海通证券小康股份601127公司研究报告微车制造领域龙头再起航SUV电动物流双轮驱动

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究/汽车与零配件/汽车证券研究报告小康股份（601127）公司研究报告2016年12月23日[Table_InvestInfo]投资评级暂不评级首次覆盖股票数据[Table_StockInfo]6个月内目标价（元）28.6512月22日收盘价（元）28.6552周股价波动（元）6.97-46.54总股本/流通A股（百万股）893/143总市值/流通市值（百万元）25570/4083主要估值指标[Table_PePbInfo]20152016E2017E市盈率67.248.435.7市净率9.68.16.7市销率2.371.661.24EV/EBITDA25.125.720.6分红率(%)0.050.050.05相关研究[Table_ReportInfo]市场表现[Table_QuoteInfo]-1.65%80.35%162.35%244.35%326.35%2015/122016/32016/62016/9小康股份海通综指沪深300对比1M2M3M绝对涨幅（%）-8.83.82.9相对涨幅（%）-4.93.61.6资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:周旭辉Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850514060003分析师:杨帅Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850515060001分析师:徐柏乔Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850513090008联系人:曾彪Tel:[phone]Email:[e-mail]微车制造领域龙头再起航，SUV、电动物流双轮驱动[Table_Summary]投资要点：国内微车制造领域龙头。公司是一家集微型整车及发动机、零部件研发、生产、销售服务于一体的全产业链布局的制造类企业。2003年，公司与东风公司合资成立东风小康。2009年至今，公司微车产品国内市场份额持续排名前三；2012年至今，公司稳居海外出口市场首位。产品不断推陈出新促营收规模逐渐提升。公司从2013年开始不断优化产品结构，加大C37销售力度，同时推出紧凑型MPV“风光”系列；2014年该系列车型实现量产量销；2015年公司电动物流产销量行业排名第二；2016年风光系列新增中型SUV，产品不断推陈出新促使营收规模逐渐提升。短期中型SUV、电动物流助力业绩增长。公司于2016年上半年推出中型SUV，6-11月均销量环比增速达24.93%，增长势头良好。此外，公司电动物流2015年销售4726辆，紧随东风汽车排名行业第二。2016年12月，第四批新能源汽车推广目录正式发布，公司共有3款车型顺利入围，预计伴随后续补贴政策的逐步落实，公司电动物流单车利润充足，发展空间巨大。中长期加速布局新能源乘用车。公司拟总投资约65.6亿元（其中非公开发行约40亿元）建设纯电动乘用车和智能汽车开发项目。其中前者计划于2018年10月建成投产，设计年产新能源乘用车5万台，电池PACK6万套；后者预计于2019年上半年实现量产，拟开发高端（C级）、中端（B级）电动汽车车型产品全面对标国际电动车领先品牌。公司内外兼修，不断通过整合海外顶尖新能源汽车人才和关键技术，提升公司新能源汽车产品定位与研发水平、国际知名度及品牌竞争力。盈利预测与评级。公司是国内微车制造领域龙头，通过产品不断推陈出新促使盈利规模逐渐提升。短期中型SUV、电动物流将不断放量，2015年或成公司盈利水平拐点；中长期瞄准特斯拉，加速布局新能源乘用车及智能汽车。预计公司2016-2018年EPS分别为0.58元、0.79元、0.91元，由于公司目前处于盈利底部，当前股价对应2017年估值约为36倍，高于同行业32倍的平均估值水平，因此首次覆盖暂不给予目标价和评级。风险提示。SUV、电动物流订单不及预期；新能源乘用车项目拓展不及预期。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]201420152016E2017E2018E营业收入(百万元)9418.0810554.4815092.8620233.8223213.03(+/-)YoY(%)13.6412.0743.0034.0614.72净利润(百万元)300.47372.37517.16700.77810.21(+/-)YoY(%)-17.8423.9338.8835.5015.62全面摊薄EPS(元)0.340.420.580.790.91毛利率(%)20.1219.3120.5819.2518.87净资产收益率(%)14.0114.3516.7618.7017.94资料来源：公司年报（2014-2015），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润；盈利预测暂未考虑非公开发行预案的因素。公司研究〃小康股份（601127）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.国内微车制造领域龙头...............................................................................................51.1与央企合资、自主研发、产品质量和品牌铸就公司核心竞争力........................51.1.1.民企与央企创新性合作，开创公司独特造车之路...................................51.1.2.自主研发促公司持续创新.......................................................................61.1.3.产品质量和品牌成公司立足行业之本.....................................................61.2211发展战略奠定公司长期成长基石....................................................................61.3国内外微车市场份额名列前茅................................................................................71.3.1国内微车市场销售排名第三...................................................................71.3.2海外微车市场销售连续四年第一............................................................82.产品不断推陈出新促营收规模逐渐提升.....................................................................82.1核心产品...................................................................................................................92.2受行业周期性影响，11年以来公司盈利水平略降..............................................112.32015年或成公司盈利拐点.....................................................................................112.3.1微车业务产品结构不断优化.................................................................112.3.2动力总成业务收入亦逐年增加..............................................................123.短期中型SUV、电动物流助力业绩增长..................................................................123.12016年中型SUV热销将拉动业绩增长..............................................................133.22017年电动物流有望显著放量............................................................................133.2.1专用车进入物流业风口.........................................................................133.2.2电动物流即将爆发................................................................................143.2.3电动物流将成公司2017年盈利增长点................................................164.中长期加速布局新能源乘用车..................................................................................164.1技术研发在美国......................................................................................................174.2生产制造在国内......................................................................................................174.3整合国际顶尖人才及关键技术..............................................................................175.盈利预测与评级........................................................................................................18财务报表分析和预测.......................................................................................................20信息披露.........................................................................................................................21公司研究〃小康股份（601127）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1小康股份股权结构...............................................................................................5图2小康股份211发展战略.......................................................................................7图32013-2015年国内主要微车厂商微车产品市场份额，单位：%....