快递行业深度报告万亿空间群雄逐鹿龙头降本增效筑壁垒201928页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年11月11日交通运输快递行业深度报告：万亿空间群雄逐鹿，龙头降本增效筑壁垒[Table_Main][Table_Title]评级：增持分析师：徐稚涵执业证书编号：S0740518060001Email：[e-mail]研究助理：郭美鑫EmailEmail：[e-mail]研究助理：徐偲Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数41行业总市值(百万元)562510行业流通市值(百万元)163128[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级201720182019E2020E201720182019E2020E韵达股份31.891.311.581.271.55352521170.28未评级圆通速递12.840.510.670.740.86331715120.46未评级注：盈利预测来自于wind一致预期。投资要点如何看待快递接下来的增速？我们认为，未来3-5年快递行业仍将保持15-20%的复合增速，主要驱动力于：1）长尾品类在传统电商的渗透率持续提升，传统电商预计维持20%增长；2）新型电商平台崛起。如，拼多多带动快递市场快递下沉。3）快递市场内部结构性增长贡献新增量。中西部区域以及跨境电商带动国际快递市场增长提速，跨境电商18年交易额保持40%较高增速。如何看待未来快递市场格局？1）行业特征：国内快递模式本身具备较强的进入壁垒和规模效应，构成市场集中度提升的基础。2）海外经验：参考美国快递行业的演变，价格战是快递行业走向集中的必经之路。龙头企业在价格战中以成本、服务为壁垒，行业不断整合，最终CR3达70%以上，形成寡头市场。3）国内市场：价格战下二线企业持续出清，一线格局初显。国内的快递单票价格从2016年开始持续走低，从趋势看，2019年5月开始价格下行趋缓。在价格战中，全峰、天天、等二线快递出清，行业前八大市占率自2017年以来持续上行至目前82%，其中头部增速快于行业。目前快递单票价格下行趋缓，龙头领先身位确立，有望持续稳健增长。如何看待快递行业竞争要素和头部企业竞争？单票成本、加盟商管理和服务水平是快递行业三个核心竞争要素，在价格战冲击下，成本管控能力起决定作用。竞争要素一：成本管控。1）面单成本：均在0.1元以下，成本空间释放主要来自于运输环节和中转环节。2）运输成本：中通凭借规模最大的自有车队、大运力牵引车和前端高快递量带来的规模效应，单票运输成本为业界最低，0.68元/票。相应，韵达运输成本为0.83元/票，改善空间较大，具体改善来自于路由设计优化、区域单量平衡和车辆自有率提升。3）中心操作成本：中通持续领先行业，为0.38元/票。韵达通过转运中心直营化和自动化设备持续投入，在中心操作成本上自14年起迅速下降，目前已与中通基本持平。竞争要素二：加盟商管理。中通和韵达是最早开启小加盟、精细化管理的先河，背后反映管理层前瞻性决策。中通、韵达的商均网点量分别为6.7和7.5个，低于圆通8.3和申通11.2，韵达前五大客户占比仅为5.7%，低于申通的29%。平衡的加盟网络与管理层的前瞻性决策有关，在扁平化的小加盟模式下，单一加盟商体量小，整体集中度低，有利于总部权威性的维持和对全网的管控。竞争要素三：服务水平。本质是成本管控和加盟商管理的延伸。整体看，在核心成本管控环节，中通和韵达已形成“资本开支扩大→服务请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度研究水平上升、成本下降→业务量上升→进而通过规模效应带来成本进一步下降“的良性循环，在快递单票价格下行趋缓的背景下，中通与韵达单票成本分别低于业界21%、14%，后来者难以赶超。投资建议：建议关注龙头领先身位确立、成本管控出色、营收增长稳健的中通快递、韵达股份；及边际改善，具备预期差的圆通速递。风险提示：电商增速不及预期，价格战恶化，人工成本快速上升请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度研究内容目录行业发展：电商驱动快递行业加速成长..............................................................-6-中国网购成就全球最大快递市场.................................................................-6-传统网购，持续扩容....................................................................................-7-渠道下沉，提供增量....................................................................................-8-跨境电商，初见蓝海..................................................................................-10-空间格局：万亿空间在集中，以史为鉴看格局.................................................-11-寡头市场或将成型，黎明前夕静待拐点....................................................-11-加盟模式更具备电商快递基因...................................................................-14-万亿市场，寡头分食..................................................................................-18-龙头争霸：成本+管理+服务筑龙头护城河........................................................-19-盈利受压抢市场，成本管控为核心............................................................-19-小加盟强管理，直击模式痛点...................................................................-24-精耕时代，服务至上..................................................................................-25-投资建议与盈利预测.........................................................................................-26-韵达：降本增效筑优势，业绩估值共成长.................................................-26-圆通：管理变革初见成效，步入加速赶超通道.........................................-26-风险提示............................................................................................................-26-宏观经济下行风险.....................................................................................-27-行业价格战恶化风险..................................................................................-27-图表目录图表1：规模以上快递业务收入及增速（亿元）................................................-6-图表2：规模以上快递业务量及增速（亿件）....................................................-6-图表3：我国快递量占全球一半以上（亿件）....................................................-6-图表4：我国快递业务量约为美国三倍...............................................................-6-图表5：传统电商GMV增速放缓（亿元）........................................................-7-图表6：快递业务量与网购规模增速高度相关....................................................-7-图表7：互联网与网购渠道渗透率......................................................................-7-图表8：传统电商移动APP月活数及增速（万）................................................-7-图表9：网购渠道分品类渗透率（2017年）......................................................-8-图表10：快递市场地域结构（亿件）.................................................................-8-图表11：拼多多GMV快速增长（亿元）..........................................................-9-图表12：拼多多月活数快速增长（万人）.........................................................-9-图表13：2018年中国移动网民城际分布...........................................................-9-图表14：2019年拼多多用户城际分布...............................................................-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-行业深度研究图表15：2019年6月主流电商APP用户重合情况........................................-10-图表16：快递行业细分板块构成（按业务量，亿件）.....................................-10-图表17：跨境进口B2C电商交易额（亿元）..................................................-10-图表18：快递公司跨境电商服务模式...............................................................-11-图表19：复盘美国快递价格战，集中度提升势在必行.....................................-11-图表20：外卖平台市占率..........................................