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2请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略正文目录1.2018年A股快递上市公司经营概况....................................31.1.年内快递板块内部走势有所分化................................................................31.2.快递行业业务量增速小幅放缓，行业集中度维持高位...............................31.3.上市快递公司营收表现好于行业平均，圆通增速领先...............................61.4.丰巢股权投资收益导致快递上市公司之间盈利分化...................................71.5.德邦毛利率水平持续改善，顺丰单票收入逆势提升...................................81.6.运营模式导致期间费用率差异，圆通资金管理能力突出............................92.业务量进入“新常态”，巨头布局“新引擎”.............................112.1.单日“亿件时代”到来，“双11”单日订单量首破10亿................................112.2.跨境寄递需求激增，中西部持续释放潜力................................................122.3.快递巨头逐步布局新兴领域......................................................................133.投资建议.........................................................184.风险提示.........................................................19图表目录图表1：2018年前三季度快递上市公司涨跌幅情况........................................................3图表2：2018年国内快递行业业务量情况（累计）........................................................4图表3：快递行业集中度整体维持高位............................................................................4图表4：顺丰单月业务量情况（亿件）............................................................................5图表5：圆通单月业务量情况（亿件）............................................................................5图表6：申通单月业务量情况（亿件）............................................................................5图表7：韵达单月业务量情况（亿件）............................................................................5图表8：4家快递上市公司市场份额比较.........................................................................6图表9：2018年国内快递行业营收情况（累计）...........................................................6图表10：2018年前三季度5家公司营收情况.................................................................7图表11：2018年前三季度5家公司净利润情况.............................................................7图表12：5家快递上市公司毛利率比较（%）................................................................8图表13：2018年4家快递上市公司单票收入变动情况（元）.......................................8图表14：5家快递上市公司净利率比较（%）................................................................9图表15：5家快递上市公司期间费用率比较（%）.........................................................9图表16：5家快递上市公司销售费用率比较（%）.......................................................10图表17：5家快递上市公司管理费用率比较（%）.......................................................10图表18：5家快递上市公司财务费用率比较（%）.......................................................11图表19：5家快递上市公司2018Q3资产负债率（%）...............................................11图表20：2000-2017年快递业务量情况（亿件）.........................................................12图表21：2000-2017年快递收入情况（亿元）.............................................................12图表22：快递业务量同比（按业务）...........................................................................13图表23：快递业务量同比（按地区）...........................................................................13图表24：跨境电商试验区范围不断扩大........................................................................13图表25：第三批22个跨境电商综合试验区地区分布图................................................14图表26：2013-2021年中国跨境进口零售电商行业市场规模.......................................14图表27：2013-2020年中国生鲜电商市场规模.............................................................15图表28：近几年同城配企业融资热情高涨....................................................................17图表29：同城快递业务量占比较高（亿件）................................................................18图表30：近几年总量及同城业务量增速均有所放缓.....................................................183请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略1.2018年A股快递上市公司经营概况1.1.年内快递板块内部走势有所分化截止到2018年三季度末，沪深300指数年内累计下跌16.19%，中信交运指数年内累计下跌17.01%，行业整体走势与大盘同步。单就快递行业内部来看，除年内新上市的德邦股份录得较大涨幅外，其余四家快递股价均出现下跌，但跌幅差异也较为明显，其中韵达股份表现坚挺，前三季度累计仅小幅下跌2.75%，圆通速递与申通快递跌幅相对靠前，均在20%左右。图表1：2018年前三季度快递上市公司涨跌幅情况来源：Wind，国联证券研究所1.2.快递行业业务量增速小幅放缓，行业集中度维持高位2018年1-9月国内快递行业实现业务量347.4亿件，同比增长26.8%，增速呈现放缓趋势。A股快递上市公司方面，顺丰控股、韵达股份、申通快递、圆通速递4家快递公司1-9月共实现业务量153.88亿件，同比增长35%，其中2018年三季度4家公司共实现业务量56.8亿件，同比增长37.6%（德邦股份未披露月度经营数据）。从行业集中度情况来看，近两年市场竞争格局加速演变，行业CR8指数持续攀升，2018年6月指数首次达到81.5，随后维持高位运行，显示当前行业格局已相对稳定，市场份额及要素加速向重点企业集中。-16.19%-17.01%-14.35%-20.84%-19.97%-2.75%215.49%-50%0%50%100%150%200%250%涨跌幅4请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略图表2：2018年国内快递行业业务量情况（累计）来源：Wind，国联证券研究所图表3：快递行业集中度整体维持高位来源：Wind，国联证券研究所按照单月业务量数据分析4家上市公司。顺丰：2月业务量增速一度高达53.45%，公司表示主要受益于春节前业务高峰带来票件量的增长，但自3月起单月业务量增速持续回落，9月时增速已跌至24.54%。圆通：1-3月业务量数据未公布，4月起单月业务量增速开始反弹，7月增速反弹至37.01%，8月起逐步回落，9月增速为25.23%。申通：年内单月业务量增速波动较大，受2017与2018年春节假期错开的影响，申通1月和2月业务量增速分别为69.18%和-36.02%，3月起增速恢复正常并逐步提升，8月时业务量增速达到46.63%，9月小幅回落至40.24%。0102030405060708090050100150200250300350400450规模以上快递业务量（亿件）增速（%）72737475767778798081822017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10快递服务品牌集中度指数CR85请务必阅读报告末页的重要声明行业投资策略韵达：2018年前两月业务量情况同申通较为类似，1月、2月业务量增速分别为137.07%和-20.65%，3月增速迅速反弹至61.73%后逐步平稳回落，但基本维持在50%的水平附近，在4家A股快递上市公司内增速居前。整体来看，顺丰和圆通最近几年持续推进的多元化战略部分弱化了业务量增速水平，而在运输车辆和转运中心等方面持续加大投入的韵达和申通则在年内实现了明显超越行业平均的业务量增速。图表4：顺丰单月业务量情况（亿件）图表5：圆通单月业务量情况（亿件）来源：公司公告，国联证券研究所来源：公司公告，国联证券研究所图表6：申通单月业务量情况（亿件）图表7：韵达单月业务量情况（亿件）来源：公司公