快递行业专题报告电商快递红利即将结束走少有人走的路2019券34页

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业深度报告交通运输|物流推荐（维持）电商快递红利即将结束，走少有人走的路2019年08月19日快递行业专题报告上证指数2883行业规模占比%股票家数（只）330.9总市值（亿元）44720.8流通市值（亿元）20100.5行业指数%1m6m12m绝对表现-0.83.6-9.6相对表现1.7-7.6-22.8资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《物流地产专题报告—快递物流潮起潮落，物流地产走上前台》2019-07-192、《快递行业跟踪报告—诱人的估值，躁动的情绪》2019-02-113、《2月快递发展指数速评—淡季增速回升改善预期，推荐电商快递》2018-03-12投资建议：经过过去10年的高速发展，电商快递红利即将结束，TOB端的第三方供应链物流开始兴起。电商快递由于同质化的产品竞争，价格战成为最犀利的武器。电商平台加速布局快递行业，菜鸟、京东和时效件龙头顺丰三家角力是未来最大看点。规模优势、成本控制、多层次的物流产品服务体系成为突出重围的核心因素。首推不断重资产投入，建立较强竞争壁垒的顺丰控股。❑快递是物流行业最佳赛道，电商驱动保持高速增长。快递由于提供的物流产品标准化程度高，可以像病毒一样快速复制，从而成为了物流领域的最佳赛道。正是这种类似于零售业的高周转模式，能以极低的单票毛利带来丰厚的现金流。过去10年快递行业尽享电商发展红利，初步建立规模优势。❑成本控制是竞争焦点，产能升级形成良性循环。由于电商快递企业目前提供的物流产品同质化严重，因此当前成本控制成为企业竞争的关键。虽然快递行业具备显著的规模效应，但目前单票成本降幅已经显著边际收窄，单票成本极限或为0.8元。未来竞争将更加注重精细化管理，尤其是自动化程度和网络效率的提升。❑快递业发展呈现三阶段特征，寡头垄断或提前到来。我国快递行业发展理论上呈现高速发展、换挡降速与稳定发展的三阶段特征。而目前我们正处于第二阶段，行业竞争加剧，各家快递企业纷纷压价冲量，已经从享受行业增长红利进入到抢夺对方的市场份额；行业残酷整合是大趋势，进入第三阶段后快递业有望出现类似美国、日本的寡头垄断格局。❑物流发展无捷径，不断重资产投入，建立多层次的物流产品体系是根本。我们判断未来中国顶级的供应链竞争对手是顺丰、菜鸟、京东。“两个王”：1）顺丰：深耕高端商务件等细分领域，依靠直营化严控服务质量，初步建立竞争壁垒。2）京东物流：依靠电商平台，借助仓配一体与智能仓储开始切入快递市场。“四个二”：阿里通过入股四通，借助菜鸟网络，加快行业整合。❑风险提示：电商增速下滑导致快递需求下滑，加盟商网点不稳定，新业务发展不及预期等。苏宝亮[e-mail]1090519010004重点公司主要财务指标股价19EPS20EPS21EPS19PE20PEPB评级顺丰控股38.081.151.371.6733.127.84.6强烈推荐-A韵达股份35.851.591.812.2522.519.87.1强烈推荐-A申通快递23.441.451.802.1516.213.04.4强烈推荐-A资料来源：公司数据、招商证券-20-100102030Aug/18Dec/18Apr/19Jul/19(%)物流沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、快递是物流最佳赛道，电商驱动保持高速增长......................................................61.快递是物流领域最佳赛道.........................................................................................62.回顾与展望：快递尽享电商发展红利.......................................................................7（1）互联网时代的辉煌——电商是快递发展的核心驱动力.........................................7（2）前景的探寻——“向西、向下、向外”，快递开辟新蓝海......................................9（3）未来的隐忧——人口红利消失，快递发展面临挑战...........................................11二、成本控制是竞争焦点，产能升级形成良性循环....................................................131.成本控制是快递行业的核心竞争力........................................................................132.行业进入产能升级，单票成本极限何在？..............................................................14三、快递业发展呈现三阶段特征，寡头垄断或提前到来.............................................171.快递业发展呈现三阶段特征...................................................................................172.龙头快递继续抢占市场，价格战提前到来..............................................................173.快递网点利润承压，长期价格战不可持续..............................................................194.电商快递CR4将持续提升，利润空间得到改善....................................................20四、阿里入主申通，快递业迎来“新变数”....................................................................211．集齐“四通”，阿里扩大物流版图.............................................................................212.阿里系入局快递物流，行业整合出现新变数..........................................................22五、京东物流持续布局，顺丰有望厚积薄发...............................................................231.京东物流：仓配一体打造物流闭环........................................................................232.顺丰控股：广积粮、深挖洞、而厚积薄发..............................................................25六.顺丰、菜鸟、京东三家角力，展望快递业新格局.................................................281.顺丰、菜鸟、京东物流三足鼎立............................................................................282.延伸：快递业发展方向三大猜想............................................................................31六、投资建议与估值...................................................................................................321.估值：盲人摸象......................................................................................................322.相对估值：选美游戏..............................................................................................323.投资建议.................................................................................................................32七、风险提示..............................................................................................................33行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图表目录图1：快递市场空间广阔，标准化程度高.....................................................................6图2：沃尔玛的高周转模式...........................................................................................7图3：沃尔玛股价长期回报极为突出.............................................................................7图4：2011-2019H1中国网上零售交易额规模.............................................................7图5：2008-2019H1我国快递、电商件业务量规模.....................................................7图6：2018年中国网购各大电商市场份额占比............................................................8图7：阿里、京东、拼多多17-18GMV分季度对比.....................................................8图8：17/18年拼多多包裹数量以及在快递行业占比....................................................8图9：快递行业件量增速预测（2019-2023）................................................................9图10：中西部业务量增速提升....................................................................................10图11：中国各级城市网购渗透率................................................................................10图12：2017年全国各等级城市人口占比....................................................................10图13：2018年中国各城