策略周报|交通运输图表索引图1：上海机场产能周期与资本开支：净利润（亿元）和ROE（平均：%）.....11图2：人民币兑美元中间价波动幅度，19H1汇率跌至接近年初水平（负数表示贬值）.......................................................................................................................13图3：2019年1-6月布伦特原油均价较18年均价处于平稳区间（美金/桶）.....13图4：今年以来航空走势主要受汇率波动影响......................................................13图5：人民币对美元中间价季度涨跌幅：19H1汇率先升后贬，波动较大（负数表示贬值）...............................................................................................................13图6：航空需求的波动趋势与宏观同比，但韧性逐年增强...................................14图7：需求韧性决定航司收益水平的韧性（客公里收益：元/客公里）................14图8：六大航国内航线客座率...............................