国泰君安家电图变系列报告1青岛海尔600690工业40有望再造一个青岛海尔

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]青岛海尔（600690）工业4.0有望再造一个青岛海尔——家电“图变”系列报告（1）范杨（分析师）曾婵（分析师）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880513070007S0880515030002本报告导读：我们认为，青岛海尔是智能制造（工业4.0）领域最为领先的应用标杆企业，其互联网工厂已经初步完成了工业4.0框架搭建，有望再造一个青岛海尔。投资要点：[Table_Summary]维持盈利预测，上调目标价至39.8元，继续建议“增持”维持2015/2016年1.90/2.26元EPS预测。我们认为智能制造将持续提升海尔市场竞争力及盈利能力，估值应有更大溢价。进一步上调目标价至39.8元（原34.2元，+16%），对应2015年21xPE估值。建议“增持”。工业4.0背后是基于技术的组织管理架构的解构和再造工业4.0的价值实现无论如何都需要实践落地，而实践落地则需要具体的应用案例。我们认为实现工业4.0最困难的部分就是在如何合理高效地运用现有的信息化技术和智能设备来帮助实体经济完成从工业3.0到工业4.0的跨越，而这涉及到的是组织管理架构的解构和再造。海尔是工业4.0的第一个应用标杆我们认为，青岛海尔是目前市场上工业4.0的第一个应用标杆。公司通过智能家居+互联网的双向转型，将产品、服务整合起来：对内依托互联网工厂提供个性化产品的全流程可视化消费体验；对外智能家居提供叠加基于产品的增值服务。工业4.0有望再造一个海尔我们测算公司合理价值1200-2200亿元，各业务中工业4.0是公司未来最主要的成长点，尤其是技术输出带来的潜在影响尤其大。我国制造业每年固定资产投资中的设备投入高达10万亿，对应过万亿的系统集成市场，海尔依托自身在信息系统建设、组织架构经验等方面的领先优势，有望在这一领域有所作为，再造一个海尔。风险：家电需求持续不振，导致竞争环境不断恶化。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2013A2014A2015E2016E2017E营业收入86,48888,77597,118106,812117,049(+/-)%8%3%9%10%10%经营利润（EBIT）5,7186,4588,0689,26210,771(+/-)%17%13%25%15%16%净利润4,1684,9925,7916,8868,133(+/-)%27%20%16%19%18%每股净收益（元）1.371.641.902.262.67每股股利（元）0.370.490.570.570.67[Table_Profit]利润率和估值指标2013A2014A2015E2016E2017E经营利润率(%)6.6%7.3%8.3%8.7%9.2%净资产收益率(%)28.8%22.9%22.5%22.3%21.8%投入资本回报率(%)-326.8%-332.5%-259.3%-250.8%-280.9%EV/EBITDA11.19.16.95.54.2市盈率19.716.514.211.910.1股息率(%)0.6%1.2%1.8%2.1%2.1%[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持目标价格：39.80上次预测：34.20当前价格：26.882015.05.06[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）13.63-29.14总市值（百万元）81,880总股本/流通A股（百万股）3,046/2,737流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例90%日均成交量（百万股）4821.83日均成交值（百万元）1205.71[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益（百万元）22,846每股净资产7.50市净率3.6净负债率-110.67%[Table_Eps]EPS（元）2014A2015EQ10.280.32Q20.560.65Q30.540.65Q40.250.27全年1.641.90[Table_PicQuote]52周内股价走势图-9%18%45%72%99%2014/52014/82014/112015/2青岛海尔上证综指[Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅-3%32%82%相对指数-19%-9%-39%[Table_Report]相关报告《盈利提升，U+生态圈构建日趋完善》2015.04.30《盈利能力持续提升，转型升级加速》2015.03.31《工业4.0战略，互联工厂满足个性化定制》2015.03.14《U+战略加快推进，高端制造行业领先》2015.03.11《智慧家庭+互联工厂战略引领行业》2015.01.15公司深度研究家用电器业/可选消费品股票研究证券研究报告青岛海尔（600690）请务必阅读正文之后的免责条款部分2of28[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2015.05.05股票研究可选消费品家用电器业[Table_Stock]青岛海尔（600690）[Table_Target]评级：增持上次评级：增持目标价格：39.80上次预测：34.20当前价格：26.88[Table_Website]公司网址[Table_Company]公司简介公司是一家主要从事白色家电研发、生产和销售的企业。“海尔”是世界白色家电第一品牌、中国最具价值品牌。[Table_PicTrend]绝对价格回报（%）-3%14%31%48%65%82%1m3m12m[Table_Range]52周价格范围13.63-29.14市值（百万）81,880[Table_Forcast]财务预测（单位：百万元）损益表2013A2014A2015E2016E2017E2018E2019E营业总收入86,48888,77597,118106,812117,049129,788144,836营业成本64,58664,34569,96676,93583,80592,740103,406税金及附加433400388427468519579销售费用10,30711,57812,28513,13814,28015,70417,380管理费用5,4435,9956,4107,0507,7258,5669,559EBIT5,7186,4588,0689,26210,77112,25813,912公允价值变动收益0000000投资收益6221,237811851894938985财务费用-46-231-256-366-488-631-794营业利润6,1697,7378,98610,40312,02813,78615,632所得税1,1631,3541,5711,8102,0832,3792,690少数股东损益1,3831,7011,9732,0572,1622,3512,658净利润4,1684,9925,7916,8868,1339,40510,634资产负债表货币资金、交易性金融资产20,62528,64435,50943,19951,88962,27173,527其他流动资产59344344344344344344长期投资2,7455,0185,0185,0185,0185,0185,018固定资产合计7,0578,0578,1938,2888,2498,1508,043无形及其他资产1,6682,4262,3822,3222,2502,1802,135资产合计61,01675,00683,70194,603106,818121,279137,405流动负债38,00641,62844,46148,15651,79956,53762,192非流动负债3,0164,2584,2584,2584,2584,2584,258股东权益14,46721,84025,76030,90937,32044,69252,504投入资本(IC)-1,447-1,616-2,587-3,072-3,189-3,848-4,633现金流量表NOPLAT4,7285,3716,7107,7038,95810,19511,570折旧与摊销690783736766792798780流动资金增量1,0591,9031,0655195490634资本支出-1,391-1,909-832-801-680-629-628自由现金流5,0866,1487,6798,1889,07510,85412,355经营现金流6,5107,0078,6489,0129,71011,47512,927投资现金流-1,376-3,251-2150214309357融资现金流-9254,359-1,762-1,372-1,233-1,402-2,028现金流净增加额4,2108,1156,8657,6908,69010,38211,256财务指标成长性收入增长率8.3%2.6%9.4%10.0%9.6%10.9%11.6%EBIT增长率16.6%12.9%24.9%14.8%16.3%13.8%13.5%净利润增长率27.5%19.8%16.0%18.9%18.1%15.6%13.1%利润率毛利率25.3%27.5%28.0%28.0%28.4%28.5%28.6%EBIT率6.6%7.3%8.3%8.7%9.2%9.4%9.6%净利润率4.8%5.6%6.0%6.4%6.9%7.2%7.3%收益率净资产收益率(ROE)28.8%22.9%22.5%22.3%21.8%21.0%20.3%总资产收益率(ROA)6.8%6.7%6.9%7.3%7.6%7.8%7.7%投入资本回报率(ROIC)-326.8%-332.5%-259.3%-250.8%-280.9%-265.0%-249.7%运营能力存货周转天数40.043.640.640.640.640.640.6应收账款周转天数19.423.220.320.321.521.521.5总资产周转天数258308315323333341346净利润现金含量1.171.051.111.010.940.980.97资本支出/收入2%2%1%1%1%0%0%偿债能力资产负债率67.2%61.2%58.2%55.4%52.5%50.1%48.4%净负债率-129.3%-118.3%-126.9%-130.7%-131.5%-133.0%-134.7%估值比率PE19.716.514.211.910.18.77.7PB5.73.83.22.72.21.81.6EV/EBITDA11.19.16.95.54.23.12.2P/S0.90.90.80.80.70.60.6股息率0.6%1.2%1.8%2.1%2.1%2.5%3.4%股票绝对涨幅和相对涨幅-10%10%30%50%70%90%2014/52014/82014/112015/2-44%-35%-26%-17%-8%1%青岛海尔价格涨幅青岛海尔相对指数涨幅利润率趋势0%2%5%7%9%12%13A14A15E16E17E18E19E收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势-333%-260%-188%-116%-43%29%13A14A15E16E17E18E19E净资产收益率(%)投入资本回报率(%)净资产(现金)/净负债-70723-56578-42434-28289-14145013A14A15E16E17E18E19E-135%-108%-81%-54%-27%0%净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)青岛海尔（600690）请务必阅读正文之后的免责条款部分3of28目录1.投资故事：工业4.0有望再造一个海尔...............................................42.工业4.0：社会效率大提升...................................