物流行业新物流时代系列之三中国快递市场的中低端与中高端20190704方正证券42页

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]新物流时代系列之三：中国快递市场的中低端与中高端方正证券研究所证券研究报告行业深度报告行业研究物流Ⅱ行业2019.07.04/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]分析师许可执业证书编号：S1220518090001TEL:[phone]E-mail：[e-mail][Table_Author]联系人：李跃森TEL：18503093683E-mail：[e-mail]重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数41总股本(亿股)515.93销售收入(亿元)2389.46利润总额(亿元)75.14行业平均PE151.63平均股价(元)12.54行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-25%-15%-5%5%15%2018/72018/102019/12019/402000400060008000100001200014000成交金额(百万)物流Ⅱ沪深300数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《国际物流启示录之FedEx：颠覆者—划时代的空运物流巨头》2019.07.04《百世集团：基本面持续改善，对应2019年PS估值仅0.36倍，维持“强烈推荐”评级》2019.05.16《韵达股份：降本增效成果显著，盈利能力持续改善》2019.04.30《申通快递：费用上升压制业绩释放，经营基本面向好趋势不变》2019.04.30《百世集团：中国式综合物流服务商，毛利稳步提升，价值大幅低估》2019.04.171.理清需求：需求的显著差异，使中国快递行业形成了中低端市场与中高端市场的二元市场结构，中低端市场的核心需求是低价，中高端市场的核心需求是时效和服务。中低端市场业务量占比近80%，而且高增长，是我国快递行业的主赛道，而中高端市场占比低，且增长较为平稳，是小众赛道。根据价格带及客户群体的差异，快递市场又进一步细分为了中低端电商件、时效件、中高端电商件、公务件四条赛道。2.明确供给：直营制与加盟制都是适应各自市场的有效手段，本身并无优劣之分。直营制的实质是以高成本为代价来保证时效和服务，因此更适合中高端市场；加盟制的实质是以低配的服务和时效为代价来保证低价，因此更适应中低端市场。电商大发展之前，直营制优势明显，电商大发展之后，加盟制重要性凸显。根据我们的测算，直营制的顺丰单票成本是加盟制通达百世单票成本的约4.3倍。3.看清格局：快递是个大行业，发展到今天看似竞争者依然很多，但各细分子行业内部的格局都已经非常清晰。中低端进入大门已关闭，门槛逐年提升，格局持续改善。中高端格局清晰，但竞争在加剧——时效件市场，顺丰过去十年形成了事实上的垄断，但新进入者已出现；中高端电商件市场较为特殊，格局由商流决定，京东占得先机；公务件市场EMS独家经营。从流量的视角看，菜鸟系、京东系、顺丰系三足鼎立的时代正在形成。4.把握规律：快递是中国有比较优势的特色行业，时效件市场具有弱周期属性，电商件市场则是强消费属性。由于产品同质化是行业必然规律，价格就成为了最有效竞争手段。快递行业降价是常态，且价格战将长期持续。中低端市场的护城河是成本，中高端市场的护城河同样只能是成本。5.投资逻辑：买快递，第一买确定性的行业空间，第二则是买优秀企业的管理。物流需求永不眠，无论时代如何变迁，对于物流的需求都将长期存在。物流是服务于产业的，中国已经是世界工厂，同时即将超越美国成为全球第一大消费市场，中国物流企业天然就享有全球最为庞大的本土市场，成长环境得天独厚。快递和快运行业利润率不高，但是强大且持续的规模效应将带动行业走向集中和垄断，从而将全行业的利润逐步汇集于头部企业之中。6.风险提示：（1）中低端市场：电商增速大幅下滑；总部与加盟商爆发关联交易问题；刷单愈演愈烈；恶性价格战再度爆发（2）中高端市场：宏观经济进一步放缓；时效市场竞争大幅加剧；上上签等电子签约平台崛起，电子合同时代提前到来研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]物流Ⅱ-行业深度报告目录1理清需求：快递市场细分为中低端和中高端,中低端业务量占比80%.................................61.1需求持续分化，市场高度细分是物流行业的发展规律........................................................................61.1.1民营物流市场的两场关键细分.......................................................................................................61.1.2快递市场的二元需求.......................................................................................................................71.1.3用户的两次消费决策.......................................................................................................................81.2聚焦快递行业，已经形成中低端与中高端两大市场............................................................................81.3快递中国特色，中低端业务量占比近80%............................................................................................91.4对比欧美市场，中国二元快递市场产生之原因..................................................................................111.5回顾黄金十年，中国快递业开创两大奇迹..........................................................................................121.5.1中低端市场的增长奇迹.................................................................................................................121.5.2中高端市场的利润奇迹.................................................................................................................122明确供给：中低端的核心需求是低价，适合加盟制；中高端的核心需求是时效和服务，适合直营制........................................................................................................................................142.1商业模式的比较：加盟制与直营制都是适应各自市场的有效手段，本身并无优劣之分..............142.1.1直营制：适应中高端市场，保证服务与时效的最优选择..........................................................152.1.2加盟制：适应中低端市场，二流行业中的一流商业模式..........................................................152.1.3电商大发展之前，直营制优势明显；电商大发展之后，加盟制重要性凸显..........................162.2单票成本的差异：制度只是基础原因，规模效应才是根本原因......................................................172.3打破固有的偏见：正视中低端与加盟制..............................................................................................183看清格局：中高端竞争加剧，中低端持续改善.....................................................................203.1中高端格局清晰，但竞争在加剧.........................................................................................................203.1.1时效件市场：顺丰形成事实上的垄断，但新进入者已出现......................................................203.1.2中高端电商件市场：流量决定格局，京东占得先机..................................................................223.2中低端进入大门已关闭，格局持续改善..............................................................................................233.3CR8指标无法真实反应集中度，关注CR5指标..................................................................................243.4以流量为纽带，三足鼎立的时代正在形成..........................................................................................254把握规律：行业属性与发展趋势.............................................................................................284.12018年报回顾........................................................................................................................................284.2行业属性.................................................................................................................................................284.2.1时效件弱周期属性，电商件强消费属性......................................................................................284.2.2产品同质化是必然规律，价格是最有效竞争手段................................