快递行业系列报告一龙头竞争剩者为王201933页

请务必阅读正文后的重要声明部分[Table_IndustryInfo]2019年08月02日跟随大市(维持)证券研究报告•行业研究•交通运输快递行业系列报告一龙头竞争剩者为王投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：陈照林执业证号：S1250518110001电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_QuotePic]行业相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]股票家数116行业总市值（亿元）22,965.46流通市值（亿元）21,030.58行业市盈率TTM17.19沪深300市盈率TTM12.1相关研究[Table_Report]1.快递行业11月数据点评：看好电商系快递需求的韧性(2018-12-23)2.交运行业2019年投资策略：跑赢滞涨、寻找护城河(2018-11-26)[Table_Summary]电商经济的大国红利+快递行业的规模效应：诞生千亿行业龙头的优质赛道。行业需求属性决定低价电商件/中高端品牌件两条差异化赛道。中国的电商红利尚未完结，行业的集中和垄断亦未完成，我们对快递行业长期乐观。电商增速换挡，中长期高成长的确定性依旧稀缺。将社零中难以电商化的餐饮收入、汽车类和石油及制品类零售额剔除，可电商化商品占社零总额的73.4%，以这部分为基数计算出2018年中国实际电商渗透率约为25.1%，考虑电商渗透率达到50%的理论极限水平、则行业发展仍然具备翻倍空间。但短期来看，2019Q2电商增速或为今年年内的高点。行业格局：电商件市场龙头初显，品牌件市场格局稳定。非一线快递企业确定性退出竞争，行业的集中度仍将进一步提升，但是表观集中度的提升并不会带来行业ASP水平的上升，原因系一线快递之间的竞争目前仍处于非稳态，阿里的深度介入或将延长行业出清、形成寡头垄断所需的时间。行业趋势：龙头竞争，剩者为王。我们认为通达系内部的竞争已经由群雄混战的竞速阶段进入了领跑者梯度鲜明的长跑阶段。围绕成本这一竞争的灵魂，降成本短期看管理策略、中期看产能投资、长期看规模效应。投资策略：①电商快递凭借强规模效应是享受大国电商经济红利的最佳标的。预计2023年电商件的总件量1004亿件，对应CAGR为18.8%，考虑电商件ASP年降幅略超成本降幅，预计届时平均单件净利润为0.3元（2018年三通一达加权单件净利润为0.404元），电商件市场利润约301亿元，稳态格局下给予20X市盈率对应6020亿市值，对应当前五大公司合计2738亿市值仍有120%空间，对应CARG为17.1%。我们倾向于认为在持续的温和价格竞争之下，不同管理水平、成本禀赋的公司在市场份额的争夺中会出现分化。②相对稳态的电商件快递行业可能表现出三个结构性特征：①两家龙头公司合计占据50%以上电商件市场份额、剩下三家各占据15%左右。②稳态后行业恶性价格战风险出清，行业主要玩家不再为价格战囤积现金，公司的有效经营资产的占比提升从而带来资产周转率的提升。③最优秀的龙头企业基于杰出的管理能力，敢于提升财务杠杆水平，进一步提升公司ROE水平。A股推荐韵达，关注顺丰、申通、圆通和德邦。风险提示：价格战激化风险、加盟商管控风险、电商增速波动风险、阿里深度介入的风险。重点公司盈利预测与评级[Table_Finance]代码名称当前价格投资评级EPS（元）PE2018A2019E2020E2018A2019E2020E002120韵达股份34.4买入1.601.531.8021.5022.4819.11002468申通快递26.7买入1.341.381.6319.9119.3316.37600233圆通速递12.8增持0.670.800.8918.9015.9414.33数据来源：聚源数据，西南证券-16%-8%-1%7%15%22%18/818/1018/1219/219/419/619/8交通运输沪深300快递行业系列报告一请务必阅读正文后的重要声明部分目录1快递行业复盘：具有中国特色的世界奇迹......................................................................................................................11.1中国快递——大国经济与规模经济的体现....................................................................................................................11.2他山之石——对比美国，快递的中国特色....................................................................................................................42行业需求：需求增速换挡，但行业天花板仍旧够高.......................................................................................................62.1需求属性：电商件“两低一高”，品牌件“两高一低”...............................................................................................62.2电商红利尚未褪去，行业处于增速换挡期....................................................................................................................72.3对流量红利持谨慎态度，保守预计2023年行业空间1200亿件..............................................................................102.42019上半年行业增速略超预期，2019Q2增速或是年内高点.....................................................................................133行业格局：电商件市场龙头初显，品牌件市场格局稳定.............................................................................................143.1成本是行业竞争的灵魂..................................................................................................................................................143.2电商件市场龙头初显，品牌件市场格局稳定..............................................................................................................154行业趋势：龙头竞争，剩者为王...................................................................................................................................184.1成本效率——关键要素..................................................................................................................................................184.2产能建设——竞争王牌..................................................................................................................................................214.3管理策略——优质基因..................................................................................................................................................245投资建议：电商系快递板块是否值得买入？................................................................................................................265.1快递系电商产业链核心资产，买入行业成长空间的确定性.......................................................................................265.2行业逐步演进至稳态，买入头部公司的优秀管理及杠杆率提升带来的ROE提升..................................................266风险提示.........................................................................................................................................................................27快递行业系列报告一请务必阅读正文后的重要声明部分图目录图1：中国快递行业发展历程.....................................................................................................................................................1图2：过去十年全国快递业务收入.............................................................................................................................................1图3：过去十年全国快递业务量.................................................................................................................................................1图4：中国网上零售额已是世界第一.........................................................................................................................................2图5：2018年公路货运板块市场规模...........................................