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燃料电池系列报告-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录综述：FCV在重载长续航领域显现经济性，未来成本优势继续扩大................4应用：中长途重载运输场景下，FCV是燃油物流车的完美替代者.....................5经济性：当前补贴情况下FCV全生命周期成本低于燃油物流车........................7制造成本对比：FCV成本最高、纯电动物流车其次，燃油物流车最低...........7全生命周期成本对比：FCV重载领域经济性显现..........................................8中长期视野：FCV经济性优势将逐步扩大......................................................13纯电动物流车降本进度可应对补贴退坡......................................................13燃料电池物流车中长期经济性优势持续扩大...............................................14燃料电池物流车示范运营初显成效，综合场景下吨利润最高.........................15上海地区燃料电池物流车运营数量达300辆...............................................15站在物流配送企业角度，燃料电池物流车综合场景下吨利润最高...............16燃料电池产业当前三大瓶颈，正在有序破解..................................................17政府规划+商用车发展推动加氢站逐渐完善................................................17燃料电池产业链国产化和规模化推动整车成本下降....................................18规模化+液氢储运方式将降低氢气价格.......................................................19租赁模式扩展市场空间.................................................................................21投资建议......................................................................................................23风险提示......................................................................................................23图表目录图表1：城市物流、区域物流及应用车型........................................................4图表2：全国城市配送企业单车日配送累计运距分布.......................................5图表3：第21批免税目录中两类物流车续驶里程分布.....................................5图表4：三类车型成本构成.............................................................................7图表5：我国载货汽车标准重量分级...............................................................8图表6：三类物流车车型选择及参数比较........................................................8图表7：车辆全寿命周期成本构成...................................................................9图表8：2017年纯电动物流车补贴政策.........................................................10图表9：2018年纯电动物流车补贴政策.........................................................10图表10：2017年燃料电池物流车补贴政策....................................................10图表11：2018年燃料电池物流车补贴政策....................................................10图表12：三类物流车燃料费用计算方法........................................................11图表13：2018正式补贴政策下三种物流车全寿命周期成本比对....................12图表14：纯电动物流车每公里使用成本敏感性分析......................................14图表15：2020年燃料电池物流车每公里使用成本敏感性分析........................14图表16：2025年燃料电池物流车每公里使用成本敏感性分析........................15图表17：城市支线物流配送案例..................................................................16燃料电池系列报告-3-敬请参阅最后一页特别声明图表18：三种车型在不同场景下运输每吨货物利润......................................17图表19：我国正在运营加氢站......................................................................18图表20：中国氢能产业基础设施发展技术路线图..........................................18图表21：燃料电池汽车成本构成..................................................................19图表22：日本和中国氢气售价构成...............................................................20图表23：不同运输规模和运输距离下的三种运氢模式成本比较.....................20图表24：新能源物流车目标客户多样...........................................................21图表25：新能源物流车租赁逻辑..................................................................21图表26：新能源物流车经营性租赁模式........................................................22图表27：新能源物流车融资租赁模式...........................................................22图表28：纯电动物流车长租和时租流程........................................................22燃料电池系列报告-4-敬请参阅最后一页特别声明综述：FCV在重载长续航领域显现经济性，未来成本优势继续扩大燃料电池物流车具备高载重、长续航、加氢快、零污染和路权等优点，可应用于城际配送和支干线运输，目前在基于国家补贴和地方补贴的情况下，燃料电池物流车相对燃油物流车经济性已经显现；未来随着燃料电池产业国产化和规模化，燃料电池成本下降迅速，可以应对补贴退坡，并且燃料电池物流车成本优势将进一步扩大。纯电动物流车在低负载市内短途配送场景使用成本低，但由于能量密度所限，在重载和中长途场景综合使用成本反而高。图表1：城市物流、区域物流及应用车型来源：国金证券研究所我们认为燃料电池物流车主要是替代燃油中卡和重卡应用于城市支干线和城际运输主要有几点原因：燃料电池物流车具备高载重、续航长、加氢快和环保等优势，非常契合中长途重载运输场景。现今主流城市快递配送网络模式主要是“城际-分拨中心/仓库-网点-终端用户”，其中“城际-一级分拨中心-二级网点”的支干线运输主要由中重型货车承担；“二级网点-终端用户”以及最后一公里配送的短驳/支线运输主要由载重1t左右的微轻型货车或者电动两轮车承担。燃料电池物流车载重一般都大于2t，续航300-700km，加氢时间5-10分钟，具备路权优势，非常适合中长途距离的支干线运输。当前补贴情况下，燃料电池物流车经济性优于燃油物流车。在地补为国补0.6倍情况下，燃料电池汽车使用成本为1.67元/km，与燃油物流车成本持平；部分地区地补与国补持平，燃料电池物流车经济性优于燃油物流车。未来伴随氢气价格和燃料电池动力总成成本下降，燃料电池物流车经济性将更加突出。伴随燃料电池产业化，氢气价格和燃料电池动力总成成本下降，燃料电池物流车可以有节奏应对补贴退坡，未来经济性将更加突出。到2020年补贴不退坡，燃料电池动力总成成本下降50%，氢气30元/kg，燃料电池物流车全生命周期成本相对燃油物流车低67%；到2025年地补完全退坡，燃料电池动力总成成本下降90%，氢气28元/kg，燃料电池物流车全生命周期成本相对燃油物流车低61%。纯电动物流车在低负载短驳场景具备使用成本低优势，但是不适用于干线和城际运输场景。由于电池能量密度低，纯电动物流车载重和续航难以兼具，目前纯电动物流车载重一般低于2T，续航在200-400km，而且实际续航低于标称数值，比较适合短驳场景，不适合中长距离运输。燃料电池系列报告-5-敬请参阅最后一页特别声明应用：中长途重载运输场景下，FCV是燃油物流车的完美替代者燃料电池物流车具备高载重、长续航和加氢快等优势，适用于城市支干线运输和城际运输场景。在环保日益严格情况下，传统中重卡面临路权问题，燃料电池物流车是其最佳替代者。纯电动物流车具备使用成本低优势，但是因为能量密度低，续航和载重难以兼具，而且面临充电时间长问题，因此适合于短途运输场景，可以在城市内配送场景替代传统燃油物流车。下面我们根据纯电动和燃料电池物流车性能指标详细分析：车辆速度及动力性能：燃料电池物流车和纯电动物流车均能满足需求。现今纯电动物流车和燃料电池物流车最高车速都可以达到80-100km/h，能够满足城市配送、支干线运输和城际运输行驶速度要求。目前纯电动物流车和燃料电池物流车聚焦市内配送、城市内支线、干线和城际运输，路况一般较好，纯电动和燃料电池物流车动力性能都能够满足正常行驶的要求。续航里程及运输距离：燃料电池物流车具备稳定长续航里程，满足当前多场景运输需求，并且可以通过增加储氢瓶提升续航；纯电动物流车续航低于标称值，但是满足大部分市内配送需求。根据《货运车辆》关于城市配送问题对于全国100家物流公司和运输公司的调查结果显示：所有企业单车日配送累计运距在400km里以内，其中单车日配送累计运距在120-200km之内的企业最多，占总量的26%；20%的单车日配送累计运距在200-300km之间；10%的单车日配送累计运距在300-400km。参考2018年11月发布的第21批《免征车辆购置税的新能源汽车